Wintermute 表示，比特幣最新一波反彈未能通過首次重大宏觀測試，並指出此波漲勢主要由槓桿與空頭回補驅動，而非持久的現貨需求。在 5 月 18 日的市場更新中，該交易公司指出，通膨升溫、公債殖利率上升、ETF 資金流出以及升息預期重燃，是導致數位資產急遽反轉的背景因素。
「上週我們說很快就會知道這是什麼類型的反彈。現在我們知道了，」Wintermute 寫道。「BTC 在首次真正的宏觀衝擊下於 200 日均線受阻，這告訴我們，這波行情自始至終都是由軋空所驅動。」
該公司的更新將本週定性為宏觀主導的重新定價。4 月 CPI 年增率為 3.8%，高於市場共識的 3.7%，核心 CPI 月增 0.4%。Wintermute 表示，通膨衝擊已越來越難被市場忽視，並指出長期的能源衝擊正逐漸蔓延至核心通膨，且實質薪資三年來首次轉為負成長。
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利率迅速作出反應。10 年期公債殖利率本週上升 28 個基點至 4.58%，創 2025 年 9 月以來新高；同時聯邦基金期貨已完全抹除 2026 年的降息預期，並開始定價 12 月前升息的機率為 44%，高於一週前的 22.5%。Wintermute 指出，市場敘事僅在五個交易日內就從「何時降息」轉向「是否會升息」。
此次重新定價衝擊了長天期資產。Wintermute 表示，20 年期以上公債下跌 2.8%，黃金在地緣政治背景下仍下跌 3.8%。布蘭特原油上漲 8.6%，促使該公司得出結論：「唯一奏效的，正是造成問題的那些資產。」
為何 75,000 美元是比特幣的防線
在《CLARITY 法案》表決後，比特幣曾短暫突破 82,000 美元，但隨後急遽反轉，週五收盤於 78,000 美元附近，週跌幅達 5.7%。週末向 77,000 美元滑落觸發了 6.57 億美元的清算，其中多頭部位佔 5.84 億美元。
以太坊表現更為疲軟，週跌幅達 10.2%。Wintermute 指出，ETH 在現貨與衍生品市場持續走弱，ETH/BTC 匯率逼近 0.0275，資金費率轉弱且相對隱含波動率升高。該公司形容 ETH 是「此宏觀環境下的錯誤資產」。
ETF 資金流向也轉為不利市場。比特幣現貨 ETF 本週錄得 10 億美元資金流出，結束了連續六週的資金流入；ETH ETF 亦有 2.55 億美元撤出。Wintermute 引用 Glassnode 數據顯示，機構正在「逢高賣出」，七日淨資金流移動平均線為每日負 8,800 萬美元，創 2 月中旬以來最弱水準。
「當槓桿成為邊際買家時，去槓桿的速度會非常快，」Wintermute 寫道。
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該公司表示，比特幣本月已五次受阻，目前仍處於 82,200 美元附近的 200 日均線下方。根據更新，即時支撐區間為 76,000 至 78,000 美元，若跌破 75,000 美元，則可能打開通往 70,000 至 72,000 美元的道路。
Wintermute 並未否定比特幣的長期結構性看漲邏輯。該公司指出，交易所儲備仍處於多年低點附近，長期持有者仍在持續累積，且《CLARITY 法案》在通過參議院銀行委員會後持續推進。該公司還表示，鏈上代幣化公債規模已達 150 億美元，並形容該領域為持續成長的區塊。
然而，Wintermute 認為，短期資金流目前比結構性敘事更重要。「資金流數據顯示，機構利用反彈獲利了結而非加碼，短期內這比結構性故事更重要，」該公司寫道。
根據更新，下一項測試是比特幣能否在 5 月 20 日週三 Nvidia 財報公布前守住 76,000 至 78,000 美元區間。Wintermute 表示，若能守住將「重建部分信心」，但若跌破 75,000 美元，伴隨資金費率重置與 ETF 資金持續流出，7 萬美元低點可能迅速重回視野。
截稿時，BTC 交易價格為 77,297 美元。