以太幣若達 25 萬美元，將使以太坊成為價值 30 兆美元的網絡，規模超越美國國債市場，並與全球已開採黃金總量相當。
但這正是 Bitmine 董事長 Tom Lee 本週於巴黎 Proof of Talk 大會上提出的目標。他認為，在 AI 驅動支付與企業驗證節點接管網絡的推動下，以太幣將從當前水準上漲 50 倍。
讓我們從供應量開始，深入探討達成此目標的數學邏輯。以太坊目前流通供應量為 1.2175 億枚 ETH，年增長率為 0.82%。自 2024 年 Dencun 升級將大部分手續費活動轉移至更便宜的 Layer 2 鏈後，燃燒機制已萎縮至每年約 2.9 萬枚 ETH，而每年發行量為 103 萬枚。
若每枚幣價達 25 萬美元，這 0.82% 的增長將轉化為每年新增 2,500 億美元的以太幣。
單看供應量增長並不算巨大。黃金供應擴張速度與之相近，美國國債市場增長更快。只要需求足夠強勁，大型資產足以吸收新發行量。
然而，這也終結了過去建立在「以太坊可能成為通縮貨幣資產且使用量持續上升」假設上的「超聲波貨幣（ultrasound money）」交易邏輯。目前的狀況並非如此。ETH 供應量正在緩慢但穩定地增長，因此 50 倍的漲幅必須幾乎完全由需求來推動。
要理解 Lee 的目標有多麼遙遠，可以觀察以太幣與比特幣的匯率（ETH/BTC ratio），該指標追蹤以太幣相對於比特幣的交易表現。該比率從未突破 0.15，僅在 2017 年高點短暫觸及。以目前比特幣 63,872 美元的價格計算，若以太幣達 25 萬美元，該比率將飆升至 3.91，是歷史高點的 25 倍以上。
若要在以太幣達到 25 萬美元時，讓該比率維持在歷史區間內，比特幣必須同時漲至 167 萬至 294 萬美元之間。因此，Lee 的預測要麼需要比特幣與以太幣以相似倍數同步上漲，要麼需要兩者徹底打破歷史界限。目前兩者皆未發生。
Lee 進一步指出，以太坊基金會的持幣量已降至總供應量的約 0.1%，而 Bitmine 與 SharpLink 等企業實體目前合計控制了流通以太幣的 7%。
上市公司與政府實體共 32 家持有 743 萬枚 ETH，佔供應量的 6.16%，其中僅 Bitmine 就持有 542 萬枚，SharpLink 持有 86.9 萬枚。
但持有以太幣與驗證網絡是兩回事。驗證節點是實際運行軟體以保護以太坊安全並賺取質押收益的操作者。
在目前質押的 3,925 萬枚以太幣中，由代幣持有者 DAO 治理的去中心化質押協議 Lido 控制了 19.4%，其次是 Binance、ether.fi、Coinbase 和 Figment。
頂級企業財庫運行驗證節點的規模，遠未達到 Lee 所暗示的接管程度。僅 Lido 驗證的以太幣數量，就超過所有上市公司持有者的總和。
總而言之，以太幣必須奪取前所未有的全球金融吞吐量份額，燃燒量必須再次超越發行量，ETH/BTC 比率必須出現歷史上最陡峭的復甦，且企業驗證節點理論必須真正轉化為驗證算力。
ETH/BTC 比率若能出現真實趨勢而非僅一週反彈，將是局勢真正改變的第一個信號。然而，目前的數據顯示的卻是另一番景象。