週二，Hyperliquid 代幣 (HYPE) 飆升至 65 美元的歷史新高，短暫推動該加密貨幣進入市值前十，並重新引發市場對該平台動能的關注。
24 小時後的週三，Grayscale Research 發布最新報告，深入剖析 Hyperliquid 迄今為何表現如此出色、其如何成功擴展至加密交易之外，以及投資者接下來可關注的重點。
Hyperliquid 超越加密永續合約
報告指出，Hyperliquid 的規模與增長現已可與最大的加密衍生品交易所媲美，其未平倉合約與手續費的增長也伴隨著活躍度的提升。
該公司指出，Hyperliquid 在 2025 年處理了約 2.9 兆美元的永續合約交易量，目前未平倉合約規模約為 70 億美元。
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該資產管理公司還將 Hyperliquid 列為按未平倉合約計算的第三或第四大永續合約交易所，強調交易量、未平倉合約、手續費與市場認知度同步上升，同時平台正從加密原生產品擴展至更廣泛的可交易資產。
Grayscale 的核心觀點之一是，Hyperliquid 並未將擴展侷限於傳統加密永續合約。相反，它透過開放架構邁向更廣泛的產品線。
HIP-3 與 HIP-4 的成功
新功能透過 Hyperliquid 改進提案 (HIP) 引入，這些產品由第三方團隊開發部署，而非 Hyperliquid 原始創建者。
Grayscale 強調 HIP-3 是此方向的重要一步。HIP-3 允許開發者推出新的永續合約市場，涵蓋股票、大宗商品及指數型產品等非加密資產。
Grayscale 表示交易量數據支持這一觀點。在 2 月白銀價格飆升期間，白銀 HIP-3 永續合約的日交易量據報突破 40 億美元。在 2026 年 2 月 5 日的某個時段，HIP-3 白銀永續合約交易量約佔 COMEX 白銀名義交易量的 1%。
延續此動能，Grayscale 指出 HIP-4 將該模式擴展至結果市場——類似預測市場合約的二元期權。
平台增長的四大原因
除產品擴展外，Grayscale 指出 Hyperliquid 能脫穎而出的幾個原因。報告強調產品聚焦，認為 Hyperliquid 是圍繞永續合約交易用例構建，而非將交易視為眾多功能之一。
Grayscale 認為，這使平台能優先滿足活躍交易者最關心的需求：快速下單、可靠執行、清晰易讀的持倉，以及熟悉的交易所風格介面。
該公司還強調了分發機制，認為開發者代碼與前端方法為第三方提供了將用戶引導至同一流動性池的理由，而非將注意力分散至不同平台。
Grayscale 補充，經濟效益已相當可觀；其引用 Phantom 透過開發者代碼整合 Hyperliquid 永續合約的案例，指出 Phantom 已從路由交易手續費中賺取約 1,970 萬美元。
最後，Hyperliquid 的代幣分配結構旨在獎勵平台用戶，而非創投或預選內部人士，Grayscale 認為這有助於建立不同類型的早期所有權。
HYPE 的關鍵風險
儘管增長敘事樂觀，Grayscale 在結尾仍警告投資者需考慮常見的加密風險及部分平台特定隱憂。報告指出，HYPE 的年化價格波動率約為 80%，比比特幣高出約 40 個百分點。
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報告補充，Hyperliquid 的增長潛力部分取決於美國金融服務監管的變化，這可能開放更廣泛的用戶群。若無此類轉變，Grayscale 警告該平台的擴展可能僅限於其他司法管轄區，從而限制其增長上限。
不過，報告的結論指出，若 Hyperliquid 持續良好執行、維持並擴大社群，並受益於促進廣泛採用的監管發展，它有望成為「金融服務巨頭」。
特色圖片由 OpenArt 生成；圖表來自 TradingView.com