歡迎閱讀我們的機構通訊《Crypto Long & Short》。本週重點：
- Ben Nadareski 撰文指出，為贏得大型投資者青睞，DeFi 開發者必須像負責任的資產經理人般行事，而不僅僅是軟體開發人員。
- Stephen Stonberg 表示，比特幣持有者可透過再保險賺取收益，從而在市場崩盤中存活並保護資產。
- Helene Braun 整理機構應關注的頭條新聞。
- 本週圖表：「Hyperliquid 飆漲 70%：是什麼在六週內推動 HYPE 從 40 美元漲至 75 美元？」
- Alexandra Levis
專家觀點
當 DeFi 出問題時，誰會接凌晨 3 點的電話？
By Ben Nadareski（Solstice 聯合創辦人暨執行長）撰文
上週，我在 CoinDesk 分享了一個我想再深入思考的觀點。幾分鐘的訪談無法完整呈現。我的建議是，任何在 DeFi 領域耕耘的人都應將自己視為「恰好會寫程式的金融資產經理人」，而非「負責管錢的軟體團隊」。
有些人提出反對意見，讓我再進一步說明：機構真正想要的，幾乎與程式碼無關。他們想回答一個古老的問題：「當出問題時，誰會接電話？」
到目前為止，答案是「沒有人」。程式碼即法律：沒有公司、沒有管轄權、門上沒有名字。一段時間以來，我們將此作為獨特賣點（USP），我理解其吸引力。「信任合約，而非人類」聽起來似乎是更安全的選擇，但如果你與風險委員會相處過，就會明白這對他們來說聽起來多麼奇怪。
他們不承保程式碼；他們評估人員與流程。他們想知道誰簽了字、誰能動用資金、凌晨 3 點金鑰遭駭時該怎麼辦，以及誰有責任預先考量這些風險。如果你把一個由匿名團隊撰寫的絕佳協議交給他們，且多重簽章錢包（multisig）由一群從未見過面的人控制，委員會不會認為這是創新。相反，他們會將其視為尚無法定價的營運風險。
而我的結論是：他們要求的問責制，正是讓去中心化走向成熟的關鍵。你可以保留開放性、可組合性和無許可的軌道——所有的一切——同時仍能回答任何嚴肅的金融管家都應能回答的基本問題。
實務上這意味著什麼？這意味著擁有可即時驗證的準備金，讓任何人都能檢查償付能力，而不是依賴部落格文章或新聞稿中的聲明。這包括確保沒有任何單一個人能獨自移動大量資金的控制機制，因為這是運作良好的機構的標準做法（大多數協議未遵守此點，我們應感到汗顏）。這些都不是過分的要求；這只是最低標準。
我理解外界的懷疑。有人可能會說，這會妥協掉加密貨幣迷人的速度。但我有不同看法。在開發上快速推進是一種天賦，但拿別人的錢快速推進（卻無人願意為此負責）不是速度，只是等待倒數計時的風險。四月讓我們看到了一些倒數計時，未來還會有更多。
關注此事的受眾已經改變。大家一直在等待的機構並非正在趕來的路上。他們已經在這裡，目前正在這些軌道上管理真實資金，而半個產業還在辯論他們是否屬於這裡。未來幾年勝出的平台，將是那些能讓 Galaxy 或 Susquehanna 與在拉各斯首次開啟錢包的使用者並存的平台。兩者應享有相同的存取權限與相同的保護，且兩者都應知道在關鍵時刻誰該負責。
這是我希望我們被衡量的標準，而且我希望它設得比銀行更高——不是與銀行齊平。不是因為監管機構即將到來（儘管他們確實會來）。更難的問題是，我們會自己建立它，還是等待別人迫使我們動手。
原則性觀點
解決比特幣收益問題的百年結構
By Stephen Stonberg（Tabit Insurance 執行長暨聯合創辦人）撰文
比特幣持有者面臨兩難：如何在市場壓力下保住所有權，而不被迫採取破壞長期價值的行動？答案不是另一個「加密收益包裝產品」。隨著比特幣 BTC$60,930.61 的採用日益成熟，一個存在數百年的金融結構正成為引人注目的替代方案：再保險。
BTC 目前交易價格遠低於 2025 年高點，此次回調正在考驗各類型投資者的信念。建立持久財富的投資者，不是那些預測底部或避免回調的人；而是那些能在修正期間持有而不被迫賣出的人。這需要一種能從長期比特幣部位產生收益的方法，且不依賴比特幣的價格方向。
為何傳統比特幣收益策略在最需要時失效
大多數收益產品分為兩類：將波動性貨幣化的選擇權策略，以及將資產再抵押的借貸平台。兩者在壓力來臨時往往都會失效。選擇權策略使持有者面臨路徑依賴、波動性機制轉變和交易對手風險，且當追加保證金通知來臨時收益會消失。借貸平台可能更糟：比特幣消失在不透明的抵押品鏈中，當流動性枯竭時，背後的資本也會隨之消失。
再保險是完全不同的收益來源
再保險是保險公司的保險，允許初級保險公司將其部分風險組合轉移，以限制對大規模事件的曝險。這些合約獨立於金融市場運作，創造出結構上不同的回報概況，結合了承保利潤與保守槓桿，這是一種經過時間考驗、比加密貨幣早數百年的方法。
關鍵在於，再保險回報是由現實世界的風險選擇與定價驅動，而非比特幣的價格方向。佛羅里達州的颶風風險不在乎比特幣是交易在 40,000 美元還是 100,000 美元。這創造了與加密貨幣市場和公開股票貝塔係數的歷史低相關性，提供真正的分散投資，而非重新包裝相同的底層曝險。
運作機制
結構很簡單：將比特幣作為資本存入受監管的（再）保險載體，發行以美元計價的保單，並以美元收取保費。準備金以現金及現金等價物持有，使用標準信託與託管機制，將比特幣隔離為資本，而非再抵押。再保險在此具有結構性優勢。BTC 保留在具有法律隔離的企業結構中的機構級託管中，旨在隔離不同投資者的資產，投資者能獲得 24/7 鏈上比特幣資本證明。這保留了核心目標：維持 BTC 曝險以追求長期增值，同時從不相關的再保險保費中產生美元現金流。
為何機構應考慮再保險
近期的 13F 申報文件顯示，長期機構投資者並非都在逃離。部分捐贈基金、公共養老基金和主權財富支持的投資者在此次回調期間增加或維持了比特幣 ETF 曝險，這凸顯出成熟的資產配置者正日益將受監管的比特幣曝險視為長期投資組合部位，而非純粹的戰術性交易。
但當比特幣部位能在不單靠價格增值的情況下產生現金流時，堅持立場就更容易合理化。再保險在既定的監管範圍內運作，並得到精算紀律、承保控制和資本充足率標準的支持。對於以十年為單位思考的機構而言，這種區別至關重要。目標不是透過承擔更多加密原生風險來追逐增量收益。而是保持比特幣曝險完整，從獨立風險池中賺取美元計價收入，並降低市場壓力迫使投資者在最錯誤時機賣出的可能性。
本週頭條
By Helene Braun
一個沉寂 14 年的中本聰時代比特幣錢包因所有者成為 2,850 億美元訴訟目標而發生轉帳，通知透過比特幣區塊鏈送達；機構投資者持續從比特幣 ETF 撤資，儘管 BTC 重新回到今年早些時候吸引買家的 60,000 美元水準；DFG 執行長 James Wo 將一家獲家族 2,000 萬美元支持的初創企業打造成價值 10 億美元的加密投資公司，他表示仍看漲比特幣，但對市場上一些最激進的以太幣價格預測提出質疑。
- 中本聰時代比特幣成 2,850 億美元訴訟焦點，沉寂 14 年後發生轉帳：1LwWt 地址於 2025 年 7 月收到所羅門兄弟透過比特幣 OP_RETURN 欄位發送的法律通知，要求所有者於 2025 年 11 月 5 日前證明所有權。
- 比特幣今日逼近 60,000 美元 vs 二月：機構情緒反轉：比特幣重返 60,000 美元引發 ETF 大量資金流出，與二月機構賣壓在下跌中減緩的情況形成鮮明對比。
- 將 2,000 萬美元家族資金打造成 10 億美元基金的加密先驅加倍押注比特幣：DFG 執行長 James Wo 從母親處籌集初始資金建立 10 億美元加密帝國，他表示市場數據不支持 Tom Lee 對以太幣 250,000 美元的預測。
本週圖表
Hyperliquid 飆漲 70%：是什麼在六週內推動 HYPE 從 40 美元漲至 75 美元？
HYPE 在六週內（5 月初至 6 月 3 日）從約 44 美元漲至歷史高點 75.52 美元，Bitwise 和 21Shares 的現貨 ETF 發行帶動超過 1.3 億美元資金；6 月 2 日至 3 日突破歷史高點，當時 TD Securities 發布了首份大型銀行報告，記錄 Hyperliquid 在原油價格發現上擊敗 CME，Grayscale 的 HYPG ETF 也在同日發行。
聆聽。閱讀。觀看。參與。
- 聆聽：30 億美元撤出比特幣 ETF。為何華爾街不恐慌。Jennifer Sanasie 邀請 David LaValle 深入探討比特幣 ETF 連續流出 29.7 億美元的現象，彭博社的 Eric Balchunas 解釋為何近期流出可能只是雜訊而非訊號，Stellar Development Foundation 執行長 Denelle Dixon 討論 DTCC 選擇 Stellar 的決定。
- 閱讀：在《Crypto for Advisors》中，Beth Haddock 回顧顧問在 2026 年應提出的三個盡職調查問題。接著，Aaron Brogan 回顧 GENIUS Act 的實施時間表及其生效後的變化。
- 觀看：「在解決道德問題之前，我不會投票支持 CLARITY 法案。」參議員 Angela Alsobrooks 加入 CoinDesk Policy Protocol 主持人 Rebecca Rettig 和 Renato Mariotti，討論她在將 CLARITY 法案送出參議院表決前需要解決的三個懸而未決的問題。
- 參與：CoinDesk: Policy & Regulation 活動將於 9 月 24 日重返華盛頓特區。這項為期一天的活動將立法者與首席法務長、合規官和政策專家聯繫起來，討論數位資產產業標準的未來。
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註：本專欄所表達的觀點僅代表作者本人，不一定反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有者和附屬公司的立場。