歡迎閱讀我們的機構通訊《Crypto Long & Short》。本週重點：
- Alex Tapscott 探討《CLARITY 法案》的停滯及其對一般美國消費者的影響。
- Aisha Hunt 撰文指出，加密貨幣的成長將透過升級華爾街的信賴產品，而非取代它們來實現。
- Helene Braun 整理機構應關注的頭條新聞
- 本週圖表：「各類別 RWA 永續合約交易量：股票超越大宗商品」
- Alexandra Levis
專家洞察
美國消費者怎麼辦？
作者：Alex Tapscott，CMCC Global Capital Markets 執行長
在圍繞《CLARITY 法案》的政治博弈中，小人物正逐漸被遺忘。
美國參議院銀行委員會近期推進了《數位資產市場 CLARITY 法案》。該法案若獲通過，將有望為美國數位資產建立明確的監管規則。該法案經歷了數月的跨黨派談判，以及銀行業利益與新興金融科技公司之間的利益交換。
由參議員 Thom Tillis（R-NC）和 Angela Alsobrooks（D-MD）斡旋的跨黨派妥協方案，打破了阻礙法案進展的僵局。最終，銀行業在這筆「交易」中獲得了他們想要的絕大部分內容：法案明確禁止金融科技平台將穩定幣（由美元支持的數位資產）視為計息帳戶，但仍允許它們像銀行和信用卡發卡機構一樣支付獎勵和紅利。
這本該結束爭論。然而，銀行業遊說團體正要求更嚴格的限制，以徹底消除許多形式的消費者獎勵。顯然，他們試圖在參議院全體投票前扼殺這項已妥協的法案，使其永遠無法送達總統辦公桌。
在加密貨幣與銀行業利益的政治角力中，一般美國消費者被遺忘了。
根據消費者金融保護局（CFPB）的數據，儘管業界多年來努力減少所謂的「垃圾費用」，美國人在 2023 年仍支付了約 58 億美元的透支費。透支費用對財務脆弱的家庭打擊尤為嚴重，近 80% 的費用集中在 9% 的帳戶中。此外，還有帳戶最低餘額要求、電匯費用和支付延遲，這些都增加了摩擦成本。與此同時，平均儲蓄率僅為 0.38%。
消費者希望金融服務速度更快、成本更低、收益更高。
穩定幣之所以日益普及，是因為它們預示著一個數位美元能像 WhatsApp 訊息一樣在網路上廉價、無縫傳輸的世界。它們可以降低匯款成本、改善數位商務的接入、加速即時支付，並為消費者創造線上儲蓄、消費和交易的新方式。
美國人要求《CLARITY 法案》，是因為許多人已經在使用這些工具。根據 Crypto Council for Innovation 的數據，每五名美國成年人中就有一人擁有加密貨幣，約 6850 萬人。穩定幣是成長最快的數位資產類別之一，尤其在年輕消費者、移民、自由職業者以及尋求更快、更便宜金融工具的弱勢社群中備受青睞。五分之四的商家認為接受加密貨幣有助於吸引新客戶，73% 的小型企業主預期加密貨幣支付將會增長。
這正是讓這場辯論在政治上如此令人費解的原因。多年來，進步派一直主張集中的金融權力損害了消費者和主街（Main Street）的利益。他們批評大型銀行在遊說反對削弱銀行影響力的監管的同時榨取租金。這些批評往往是正確的。然而今天，一些進步派人士（如曾推動消費者金融保護局的 Elizabeth Warren）卻在捍衛銀行利潤，反對一項可能為金融服務注入真正競爭、賦能消費者和小型企業的技術。
國會應以現有形式通過《CLARITY 法案》，以造福美國消費者，並保持美國在下一波金融科技時代的競爭力與領導地位。這種領先地位絕非理所當然：如今，全球 88% 的加密貨幣交易量發生在美國以外的交易所，而外國發行的穩定幣佔穩定幣交易量的 75%。過去十年，美國在全球加密貨幣開發者中的份額已從 38% 降至僅 19%。
美國政客是希望國家繼續保持領先，還是更願意在場邊旁觀這場金融變革？
1990 年代，柯林頓政府透過 1996 年《電信法》（一項促進創新與競爭的跨黨派努力）推動了商業網際網路的誕生。如今，國會同樣有機會透過通過《CLARITY 法案》來釋放價值網際網路的潛力。
在《GENIUS》與《CLARITY》法案下，穩定幣發行商必須滿足嚴格的儲備要求、透明度義務、反洗錢標準、網路安全規則和消費者保護措施。明智的公共政策將釋放投資與創新，正如網際網路時代所做的那樣。
這場爭議不必以銀行與區塊鏈的衝突告終。傳統機構同樣可以擁抱區塊鏈及其諸多優勢，從即時全球結算和代幣化資產，到新型態的鏈上借貸、支付、儲蓄和商業。
問題在於，立法者是否會投票引領下一場科技革命並推進美國消費者的利益，還是將未來拱手讓給既得利益者。
原則性觀點
為何加密貨幣可能比 ETF 更需要 ETF
作者：Aisha Hunt，Kelley Hunt, PLLC 創辦人
加密貨幣在第一個十年試圖取代華爾街。它的下一個萬億美元可能來自與華爾街的合作。第一波代幣化浪潮專注於在傳統金融之外創造新資產、新場所和新系統。其中一些創新確實重要。但大多數都面臨同一個問題：市場僅靠技術無法擴張。它們依賴信任、流動性和分銷渠道。這一現實有利於 ETF。
ETF 結構之所以成為現代最成功的金融產品之一，是因為它大規模解決了投資者的實際問題：低成本接入、透明度、盤中流動性、操作簡便性，以及在經紀平台和顧問渠道的廣泛分銷。
這些優勢花了數十年才建立起來。代幣化並未消除它們。事實上，它可能會放大這些優勢。如果區塊鏈軌道能整合進 ETF，投資者或許無需在創新與保護之間做選擇。他們可以在機構、顧問和散戶投資者早已信賴的結構內，接觸熟悉的產品，同時享受更快結算、可程式化所有權、抵押品流動性和更廣泛的數位互操作性等潛在優勢。
這比要求數萬億美元資金遷移至陌生工具要大得多的商業機會。這正是為何一項被低估的發展至關重要。2026 年 1 月 21 日，F/m Investments LLC 和 The RBB Fund, Inc. 提交了據信是首份由 ETF 發行商申請的豁免文件，旨在將交易所交易基金 TBIL（美國國庫券 3 個月期 ETF）的份額代幣化。該提案將在許可區塊鏈帳本上記錄所有權，同時保留相同的基金、相同的經濟結構、相同的交易所上市和相同的監管框架。該申請仍在 SEC 審理中，無法保證將獲批准。這聽起來可能像是一份小眾的法律文件，但並非如此。這是對資本市場現代化是在監管範圍內還是範圍外發生的測試。
這一區別對投資者至關重要，因為下一個主要的鏈上成長類別可能不是投機性代幣。它可能是可信的收益、可用的抵押品和受監管的敞口。穩定幣已經證明了對數位原生美元的需求。下一步合乎邏輯的舉措是由真實投資組合、真實治理和真實投資者保護支持的數位原生工具。
這正是代幣化 ETF 可能發揮強大作用的地方。
想像一下可以接入下一代抵押品網路的國債敞口。想像一下在熟悉的監管護欄內運作，但運行於更現代軌道上的 ETF 份額。想像一下顧問和機構無需承擔實驗性結構的風險，即可獲得區塊鏈效率。
第一代幣化敘事是「取代傳統機構」。更強大的敘事可能是「升級傳統機構」。這並未削弱加密貨幣，而是將其商業化。
對監管機構而言，代幣化 ETF 可能提供一條務實的前進道路：在投資者保護完好無損的情況下推動創新，而不是將需求推向不確定性更高的平行渠道。對交易所、託管商、經紀商和做市商而言，這可能圍繞投資者已理解的產品創建新的基礎設施層。
對發行商而言，這可能成為一場競賽。結合可信包裝、可信資產和功能性鏈上軌道的公司，可能會獲得不成比例的資金流入。對資產配置者而言，信號可能很簡單：區塊鏈技術正從新奇事物轉向基礎設施。這通常是真正採用開始的時候。
更廣泛的教訓是，分銷往往勝過顛覆：
誰已經擁有可信的包裝？
誰已經擁有流動性？
誰已經擁有接觸顧問、退休資產和機構的渠道？
誰能最快橋接舊軌道與新軌道？
這些問題都指向 ETF。
下一個萬億美元的代幣化資產可能不是來自發明全新事物；它們可能來自升級已經有效的東西。加密貨幣的第一個時代是關於在系統之外構建。它的下一個時代可能是關於為系統提供動力。
本週頭條
作者：Helene Braun
過去一週，加密貨幣的幾大辯題交匯：Michael Saylor 的 Strategy (MSTR) 出售比特幣以資助優先股股息，JPMorgan 執行長 Jamie Dimon 在《CLARITY 法案》辯論中升級了對生息穩定幣的打擊，而花旗銀行預測代幣化證券市場到 2030 年可能成長至 5.5 兆美元，這得益於對鏈上國債和代幣化股票日益增長的需求。
- Michael Saylor 的 Strategy 出售 32 枚比特幣獲 250 萬美元以支付股息：週一的 8-K 文件顯示，5 月 26 日至 31 日執行的出售（平均價格為每枚 77,135 美元）所得款項將用於 Strategy 優先股的分派。
- 「銀行不會接受」：Dimon 在《CLARITY 法案》辯論中升級穩定幣獎勵之戰：JPMorgan 執行長 Jamie Dimon 批評 Coinbase 執行長 Brian Armstrong，並警告現行《CLARITY 法案》框架最終可能失敗，因為銀行與加密貨幣公司在穩定幣發行商是否應被允許提供類似銀行存款的生息獎勵問題上產生衝突。
- 花旗預測代幣化證券市場到 2030 年將成長至 5.5 兆美元：花旗表示，僅穩定幣就將產生高達 1 兆美元的鏈上美國國庫券需求，以及 2.6 兆美元的代幣化股票需求。
本週圖表
各類別 RWA 永續合約交易量：股票超越大宗商品（不含石油）
RWA 永續合約每週交易量約為 450–600 億美元，資金正從大宗商品流向股票。股票交易量約增長兩倍至約 180 億美元，剛剛超越大宗商品（不含石油）板塊，而石油在 4 月的宏觀事件飆升後已回落。這表明加密貨幣場地的衍生品正越來越多地被用於 24/7 的股票敞口，而大宗商品現在成為偶發的、事件驅動的板塊。
聆聽。閱讀。觀看。參與。
- 聆聽：Solana 的 Anatoly Yakovenko 表示無許可系統對機構至關重要。
- 閱讀：在《Crypto for Advisors》中，Coinbase 的 Hassan Ahmed 概述了亞洲加密貨幣、穩定幣和監管的現狀，並將其與擁有清晰監管的地區進行比較。
- 觀看：比特幣 ETF 流失 10 億美元，資金輪動至 HYPE、SOL、XRP。
- 參與：您將參加納什維爾的 ICI 會議嗎？讓我們現場交流！
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