歡迎閱讀我們的機構通訊《Crypto Long & Short》。本週內容：
- Dovile Silenskyte 提供「比特幣作為風險資產」敘事的替代觀點。
- Joshua de Vos 分享對全球交易所的見解與分析。
- Francisco Rodrigues 整理機構應關注的頭條新聞。
- 本週圖表：CoinDesk 80 領漲，加密貨幣在各資產類別中表現優異。
感謝您的參與！
-Alexandra Levis
專家洞察
比特幣 vs 黃金：相對低估 26%
作者：Dovile Silenskyte，WisdomTree 數位資產研究總監
多年來，市場一直難以對比特幣進行分類。目前，主流媒體敘事傾向於將比特幣視為投資者風險偏好的高 Beta 表現：流動性充裕時上漲，市場轉向防禦時下跌。
這種框架日益忽略了正在發生的更大規模結構性轉變。
比特幣正演變為一種貨幣資產，與黃金競爭相同的宏觀配置份額。比特幣與黃金皆：
- 位於傳統法幣體系之外。
- 對通膨預期、實質收益率及對主權貨幣的信心做出反應。
- 吸引尋求稀缺且政治中立價值儲存的投資者。
差異在於，黃金代表貨幣防禦性，而比特幣代表貨幣擴張性。此區別改變了分析比特幣的方式。
我們認為，與其透過股票或風險資產框架評估比特幣，更清晰的分析視角是比特幣與黃金的對比。關鍵問題不在於比特幣絕對價格是否會上漲，而在於在當前宏觀背景下，其相對於黃金的貨幣溢價是過低還是過高。
我們的 Bitcoin in Gold (BiG) 模型旨在精確回答此問題。截至 2026 年 3 月 31 日：
- 實際比特幣/黃金比率：15.6
- 模型公允價值：21.1
該差距意味著比特幣相對於黃金被低估了 26%。
圖 1：實際比特幣/黃金比率明顯低於模型估計值
來源：WisdomTree, Stooq。2013 年 12 月 31 日至 2026 年 3 月 31 日。歷史表現不代表未來表現，任何投資均可能貶值。
此差距並非抽象概念。它反映了模型中嵌入的當前宏觀輸入。具體而言，比特幣對宏觀變化的反應比黃金更劇烈：
- 實質收益率下降 / 流動性寬鬆：比特幣表現優異。
- 美元走強 / 避險情緒：黃金表現優異。
- 通膨預期上升：通常先支撐黃金。
當前的組合意味著比特幣/黃金比率應高於觀察值。
截至 2026 年 3 月 31 日，模型對未來 12 個月最有可能出現的三種宏觀情境分配了最高概率，每種情境將導致不同結果：
- 當前：無衝擊；逐漸收斂至公允價值。
- 通膨衝擊：黃金初期領漲；比特幣隨後追趕。
- 避險情緒：美元走強；黃金表現優異。
圖 2：比特幣/黃金比率的情境路徑
來源：WisdomTree。2026 年 4 月 7 日。模型假設宏觀情境於 2026 年 4 月 1 日開始並持續未來 12 個月。預測不代表未來表現，任何投資均受風險與不確定性影響。
對投資者而言，BiG 模型有三項實際應用：
- 相對價值交易：做多比特幣並做空黃金是一種潛在的執行方式。
- 配置傾斜：若同時持有兩者，當差距擴大時增加比特幣權重。
- 宏觀疊加：與實質收益率、美元趨勢及流動性指標結合使用。
BiG 模型是一種定位工具。優勢在於系統性地利用寬幅錯位，並在錯位收斂時減倉。紀律很明確：追蹤差距、以宏觀背景為決策依據，並避免過度擬合短期價格波動。
更多詳情請參閱部落格文章《Bitcoin vs gold: bitcoin looks 26% undervalued relative to gold》。
原則視角
中心化交易所市場正在分化
作者：Joshua de Vos，CoinDesk Data 研究主管
中心化交易所長期以來一直聲稱該行業已達成熟階段。CoinDesk 2026 年 5 月交易所基準報告針對 75 家現貨交易所、超過 100 項指標進行了評估，為這一主張提供了嚴格測試。結果數據在某些領域令人鼓舞，在其他領域則較為複雜；最顯著的是，它揭示了即使在頂級平台中，仍存在對市場失靈的系統性脆弱性。
門檻提高
本週期的主要變化在於方法論：AA 級評級門檻從 80 提高至 85，反映了基準演進所需的更高機構標準。六家交易所符合此新標準：Bitstamp by Robinhood (90.26)、Coinbase (88.58)、Kraken (87.77)、Binance (87.25)、Bullish (86.99) 和 Crypto.com (86.22)。三年來，Bitstamp 首次超越 Binance 領先排名。同時，Gemini 和 OKX 從 AA 級降至 A 級。此重新分類是門檻提高的直接結果，而非品質下降，因為兩家交易所的個別分數實際上均有提升。
交易所評級分佈顯示過去三個週期的顯著演變。最顯著的變化發生在底層；E 級交易所數量從 2025 年 11 月的 11 家降至僅 4 家，7 家交易所升至 D 級。這是該基準歷史上單週期評級變動最大的一次。整體平均得分升至 58.42，連續第三期改善，且「頂級」交易所（評級 BB 或更高）數量從上週期的 20 家增至 21 家。
交易量向頭部集中
頂級交易所目前佔 Q1 現貨交易量的 59%，儘管僅佔受評場所的 27%；較 2025 年 10 月的 40% 大幅上升。此趨勢符合機構資金長期流向具備可驗證基礎設施場所的模式。Binance 仍以 24% 的總現貨交易量保持主導地位，幾乎是最近競爭對手的四倍。相反，MEXC 佔全球交易量的 6.25%，但仍為 C 級，這說明在交易長尾資產時，交易活動與機構風險標準之間存在微小但可見的脫節。
10 月的教訓
本週期的一項關鍵發現涉及 10 月 10 日的全市場交易所故障，導致 75 家基準交易所中的 62 家出現價格錯位，並影響至少 571 個交易對。閃崩事件幾乎普遍發生，影響了 81% 的受評交易所，包括 100% 的 AA 級和 100% 的 B 級場所。這些結果表明，此類市場失靈是系統性的，而非僅限於低層級平台。為更好地追蹤此情況，基準報告引入了更廣泛的閃崩評估以監控場所韌性。
數據仍顯示的趨勢
透明度持續上升。儲備證明覆蓋率達 63%，盡職調查問卷 (DDQ) 提交量創歷史新高，達 21 份已驗證回覆。然而，監管格局依然碎片化。儘管 MiCA 自 2024 年底生效，但 75 家受評交易所中僅 16 家持有完整牌照，66% 在歐盟完全沒有監管存在。值得注意的是，HitBTC、Thalex 和 Woo 尚未在任何司法管轄區建立監管足跡。
展望未來，2026 年 11 月週期的交易所提交將於 10 月開放。隨著機構對數位資產的配置加深及交易對手審查增加，在機構風險框架之外運營的成本只會不斷上升。該基準報告在使此成本透明化方面發揮核心作用。
本週頭條
- Francisco Rodrigues 撰寫
本週頭條顯示，隨著銀行、資產管理公司和代幣化平台競相為機構採用建設基礎設施，新一波資金正流入加密基礎設施。儘管該領域最大的比特幣持有者之一暗示潛在的拋售壓力。
- Circle 為 Arc 籌資 2.22 億美元，Q1 盈利超預期但營收未達標：USDC 發行商以 30 億美元估值完成其 Arc 區塊鏈代幣的融資，獲得 BlackRock、Apollo 和 Bullish 的支持，Q1 業績超出盈利預期但營收略低。
- Ripple 從 Neuberger Berman 籌資 2 億美元以擴展 Ripple Prime 平台：新設施將資助機構主經紀商服務的建設，滿足傳統與數位資產市場對保證金融資和交易服務日益增長的需求。
- 摩根士丹利推出加密貨幣交易，費用低於競爭對手：該銀行在 E*Trade 推出 50 個基點交易費的現貨加密貨幣交易，低於 Coinbase、Robinhood 和 Charles Schwab，為其財富客戶提供銀行運營的資產類別入口。
- 加密平台 Bullish 將以 42 億美元收購 Equiniti，構建代幣化證券基礎設施：該交易為交易所堆疊增加受監管轉讓代理、股東記錄和發行人服務能力，為代幣化證券、24/7 交易和穩定幣結算做好準備。
- Michael Saylor 的 Strategy 暗示可能出售比特幣以支付股息義務：在報告 Q1 虧損 125.4 億美元後，該公司表示可能出售 BTC 以滿足股息支付，將關注點重新集中在上市比特幣財庫公司的槓桿、融資成本和潛在供應過剩上。
本週圖表
CoinDesk 80 領漲，加密貨幣在各資產類別中表現優異
自 2026 年 5 月初以來，比特幣本月迄今上漲 5.7%，跑贏標普 500、黃金和石油等主要資產類別。此強勢已向下傳導至市值，CoinDesk 80 (CD80) 本月迄今上漲 15.32%——大幅領先大型股——由 ZEC 的 57% 漲幅領銜。CD80 與 BTC、CD5 和 CD20（均集中在 3-5%）的分歧表明，隨著更廣泛的加密貨幣漲勢延續，動能正輪動至小市值山寨幣。
聆聽。閱讀。觀看。參與。
- 聆聽：Consensus by CoinDesk 是一場非凡的活動。必看影片之一是 Bullish 執行長 Tom Farley 在宣布收購 Equiniti 後，將 #BLSH 股份上鏈——透過即時錢包對錢包的股份轉移。
- 閱讀：在《Crypto for Advisors》中，GSR 的 Andrew Baehr, CFA 探討了在停滯的市場表象下，顧問如何悄悄建立持久的加密貨幣配置，超越 BTC 並在此資產類別中獲得更多舒適度。
- 觀看：「Consensus 2026：加密貨幣正成為華爾街下一個金融基礎設施博弈」，CoinDesk Data & Indices 總裁 David LaValle 與 FINTECH.TV 的 Remy Blaire 對談。
- 參與：您將參加納什維爾的 ICI 會議嗎？David LaValle 將發表演講。讓我們現場交流！
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註：本專欄表達的觀點僅代表作者本人，不一定反映 CoinDesk, Inc.、CoinDesk Indices 或其所有者和附屬公司的觀點。