CoinShares 提出了一項以太坊五年估值框架，在樂觀情境下預測 ETH 到 2031 年將達到 14,135 美元。報告指出，該資產的長期價值現在較少依賴基礎層費用，而更多取決於其在以太坊生態系中作為貨幣、抵押品和結算基礎設施的角色。
到 2031 年以太坊的價格區間可能有多高或多低？
該報告由 CoinShares 以太坊高級研究員 Luke Nolan 撰寫，採用分部加總模型（sum-of-parts model）對 ETH 進行估值，結合了現金流估值、貨幣溢價估值以及額外的網路/投機疊加因素。主要輸出結果範圍廣泛：2031 年悲觀情境約為 1,443 美元，基礎情境為 4,935 美元，樂觀情境為 14,135 美元，分別意味著從當前現貨水準起的年化回報率為 -9%、16% 和 43%。
（嵌入推文）以太坊的估值變得更加困難。Dencun 升級後，費用大幅下降，但網路使用量持續增長。Luke Nolan 的最新研究引入了 ETH 五年分部加總框架，結合現金流、貨幣溢價和網路效應。基礎情境：約 4,935 美元…… — CoinShares (@CoinSharesCo) 2026 年 6 月 2 日
以太坊的估值變得更加困難。
Dencun 升級後，費用大幅下降，但網路使用量持續增長。Luke Nolan 的最新研究引入了 ETH 五年分部加總框架，結合現金流、貨幣溢價和網路效應。
基礎情境：約 4,935 美元……
— CoinShares (@CoinSharesCo) 2026 年 6 月 2 日
報告的核心前提是，Dencun 升級後以太坊變得難以估值。CoinShares 指出，該升級將執行活動從基礎層轉移至第二層（L2）網路，降低了使用者成本並提高了吞吐量，但也大幅減少了此前支撐 ETH「超健全貨幣」敘事的費用收入。2024 年初曾超過 2 億美元的週費用，現在已降至約 1,000 萬美元，儘管同期月活躍使用者數量約翻了一番。
「以太幣不是科技股，也不是數位黃金，」報告指出。「它是一個無需許可平台的原生資產，開發者可以在其上部署幾乎任何應用，並利用去中心化安全性、領先的流動性和全球存取能力。在該生態系中，以太幣也兼具貨幣和抵押品的功能。」
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這一區別推動了模型的結構。CoinShares 的第一個框架將以太坊視為出售區塊空間的企業，預測 DEX 交易、穩定幣轉帳、DeFi 活動、Blob 交易、ETH 轉帳、現實世界資產結算、質押操作及其他殘餘類別的費用收入。在該框架下，對 ETH 2031 年價格的貢獻相對溫和：悲觀情境 25 美元，基礎情境 385 美元，樂觀情境 2,055 美元。
以太坊的未來取決於貨幣溢價
第二個框架權重更大。它將 ETH 視為以太坊生態系的貨幣和抵押品基礎，模擬來自質押、DeFi 抵押品、L2 儲備、ETF 資金流入、企業財庫配置和價值儲存購買的需求。CoinShares 表示，此部分在 2031 年的價格貢獻為：悲觀情境 1,774 美元，基礎情境 3,960 美元，樂觀情境 10,065 美元。
在整份報告中，樂觀情境的假設相當嚴格。它假設以太坊的結構性需求來源將以高水平複合增長，而非僅僅穩定。CoinShares 模型預測，到 2031 年費用收入將達到 57 億美元，這得益於 DEX 交易量以 25% 的年複合增長率（CAGR）增長，以及以太坊 L1 市佔率擴大至 35%。在此情境下，穩定幣供應量以 50% 的 CAGR 達到 2.8 兆美元，而代幣化現實世界資產在以太坊上具體規模將達 4,200 億美元。
ETF 資金流也是主要變數。在樂觀情境中，CoinShares 假設到 2031 年年度 ETF 資金流入將達到 400 億美元，企業購買量升至 250 億美元，且隨著資產類別成熟，價值儲存需求將顯著增長。隨後對購買壓力應用 3 倍制度乘數，反映賣方意願較低且價格發現更強的市場環境。
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CoinShares 寫道：「樂觀情境要求第 4 節中確定的六大需求催化劑以高水平複合增長，且以太坊需隨時間推移增加其市佔率，而非僅僅維持現狀。人們可以將此情境視為『一切完美運作且超出預期』的情境。」
基礎情境較為保守，但仍具建設性。它假設以太坊保持主導智慧合約區塊鏈地位，DEX 交易量以 17% 的 CAGR 增長，L1 DEX 市佔率維持在 20%，以太坊上的穩定幣供應量到 2031 年約達 4,500 億美元，DeFi TVL 以 25% 複合增長。該路徑意味著 ETH 到 2031 年的隱含價格為 4,935 美元，或五年內約 110% 的上漲空間。
CoinShares 表示，最大機率落在基礎情境與樂觀情境之間。報告認為，以太坊無需贏得所有類別即可達成基礎情境目標，但必須守住 DEX 市佔率、維持穩定幣地位、交付 Glamsterdam 等擴容升級，並看到 ETH ETF 資金流向比特幣調整後的水準改善。
關鍵風險在於以太坊 Dencun 升級後的經濟模型仍未解決。CoinShares 明確指出，費用收入疲軟、Blob 機制不確定、替代 L1 的競爭壓力、監管摩擦、貨幣政策變化以及擴容里程碑延遲等變數，可能迫使模型重新評估。
截稿時，ETH 交易價格為 1,870 美元。