比特幣（BTC$79,550.57）近期漲破8萬美元，主要由槓桿交易推動，且缺乏通常對維持多頭趨勢至關重要的美國投資者群體的強力參與。
根據CryptoQuant數據，美國現貨買家相對於全球同行的表現不佳，體現在Coinbase溢價指標上。該指標衡量Coinbase與離岸交易所之間的比特幣價差，自4月下旬以來一直維持負值。
正溢價通常表明美國機構需求超過全球其他地區的現貨購買量，因為Coinbase是美國資金的主要入口。負溢價則意味著相反的情況：離岸交易者願意為比特幣支付比美國投資者更高的價格，從而推高價格。
這種分歧在5%的漲幅中持續存在。比特幣（BTC$79,550.57）週二曾交易於82,000美元上方，但在週三公佈強勁的生產者物價指數（PPI）數據後回落至80,000美元下方，撰寫本文時該加密貨幣交投於79,500美元附近。
此次價格走勢完全發生在Coinbase溢價轉負的80,000美元水平之上。CoinDesk於4月29日首次標記溢價轉負，同時伴隨虧損持倉者在反彈中拋售導致的59.7億美元已實現損失激增。
其他鏈上指標（如CryptoQuant的表觀需求）也顯示現貨需求持續疲軟。該指標衡量市場相對於礦工發行量和休眠供應變化吸收了多少新比特幣，截至今日已從4月的-91,000 BTC收窄至-11,000 BTC。
換言之，鏈上需求已從沉重的供應壓力改善至接近平衡。然而，該指標仍略微為負，表明現貨吸收量仍不足以應對供應端的壓力。
期貨主導的反彈
根據CryptoQuant的數據，實際出現的需求增長集中在永續合約持倉，而非現貨積累。
永續合約是沒有到期日的期貨，允許交易者持有槓桿看多和看空頭寸，並通過資金費率使合約價格貼近現貨價格。
槓桿會放大收益，但也伴隨風險。當資金費率翻轉或發生連鎖清算時，永續合約買盤可能迅速平倉。現貨積累通常會在訂單簿上停留更長時間。
因此，由期貨持倉而非現貨需求推動的反彈往往缺乏持久性。巧合的是，BTC在過去24小時內已回落至80,000美元下方。
2022年重演？
CryptoQuant在週報中指出，當前的市場結構顯示，此次反彈更像是技術性修復反彈，而非新的積累階段。
該分析還將當前走勢與2022年3月進行對比，當時比特幣上漲43%後在200日均線附近停滯，並恢復下跌趨勢。本次反彈較4月低點上漲37%。分析師指出，未實現利潤率處於與2022年3月「相似的水平」。
下一個測試位位於70,000美元，CryptoQuant將其認定為交易者鏈上已實現價格，若當前反彈消退，這將是最可能的支撐位。
該數字代表短期交易者的平均成本基礎。在此水平，未實現利潤率將壓縮回零，消除繼續拋售的結構性動機。