比特幣（BTC$65,974.29）近期未能與美股同步上漲，引發了各種解釋，從擔憂 Michael Saylor 的 Strategy (MSTR) 拋售比特幣，到質疑機構需求是否開始減弱。
嘉信理財（Charles Schwab）分析師 Jim Ferraioli 給出了一個更簡單的解釋：比特幣正在失去動能交易的優勢。
「自 10 月以來，比特幣一直處於熊市，」Ferraioli 在採訪中表示。「並非說情況就這麼簡單，但大致上就是如此。」
這些評論與市場長期聚焦於正面發展的敘事形成對比。過去一年，加密貨幣獲得了現貨 ETF 批准，吸引了數十億美元的機構資金，並在華盛頓的監管清晰度上邁進一步。然而，儘管有這些進展，比特幣仍難以維持許多投資者預期的爆發性漲勢。
相反，資金正流向其他領域。
「我們在 2 月初找到了底部，此後另一家大型華爾街公司成功推出了 ETF，因此你看到了機構採用敘事的回歸，」Ferraioli 說。
那次反彈幫助比特幣從 2 月低點恢復。但與以往的加密週期不同，這次反彈在演變成廣泛的投機狂熱之前就停滯了。
他認為，這是因為加密投資者並非由基本面驅動，而是追逐動能。在他看來，比特幣的問題不是缺乏利多消息，而是競爭。
歷史上，當加密貨幣成為市場最具吸引力的投機機會時，它就會受益。價格上漲時，交易者蜂擁而入。當其他資產類別開始吸引關注時，資金通常也會隨之轉移。
「加密投資者歷史上只是哪裡有動能就去哪裡，」Ferraioli 說。「而目前的動能已經離開了加密貨幣。」
過去一年，這些資金的去向發生了變化。
一些投資者轉向貴金屬。隨著投資者尋求股票和加密貨幣的替代品，黃金吸引了大量資金流入。其他人則越來越關注人工智慧（AI），這已成為金融市場的主導增長敘事。
AI 熱潮創造了以往加密週期中不存在的新類別投機機會。與 AI 基礎設施、資料中心和先進運算相關的上市公司產生了強勁回報，而 OpenAI 和 Anthropic 等公司的預期 IPO 已成為尋找下一個增長故事的投資者的焦點。
Ferraioli 表示，加密投資者也在參與這一轉變。
「我認為對動能感到興奮的人們現在對 IPO 感到興奮，」他說。「然後其中一些你實際上可以在 Hyperliquid 等去中心化交易所上接觸到這些私人股份。」
這一趨勢意義重大，因為它凸顯了加密原生交易基礎設施正日益允許投資者對加密貨幣以外的資產進行投機。
Hyperliquid (HYPE) 等平台推出了與私人公司、大宗商品和其他非加密資產掛鉤的永續合約，為交易者提供了部署資金的新場所。
對比特幣而言，這意味著它不再僅僅與其他加密貨幣競爭。
它正在與市場上的每一個主要投機敘事競爭。
Ferraioli 也淡化了對 Strategy 近期出售 32 枚比特幣的擔憂，這筆交易引發了投資者之間的爭議，因為 Saylor 長期以來被視為比特幣最堅定的倡導者之一。
「市場敘事一直認為他們永遠不會賣，」Ferraioli 說。但他認為這筆交易本身的市場影響被誇大了。「但我不認為[這次出售]是真正驅動因素，」他說。
相反，他將這次出售視為一個方便的敘事，附著在一個已經在進行的更廣泛趨勢上。
該趨勢的一部分可能與投資者的成本基礎有關，許多 ETF 投資者仍在從過去一年的劇烈波動中恢復，並將當前價位視為退出頭寸而非增持的機會。
「我認為當你達到那些水平時，你會聽到人們說：『嘿，我回本了，也許以後再考慮，』」Ferraioli 說。
這種動態導致市場感覺與以往週期的狂熱階段截然不同。
Ferraioli 認為，機構採用雖然真實存在，但仍比許多市場參與者假設的要小。比特幣 ETF 擴大了加密貨幣的准入，但該資產類別的大部分仍由散戶投資者和動能驅動的交易者主導。
「再說一次，這主要是一種散戶資產，」他說。
這種區別很重要，因為散戶投資者的反應通常與傳統機構配置者不同。他們往往追逐趨勢，而不是基於現金流折現模型或長期估值框架來建立頭寸。
這種行為有助於解釋為什麼比特幣難以利用正面的監管發展。
加密產業正在等待《清晰度法案》（Clarity Act）的潛在通過，許多業內人士認為該法案可為美國數位資產提供更清晰的框架。從長遠來看，Ferraioli 認為此類發展可能支持採用。
然而，在短期內，僅靠監管可能不足以扭轉當前趨勢。
「對下行保護的需求仍然更大，」他在嘉信理財的市場展望其他部分指出，儘管這種壓力在最近幾週已開始緩解。
季節性因素也可能導致放緩。歷史上，夏季一直是比特幣較疲軟的時期，因為交易活動下降且投資者將注意力轉向其他地方。
「人們都知道，對比特幣而言，季節性上夏季是最弱的時期，」Ferraioli 說。
這讓市場處於一個尷尬的境地。
機構採用正在改善。監管清晰度正在推進。大型金融公司繼續構建加密產品。然而，如果投資者的注意力集中在其他地方，這些發展都不能保證價格上漲。
「當有其他選擇時，這裡缺乏買入的理由，」Ferraioli 說。
他認為，目前比特幣面臨的最大挑戰不是 Saylor、監管甚至宏觀經濟。
而是投資者找到了其他可以追逐的東西。