比特幣 BTC$62 770,63 交易所交易基金（ETF）自5月中旬以來已遭遇近57.5億美元的資金流出，引發市場猜測機構投資人正撤出加密貨幣，為備受矚目的SpaceX首次公開募股（IPO）做準備。
賣壓促使比特幣在6月第一週跌至2026年低點，跌破60,000美元，較去年10月近125,000美元的歷史高點下跌逾50%。市場對此次拋售的主流敘事之一是資金從加密貨幣轉向，以準備一系列備受期待的首次公開募股，首當其衝的便是週五的SpaceX（SPCX）。
瑞士數位資產銀行Sygnum首席投資官Fabian Dori對此並不買帳。
Dori在接受CoinDesk採訪時表示：「ETF資金流出是事實，但數據並未真正支持比特幣因SpaceX IPO而失血的假設。」
他認為，若投資人系統性地拋售比特幣以籌集IPO配置資金，交易所餘額應會顯示異常的資金流出模式，且隨著資金撤出加密生態系統，穩定幣市值可能會下降。但這兩者均未發生。
交易所資金流動大致保持正常，穩定幣供應量也未見明顯收縮。數位資產市場中更具投機性的領域仍在持續吸引資金。與高風險加密資產相關的產品仍在吸金，Dori指出，若投資人全面撤出該資產類別，這種情況不太可能發生。
或許反對IPO輪動理論最有力的論據來自衍生品市場。
Dori指出，CME比特幣期貨未平倉合約的下降與ETF贖回同步發生。這種關係表明，大部分資金流出可能與現金持有套利（cash-and-carry）交易的平倉有關，而非投資人將資金重新配置至股票發行。
現金持有套利是一種流行的機構套利策略，旨在利用比特幣現貨價格與期貨價格之間的價差獲利。投資人通常透過ETF買入現貨比特幣，同時賣出比特幣期貨合約。只要期貨交易價格高於現貨價格，投資人就能在合約到期收斂時獲得相對低風險的收益。
當該溢價收窄或資金條件變得較不具吸引力時，交易員會透過賣出現貨部位並平倉期貨空頭來解除部位。即使投資人對比特幣本身並未轉為看空，此過程也可能引發ETF資金流出。這僅代表套利機會的獲利空間已縮小。
Dori表示：「在同一時期，未平倉合約與資金費率呈現非常正向的連動關係。這表明ETF資金流中有相當一部分與資金費率套利交易的平倉有關。」
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