Bankless 聯合創辦人 David Hoffman 表示，在得出「ETH 即貨幣」的論點已基本兌現的結論後，他賣出了手中的 ETH。這標誌著以太坊最顯著的公開倡導者之一發生了顯著轉變。Hoffman 表示，他對以太坊作為一個網路仍「極度看好」，但不再認為 ETH 作為資產有明確的途徑從當前獲得結構性重估。
「對於一個圍繞以太坊建立職業生涯、社群、身分認同和事業的人來說，這個決定並非輕易做出，」Hoffman 寫道。「『ETH 即貨幣』的論點並未失敗……它只是已經兌現。以太坊獲得了它應得的 ETH 價格，而我不認為 ETH 作為資產會被重估，無論是向上還是向下。」
他的論點並非以太坊失敗了。Hoffman 的論點對 ETH 持有者來說更為棘手：以太坊可能繼續作為基礎設施取得成功，但只有極小部分的成功會歸屬於 ETH 本身。在他的框架中，該網路已成為加密領域最重要的開源系統之一，但其設計選擇越來越偏向應用程式、Rollup 和外部貨幣資產，而非 ETH 自身的貨幣溢價。
Hoffman 稱以太坊的貨幣窗口正在關閉
Hoffman 將以太坊描述為一場龐大的協調博弈，其中「ETH 即貨幣」的論點需要生態系統的多個層面同時對齊。以太坊需要去中心化的領導力、靈活的治理、快速的技術執行、一致的 L2 激勵機制，以及足夠的市場主導地位，使 ETH 成為生態系統自然的貨幣謝林點（Schelling point）。
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他認為，這始終是一條狹窄的道路。「貨幣是一場協調博弈，而協調很難，」Hoffman 寫道。「以太坊項目本身是多個層面上一系列協調挑戰的疊加，而『ETH 即貨幣』的論點要求所有這些挑戰都必須成功，且必須充滿信心地成功。」
在 Hoffman 看來，與比特幣相比，以太坊做出了更艱難的架構選擇。比特幣精簡了其底層以提升 BTC 的貨幣角色。以太坊則增加了可程式化性，並尋求最大化區塊空間的效用。這種方法創造了巨大的採用空間，但也使 ETH 的貨幣地位取決於以太坊能否同時在技術、文化、治理和市場結構上取得勝利。
Hoffman 表示以太坊「取得了一些進展」，但並未達到許多 ETH 多頭曾經預期的最大化版本。
手續費、L2 與資產捕獲問題
Hoffman 論點的核心部分是，智慧合約 L1 代幣仍與活動、手續費和收入掛鉤。他指出 ETH 在 2021 年的主導地位、Solana 在 2024 年的復甦、NEAR 伴隨收入和銷毀增長在 2026 年的重估，以及 BNB 和 TRX 等長期手續費產生器，作為市場獎勵那些保留或擴大直接收入捕獲的鏈的範例。
相比之下，以太坊已刻意轉向價值向外洩漏的結構。Rollup 擴展執行，應用程式捕獲更多面向使用者的利潤，而以太坊以低成本提供安全的結算。Hoffman 將此描述為以太坊意識形態和架構的特徵，但對作為資產的 ETH 而言是一項挑戰。
「歸根結底，以太坊是給予者，而非索取者，」他寫道。「它以成本價為 L2 提供世界上最安全的區塊空間。它以成本價代幣化整個世界的資產。」
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這種框架是他決策的核心。Hoffman 認為，以太坊可能是「高尚的」、「好的」，甚至是「世界上最成功的非營利組織」，但這並不會自動使 ETH 從現在起成為更好的投資。他表示，以 Rollup 為中心的路線圖意味著 L2 可以拿走「97% 的利潤」，而胖應用（fat-app）論點則將更多經濟利益留給應用程式，而非基礎資產。
穩定幣與「強加密」問題
Hoffman 還認為，以太坊的實用性可能會越來越強化其他形式的貨幣。他指出，以太坊在 2020 年託管了 30 億美元的穩定幣，而如今已達 1630 億美元，增長了 54 倍。從這個意義上說，該網路作為結算基礎設施的成功，有助於擴展代幣化美元，而不一定是 ETH 作為貨幣的角色。
他還質疑「強版本」的加密貨幣（DeFi、NFT、DAO 和為自身而建的替代金融系統）是否曾成為足夠穩定的文化或經濟均衡。他認為，ETH 作為互聯網貨幣發揮最說服力作用的時刻，恰好與疫情期間線上活動激增、風險偏好上升以及公眾對加密貨幣的狂熱相吻合。
「當所有人被迫上網時，ETH 作為互聯網貨幣表現出色，」Hoffman 寫道。「世界第一次發現了加密貨幣，而在那短暫的窗口期，它很酷。」
這意味著 ETH 的貨幣溢價可能依賴於一個未能持續的更廣泛的加密原生繁榮。以太坊繼續建設，但圍繞加密貨幣的公眾敘事又回到了騙局、欺詐和投機，削弱了 ETH 成為主導價值儲存資產所需的社會基礎。
Hoffman 最後強調，他對以太坊本身並不看空。他表示，他的決定反映了在「ETH 即貨幣」論點達到成熟結果後的資本配置選擇。
截稿時，ETH 交易價格為 2,080 美元。