Когда Strategy (MSTR) раскрыла информацию о продаже 32 биткоинов в мае, это напомнило о самой первой продаже биткоина компанией в декабре 2022 года. Оба события вызвали заголовки, ставящие под вопрос, отступает ли компания Майкла Сэйлора от своей давней стратегии накопления биткоина. Оба случая привлекли пристальное внимание к финансам фирмы. Оба стали чрезвычайно редкими моментами в истории крупнейшего корпоративного держателя биткоина в мире. Тем не менее, более полезный урок продажи 2022 года может заключаться в том, что инвесторам следует с осторожностью относиться к чрезмерным выводам из любой отдельной продажи. Конец 2022 года стал одним из самых турбулентных периодов в истории криптовалют, кульминацией «криптозимы», развернувшейся в том году и достигшей апогея с коллапсом биржи FTX в начале ноября. С максимума около 69 000 долларов годом ранее биткоин упал более чем на 75%, опустившись ниже 16 000 долларов. «Конечно, биткоин не упадет до нуля», — написал геополитический стратег Питер Зейхан в X 12 ноября. «В некоторых местах у нас есть углеродные налоги. Биткоин уйдет в минус». В следующем месяце компания, тогда известная как MicroStrategy, продала 704 BTC примерно за 11,8 млн долларов, когда биткоин торговался около 16 500 долларов. Компания заявила, что сделка была направлена на фиксацию налоговых убытков, которые могли бы компенсировать будущую прибыль. Фирма Майкла Сэйлора затем купила 810 BTC двумя днями позже, оставив свою общую позицию по биткоину больше, чем раньше. Однако в то время многие критики увидели в этом нечто более значимое. Сторонник золота Питер Шифф утверждал, что продажа обнажила трещины в непоколебимой приверженности Сэйлора биткоину и предположила, что это может стать первым шагом к более широкой ликвидации. «Акции MicroStrategy только что обновили 52-недельный минимум, упав на 90% от рекордного максимума в феврале 2021 года», — написал он в отдельном посте. «Не совершайте ошибку, думая, что скидка 90% — это хорошая покупка. Это не просто распродажа, это распродажа в связи с закрытием бизнеса». История развернулась иначе. Вместо того чтобы отметить начало цикла продаж, транзакция декабря 2022 года произошла вблизи дна медвежьего рынка. В последующие годы биткоин восстановился до рекордных максимумов, а Strategy резко увеличила свои запасы. Резервы компании с тех пор выросли с примерно 132 500 BTC в конце 2022 года до более чем 843 000 BTC сегодня. Этот опыт может побудить инвесторов списать последнюю продажу как столь же незначительную. Но это рискует упустить из виду, насколько изменилась сама компания. Strategy 2022 года была в основном держателем биткоина с кредитным плечом. Strategy 2026 года — гораздо более сложный финансовый инструмент, построенный вокруг владения биткоином. Компания теперь управляет структурой капитала, которая включает конвертируемый долг, программы выпуска обыкновенных акций и несколько предложений предпочтительных акций, предназначенных для привлечения различных классов инвесторов. В этом контексте продажа 32 BTC стоимостью около 2,5 млн долларов, представляющая менее 0,004% ее активов, финансово незначительна. Но сделка может отражать более широкую реальность: продажи биткоина больше не являются немыслимыми в операционной модели Strategy. «Это может быть лишь началом гораздо более крупных продаж в будущем», — написал Шифф в X после новости о второй продаже Strategy. «Кроме того, если MSTR просто перестанет покупать больше биткоина, это станет огромной проблемой для биткоина». Это не означает, что компания отказывается от накопления. Strategy продолжает агрессивно покупать биткоин и привлекать капитал для финансирования дополнительных покупок. Но, в отличие от 2022 года, вопрос больше не в том, будет ли Strategy когда-либо продавать биткоин. Более актуальный вопрос заключается в том, останутся ли будущие продажи редкими исключениями или станут еще одним рутинным инструментом в управлении все более сложной империей казначейства биткоина.