За последние пять лет объем стейблкоинов, не привязанных к доллару, резко вырос. Несмотря на заголовки новостей, они так и не стали более значимыми.
По данным Artemis о предложении стейблкоинов, совокупный объем евро, канадского доллара, японской иены, сингапурского доллара и других не-USD стейблкоинов вырос с 261 млн долларов в мае 2021 года до примерно 771 млн долларов в апреле 2026 года. Однако их доля рынка снизилась с 0,26% до 0,24%, оставив токенам, привязанным к доллару, 99,76% рынка стейблкоинов.
В традиционных финансах доминирование доллара медленно ослабевает. На доллар приходится 89% валютных торгов, 61% выпуска долговых обязательств в иностранной валюте и 57% мировых резервов — показатели, которые неуклонно снижаются уже десятилетие.
В блокчейне всё наоборот.
Рост доходности казначейских облигаций может усилить это преимущество. Стейблкоины обеспечены не только доминирующей мировой валютой; они всё чаще обеспечены крупнейшим в мире пулом краткосрочного государственного долга.
По мере роста доходности эмитенты, владеющие казначейскими векселями (T-bills), могут получать больше дохода с резервов, что делает выпуск долларовых стейблкоинов более прибыльным и дает крупным игрокам больше средств для инвестиций в ликвидность, дистрибуцию и партнерства.
Это преимущество казначейских облигаций уже видно в блокчейне. Токенизированный долг Казначейства США составляет 15,4 млрд долларов, что делает его крупнейшей категорией распределенных RWA, отслеживаемой RWA.xyz, тогда как токенизированный неамериканский государственный долг составляет всего 1,4 млрд долларов. Другими словами, рынок токенизированного государственного долга США примерно в 11 раз больше, чем совокупный рынок всех остальных государственных облигаций.
Это важно для стейблкоинов, поскольку долларовые эмитенты могут подключиться к глубокой, ликвидной и приносящей доход базе залогового обеспечения, тогда как не-долларовые эмитенты пытаются создавать рынки стейблкоинов без сопоставимой инфраструктуры резервов.
Это преимущество резервов помогает объяснить, почему долларовые стейблкоины остаются далеко впереди. Эмитентам необходимо ликвидное и надежное залоговое обеспечение для поддержки погашений, и в блокчейне это в подавляющем большинстве означает краткосрочный государственный долг США.
Во время недавней конференции Consensus от CoinDesk в Гонконге глобальный руководитель направления стейблкоинов Coinbase Джон Тернер заявил, что доминирование стало самоподдерживающимся на раннем этапе, потому что «это была история о ликвидности», добавив, что «если была ликвидность, ликвидность привлекала объем».
Ликвидность привлекала объем, объем привлекал варианты использования, а варианты использования привлекали еще больше ликвидности. Это маховик, который не-долларовые эмитенты так и не смогли запустить.
Существует и более простое объяснение этого разрыва. Большинство фиатных валют изначально не предназначены для использования за пределами своей страны.
МВФ отслеживает около 180 валют, находящихся в обращении по всему миру. Из них лишь около восьми торгуются со значительной ликвидностью на глобальных валютных рынках — доллар, евро, иена, фунт стерлингов, швейцарский франк, канадский доллар, австралийский доллар и юань. Остальные по своей сути являются инструментами для внутреннего использования. Крупные азиатские валюты, такие как тайваньский доллар или южнокорейская вона, ограничены внутренним рынком.
Стейблкоины наследуют международное влияние своей базовой валюты, а у большинства мировых валют его просто нет.
Это оставляет рабочий пул из примерно полудюжины валют, таких как евро или иена, которые теоретически могли бы поддерживать глобально используемый стейблкоин.
Но рынок, похоже, пока не проявляет к этому интереса.