В среду на BTC Prague вновь всплыли дебаты вокруг недавней размывающей сделки Strategy (MSTR). На этот раз в обсуждении приняли участие исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор и генеральный директор Strike и Twenty One Capital (XXI) Джек Маллерс, которые взвешивали, как инвесторам следует оценивать всё более сложную структуру капитала компании.
Маллерс спросил Сэйлора, как он определяет кратность к чистой стоимости активов (mNAV), отметив, что некоторые инвесторы включают в расчёты опционы вне денег, и поинтересовался, согласен ли он с таким подходом. (В настоящее время у Strategy есть конвертируемый долг на сумму $6.7 billion, находящийся вне денег, что означает, что ценные бумаги, как ожидается, не будут конвертированы в акции при текущей цене $115 за акцию).
Маллерс также бросил вызов взглядам Сэйлора на размывание, попросив привести пример размывающей сделки, если выпуск акций за наличные не считается размывающим.
Сэйлор ответил, что mNAV можно рассчитать, включив номинальную стоимость конвертируемого долга, обыкновенных и предпочтительных акций. Однако он утверждал, что mNAV — это лишь одна из рамок оценки. Инвесторы также могут оценивать валовые активы на акцию и чистые активы на акцию, что может исключать предпочтительные акции или конвертируемый долг из расчёта. По словам Сэйлора, это различие имеет меньшее значение, когда долг и предпочтительные акции составляют лишь небольшую часть общей базы активов компании.
Что касается размывания, Сэйлор утверждал, что выпуск акций за наличные не является по своей сути размывающим, поскольку акционеры получают взамен материальный актив, будь то наличные или биткойн. Он заявил, что привлечение капитала укрепляет баланс, расширяет капитальную базу и повышает кредитоспособность. В качестве примера Сэйлор указал на недавнее пополнение резервов Strategy в долларах США примерно на $100 million, доведя общую сумму до примерно $1 billion.