Добро пожаловать в нашу институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:
- Чтобы привлечь крупных инвесторов, разработчики DeFi должны действовать как ответственные управляющие капиталом, а не просто как разработчики ПО, пишет Бен Надарески.
- Стивен Стонберг утверждает, что держатели биткоина могут пережить обвалы и защитить свои активы, получая доход через перестрахование.
- Главные заголовки, на которые стоит обратить внимание институциональным инвесторам, от Хелен Браун.
- «График недели: 70-процентный рост Hyperliquid: что подтолкнуло HYPE с $40 до $75 за шесть недель».
- Александра Левис
Мнения экспертов
Кто ответит на звонок в 3 часа ночи, когда DeFi даст сбой?
Бен Надарески, соучредитель и генеральный директор Solstice
На прошлой неделе я поделился с CoinDesk мыслью, над которой хочу поразмыслить еще немного. Несколько минут интервью не позволили раскрыть ее полностью. Мой совет: каждый, кто строит в DeFi, должен считать себя финансовым управляющим активами, который просто умеет писать код, а не командой разработчиков, управляющей деньгами.
Некоторые выразили несогласие, поэтому позвольте углубиться: то, что институты действительно хотят от нас, почти не связано с кодом. Они хотят получить ответ на вековой вопрос: «Когда что-то пойдет не так, кто возьмет трубку?»
Пока что ответ — никто. Код — это закон: нет компании, нет юрисдикции, нет имени на двери. Некоторое время мы продвигали это как уникальное торговое предложение (USP), и я понимаю его привлекательность. «Доверяй контракту, а не человеку» может казаться более безопасным выбором, но если вы пообщаетесь с комитетом по рискам, то увидите, насколько странно это звучит для них.
Они не страхуют код; они оценивают людей и процессы. Им нужно знать, кто дал одобрение, кто может перемещать средства, что произойдет в 3 часа ночи при компрометации ключа и кто несет ответственность за учет этих рисков. Если вы предложите им блестящий протокол, написанный анонимной командой, с мультиподписным кошельком (multisig), контролируемым группой людей, которые никогда не встречались, комитет не увидит в этом инновацию. Вместо этого они увидят операционный риск, который пока не могут оценить.
И вот к какому выводу я пришел: подотчетность, о которой они просят, — это то, что позволяет децентрализации повзрослеть. Вы сохраняете открытость, компонуемость и безразрешительные рельсы — всё это — при этом отвечая на базовые вопросы, на которые должен уметь ответить любой серьезный финансовый управляющий.
Как это выглядит на практике? Это означает наличие резервов, которые можно проверить в реальном времени, позволяя любому проверить платежеспособность, а не полагаться на заявления в блоге или пресс-релизе. Это включает механизмы контроля, гарантирующие, что ни одно лицо не сможет самостоятельно переместить значительные суммы, поскольку это стандартная практика в хорошо управляемых институтах (и нам должно быть стыдно, что большинство протоколов ей не следуют). Ничего из этого не является чрезмерным требованием; это необходимый минимум.
Я понимаю скептицизм. Люди могут сказать, что так вы идете на компромисс со скоростью, которая делает крипто привлекательным. Однако я вижу это иначе. Быстро двигаться в разработке — это дар, тогда как быстро распоряжаться чужими деньгами (без готовности нести за это ответственность) — это не скорость, а просто риск, ожидающий своего часа. Апрель показал нам некоторые из этих сроков, и их будет больше.
Аудитория, для которой важно сделать это правильно, уже изменилась. Институты, которых все ждут, не в пути. Они уже здесь, прямо сейчас управляют реальными деньгами на этих рельсах, пока половина индустрии спорит, принадлежат ли они им. Платформы, которые выиграют в ближайшие годы, смогут включить Galaxy или Susquehanna наряду с кем-то, кто впервые открывает кошелек в Лагосе. И те, и другие должны иметь одинаковый доступ и одинаковую защиту, и оба должны знать, кто несет ответственность в критический момент.
Это планка, по которой я хочу, чтобы нас оценивали, и я хочу, чтобы она была выше, чем у банков — не на одном уровне. Не потому, что идут регуляторы, хотя они идут. Более сложный вопрос в том, построим ли мы это сами или будем ждать, пока кто-то другой заставит нас действовать.
Принципиальные взгляды
Вековая структура, решающая проблему доходности биткоина
Стивен Стонберг, генеральный директор и соучредитель Tabit Insurance
Держатели биткоина сталкиваются с дилеммой: как сохранить владение в условиях рыночного стресса, не прибегая к действиям, разрушающим долгосрочную стоимость? Ответ — не еще одна «обертка для криптодоходности». По мере взросления внедрения биткоина BTC$60,930.61, вековая финансовая структура становится привлекательной альтернативой: перестрахование.
BTC в настоящее время торгуется значительно ниже максимумов 2025 года, и просадка тестирует убежденность инвесторов по всему спектру. Инвесторы, создающие долгосрочное богатство, — это не те, кто предсказывает дно или избегает просадок; это те, кто может удерживать активы во время коррекций, не будучи вынужденным продавать. Для этого нужен способ генерировать доход от долгосрочной позиции в биткоине, не полагаясь на направление его цены.
Почему традиционная стратегия доходности биткоина терпит крах, когда она нужнее всего
Большинство предложений по доходности делятся на две категории: опционные стратегии, монетизирующие волатильность, и кредитные платформы, реипотекающие активы. Обе обычно ломаются именно в момент стресса. Опционные стратегии подвергают держателей зависимости от пути, сменам режимов волатильности и риску контрагента, при этом доходность исчезает при маржин-коллах. Кредитные платформы могут быть хуже: биткоин исчезает в непрозрачных цепочках залогов, и когда ликвидность иссякает, за ней исчезает и капитал.
Перестрахование — это совершенно другой источник доходности
Перестрахование — это страхование для страховых компаний, позволяющее первичным страховщикам передавать части своего портфеля рисков, чтобы ограничить воздействие крупномасштабных событий. Эти контракты работают независимо от финансовых рынков, создавая структурно иной профиль возврата, сочетающий прибыль от андеррайтинга с консервативным левериджем, проверенный временем подход, существующий на столетия раньше криптовалют.
Ключевой инсайт заключается в том, что доходность перестрахования определяется выбором и ценообразованием реальных рисков, а не направлением цены биткоина. Риск ураганов во Флориде не заботит, торгуется ли биткоин по $40 000 или $100 000. Это создает исторически низкую корреляцию как с крипторынками, так и с бета-коэффициентом публичных акций, предлагая настоящую диверсификацию, а не переупаковку тех же базовых рисков.
Механика
Структура проста: разместите биткоин в качестве капитала в регулируемом (пере)страховом транспортном средстве, выпускайте полисы в долларах США и собирайте премии в долларах. Резервы хранятся в наличных и их эквивалентах с использованием стандартных механизмов траста и кастоди, сохраняя биткоин изолированным как капитал, а не реипотекированным. Перестрахование здесь имеет структурное преимущество. BTC остается в кастоди институционального уровня в рамках корпоративной структуры с юридическим разделением, предназначенным для изоляции активов разных инвесторов, при этом инвесторы могут иметь круглосуточное ончейн-доказательство своего биткоин-капитала. Это сохраняет главную цель: поддержание экспозиции к BTC для долгосрочного роста при генерации долларовых денежных потоков от некоррелированных перестраховочных премий.
Почему институтам стоит рассмотреть перестрахование
Недавние filings 13F показывают, что долгосрочные институциональные инвесторы не все бегут к выходу. Отдельные эндаументы, государственные пенсионные планы и инвесторы, поддерживаемые суверенными фондами, добавили или сохранили экспозицию к биткоин-ETF во время просадки, подчеркивая, что sofisticated аллокаторы все чаще рассматривают регулируемую экспозицию к биткоину как долгосрочную позицию в портфеле, а не чисто тактическую сделку.
Но оставаться в позиции легче оправдать, когда позиция в биткоине может генерировать денежный поток, не завися исключительно от роста цены. Перестрахование работает в установленных регуляторных рамках, поддерживаемых актуарной дисциплиной, андеррайтинговым контролем и стандартами достаточности капитала. Для институтов, мыслящих десятилетиями, это различие имеет значение. Цель — не гнаться за дополнительной доходностью, принимая на себя больше крипто-нативных рисков. Цель — сохранить экспозицию к биткоину, получать доход в долларах из независимого пула рисков и снизить вероятность того, что рыночный стресс вынудит продать актив в самый неподходящий момент.
Заголовки недели
Хелен Браун
Спящий биткоин-кошелек эпохи Сатоши сдвинулся спустя 14 лет, поскольку владелец стал целью иска на $285 млрд, уведомление о котором было доставлено через блокчейн Bitcoin; институциональные инвесторы продолжали выводить деньги из биткоин-ETF, даже когда BTC вернулся к уровню $60 000, привлекавшему покупателей в начале этого года; а генеральный директор DFG Джеймс Во, построивший криптоинвестиционную фирму стоимостью в миллиард долларов из стартапа с семейным финансированием в $20 млн, заявил, что сохраняет бычий взгляд на биткоин, но ставит под сомнение некоторые из самых агрессивных прогнозов цены эфира на рынке.
- Биткоин эпохи Сатоши в центре иска на $285 млрд сдвинулся спустя 14 лет: Адрес 1LwWt получил юридическое уведомление от Salomon Brothers через поле OP_RETURN Bitcoin в июле 2025 года, требуя от владельца доказать право собственности к 5 ноября 2025 года.
- Биткоин около $60 000 сегодня против февраля: Настроения институтов изменились: Возвращение биткоина к $60 000 вызывает массовые оттоки из ETF, что является резким разворотом по сравнению с февралем, когда институциональные продажи замедлялись на просадке.
- Криптопионер, превративший семейный капитал в $20 млн в фонд на $1 млрд, удваивает ставку на биткоин: Привлекая начальный капитал от матери для построения криптоимперии на $1 млрд, генеральный директор DFG Джеймс Во заявляет, что рыночные метрики не поддерживают прогноз Тома Ли о цене эфира в $250 000.
График недели
70-процентный рост Hyperliquid: что подтолкнуло HYPE с $40 до $75 за шесть недель
HYPE вырос с ~$44 до ATH $75.52 за шесть недель (начало мая — 3 июня), поскольку запуск спотовых ETF от Bitwise и 21Shares привлек более $130 млн; ATH был пробит 2–3 июня, когда TD Securities опубликовала первый крупный банковский отчет, документирующий, как Hyperliquid опередил CME в ценовом обнаружении нефти, а в тот же день был запущен ETF HYPG от Grayscale.
Слушайте. Читайте. Смотрите. Участвуйте.
- Слушайте: $3 млрд покидают биткоин-ETF. Почему Уолл-стрит не паникует. Дженнифер Санаси вместе с Дэвидом Лаваллем разбирает серию оттоков на $2.97 млрд из биткоин-ETF, Эрик Балчунас из Bloomberg объясняет, почему недавние оттоки могут быть скорее шумом, чем сигналом, а генеральный директор Stellar Development Foundation Денель Диксон обсуждает решение DTCC выбрать Stellar.
- Читайте: В «Crypto for Advisors» Бет Хэддок рассматривает три вопроса due diligence, которые консультанты должны задавать в 2026 году. Затем Аарон Броган рассматривает график реализации GENIUS Act и то, как все изменится после его вступления в силу.
- Смотрите: «Я не буду голосовать за CLARITY, пока мы не решим вопросы этики». Сенатор Анджела Алсобрукс присоединяется к ведущим CoinDesk Policy Protocol Ребекке Реттиг и Ренато Мариотти, чтобы обсудить три нерешенных вопроса, которые ей необходимо решить перед голосованием за вывод CLARITY Act на рассмотрение Сената.
- Участвуйте: Мероприятие CoinDesk: Policy & Regulation возвращается в Вашингтон, округ Колумбия, 24 сентября. Это однодневное мероприятие объединяет законодателей с главными юрисконсультами, сотрудниками по комплаенсу и экспертами по политике для обсуждения будущего стандартов индустрии цифровых активов.
Ищете больше? Получайте последние криптоновости с coindesk.com и рыночные обновления с coindesk.com/institutions.
Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или их владельцев и аффилированных лиц.