Добро пожаловать в нашу институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:
- Алекс Тапскотт о задержке принятия закона CLARITY и его влиянии на среднего американского потребителя.
- Айша Хант пишет, что криптоиндустрия будет расти за счет модернизации проверенных продуктов Уолл-стрит, а не их замены.
- Главные новости, на которые стоит обратить внимание институциональным инвесторам, от Хелен Браун
- «Объем бессрочных контрактов на RWA по категориям: акции обгоняют сырьевые товары» в Графике недели
- Александра Левис
Экспертные мнения
А как же американский потребитель?
Автор: Алекс Тапскотт, генеральный директор CMCC Global Capital Markets
В политических торгах вокруг закона CLARITY теряется из виду «маленький человек».
Банковский комитет Сената США недавно продвинул закон CLARITY о рынке цифровых активов, который, если будет принят, может наконец установить четкие правила для цифровых активов в Соединенных Штатах. Законопроект пережил месяцы двухпартийных переговоров и торгов между банковскими интересами и стартапами в сфере финтеха.
Двухпартийный компромисс, достигнутый при посредничестве сенаторов Тома Тиллиса (республиканец, Северная Каролина) и Анджелы Алсбрукс (демократ, Мэриленд), снял блок, замедлявший продвижение законопроекта. В итоге банки получили в этой «сделке» большую часть того, что хотели: законопроект прямо запрещает финтех-платформам рассматривать стейблкоины (цифровые активы, обеспеченные долларами) как процентные счета, но при этом разрешает им выплачивать вознаграждения и бонусы, как это делают банки и эмитенты кредитных карт.
Это должно было положить конец дебатам. Тем не менее, банковские лоббистские группы требуют ужесточения ограничений, чтобы полностью устранить многие формы вознаграждений для потребителей. Очевидно, они стремятся задушить этот уже скомпрометированный законопроект до голосования в полном составе Сената, чтобы он так и не попал на стол президента.
В политических препирательствах интересов криптоиндустрии и банков теряется из виду средний американский потребитель.
По данным Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB), в 2023 году американцы заплатили около 5,8 млрд долларов комиссий за овердрафт, несмотря на годы усилий отрасли по сокращению так называемых «мусорных комиссий». Плата за овердрафт непропорционально сильно бьет по финансово уязвимым домохозяйствам: почти 80% сборов приходится на 9% счетов. Добавьте к этому минимальные остатки на счетах, комиссии за переводы и задержки платежей, которые создают трение. При этом средняя норма сбережений составляет всего 0,38%.
Потребители хотят, чтобы финансовые услуги работали быстрее, стоили дешевле и приносили больше дохода.
Стейблкоины набирают популярность, потому что они предвещают мир, где цифровые доллары перемещаются по интернету так же дешево и беспрепятственно, как сообщения в WhatsApp. Они могут снизить стоимость переводов, улучшить доступ к цифровой коммерции, ускорить платежи в реальном времени и создать новые способы для потребителей копить, тратить и совершать транзакции онлайн.
Американцы требуют CLARITY, потому что многие уже используют эти инструменты. По данным Crypto Council for Innovation, каждый пятый взрослый американец теперь владеет криптовалютой. Это примерно 68,5 млн человек. Стейблкоины относятся к наиболее быстрорастущим категориям цифровых активов, особенно среди молодых потребителей, иммигрантов, фрилансеров и недостаточно обслуживаемых сообществ, ищущих более быстрые и дешевые финансовые инструменты. Четыре из пяти торговцев считают, что прием криптовалюты поможет привлечь новых клиентов, а 73% владельцев малого бизнеса ожидают роста криптоплатежей.
Именно это делает данные дебаты столь политически загадочными. Годами прогрессисты утверждали, что концентрация финансовой власти вредит потребителям и Мейн-стрит. Они критиковали крупные банки за извлечение ренты и лоббирование против регулирования, ослабляющего влияние банков. Эта критика часто была справедливой. Сегодня некоторые из этих прогрессистов, такие как Элизабет Уоррен, отстаивавшая создание Бюро финансовой защиты потребителей, теперь защищают банковскую прибыль от технологии, которая может привнести реальную конкуренцию в финансовые услуги и расширить возможности потребителей и малого бизнеса.
Конгресс должен принять CLARITY в его нынешнем виде, чтобы выиграть американские потребители и сохранить конкурентоспособность и лидерство США в следующую эпоху финансовых технологий. Это лидерство отнюдь не гарантировано: сегодня 88% мирового объема торгов криптовалютой приходится на биржи за пределами США, а стейблкоины иностранной эмиссии составляют 75% объема стейблкоинов. За последнее десятилетие доля США среди мировых разработчиков в сфере крипто упала с 38% до всего 19%.
Хотят ли американские политики, чтобы их страна продолжала лидировать, или они предпочитают наблюдать за финансовой трансформацией со стороны?
В 1990-х годах администрация Клинтона способствовала появлению коммерческого интернета благодаря Закону о телекоммуникациях 1996 года — двухпартийной инициативе, расширяющей инновации и конкуренцию. Теперь у Конгресса есть возможность высвободить новый интернет ценностей, приняв CLARITY.
В соответствии с законами GENIUS и CLARITY эмитенты стейблкоинов должны соответствовать строгим требованиям к резервам, обязательствам по прозрачности, стандартам противодействия отмыванию денег, правилам кибербезопасности и защите потребителей. Разумная государственная политика высвободит инвестиции и инновации, как это произошло в эпоху интернета.
Эта история не обязательно должна закончиться конфликтом между банками и блокчейном. Традиционные игроки могут так же легко принять блокчейн и его различные преимущества: от глобальных расчетов в реальном времени и токенизированных активов до новых форм кредитования, платежей, сбережений и коммерции в цепочке.
Вопрос в том, проголосуют ли законодатели за то, чтобы возглавить следующую технологическую революцию и продвинуть интересы американских потребителей, или уступят будущее entrenched интересам.
Принципиальные перспективы
Почему крипто может нуждаться в ETF больше, чем ETF в крипто
Автор: Айша Хант, основатель Kelley Hunt, PLLC
Крипто потратило первое десятилетие, пытаясь заменить Уолл-стрит. Его следующий триллион долларов может прийти от партнерства с ней. Первая волна токенизации была сосредоточена на создании новых активов, новых площадок и новых систем за пределами традиционных финансов. Часть этих инноваций имела значение. Большая часть столкнулась с той же проблемой: рынки масштабируются не только за счет технологий. Они масштабируются за счет доверия, ликвидности и дистрибуции. Эта реальность благоприятствует ETF.
Обертка ETF стала одним из самых успешных финансовых продуктов современной эпохи, поскольку она решила практические проблемы инвесторов в масштабе: доступ с низкими затратами, прозрачность, внутридневная ликвидность, операционная простота и широкое распространение на брокерских платформах и в консультационных каналах.
Потребовались десятилетия, чтобы создать эти преимущества. Токенизация не стирает их. На самом деле, она может их усилить. Если блокчейн-рельсы можно интегрировать в ETF, инвесторам, возможно, не придется выбирать между инновациями и защитой. Они смогут получить доступ к знакомым продуктам с потенциальными преимуществами более быстрого расчета, программируемого владения, мобильности обеспечения и более широкой цифровой интероперабельности — все внутри структуры, которой уже доверяют институты, консультанты и розничные инвесторы.
Это гораздо более крупная коммерческая возможность, чем просьба о перемещении триллионов долларов в незнакомые инструменты. Именно поэтому одно недооцененное развитие имеет значение. 21 января 2026 года F/m Investments LLC и The RBB Fund, Inc. подали то, что считается первым заявлением об освобождении от эмитента ETF с целью токенизации акций биржевого фонда TBIL, U.S. Treasury 3 Month Bill ETF. Предложение предусматривает регистрацию владения в разрешенном блокчейн-реестре при сохранении того же фонда, той же экономики, того же листинга на бирже и той же нормативной базы. Заявление все еще находится на рассмотрении в SEC, и нет никаких гарантий, что освобождение будет предоставлено. Это может звучать как нишевая юридическая подача. Это не так. Это тест на то, происходит ли модернизация рынков капитала внутри нормативного периметра или за его пределами.
Это различие важно для инвесторов, потому что следующей крупной категорией роста в цепочке могут быть не спекулятивные токены. Это могут быть надежный доход, используемое обеспечение и регулируемое воздействие. Стейблкоины уже продемонстрировали спрос на цифровые нативные доллары. Следующим логическим шагом являются цифровые нативные инструменты, обеспеченные реальными портфелями, реальным управлением и реальной защитой инвесторов.
Именно здесь токенизированные ETF могут стать мощными.
Представьте себе воздействие на казначейские обязательства, которое можно подключить к сетям обеспечения следующего поколения. Представьте себе акции ETF, которые остаются в рамках знакомых нормативных ограничений, но работают на более современных рельсах. Представьте себе консультантов и институты, получающие эффективность блокчейна без необходимости андеррайтинга экспериментальных структур.
Первый нарратив токенизации был «заменить традиционных игроков». Более сильный нарратив может быть «модернизировать традиционных игроков». Это не уменьшает крипто; это коммерциализирует его.
Для регуляторов токенизированные ETF могут предложить прагматичный путь вперед: разрешить инновации там, где защита инвесторов остается нетронутой, а не выталкивать спрос в параллельные каналы с большей неопределенностью. Для бирж, кастодианов, брокеров и маркет-мейкеров это может создать новый инфраструктурный слой вокруг продуктов, которые инвесторы уже понимают.
Для эмитентов это может стать гонкой. Фирмы, которые сочетают надежные обертки, заслуживающие доверия активы и функциональные блокчейн-рельсы, могут захватить непропорциональные потоки. А для распределителей активов сигнал может быть простым: технология блокчейна становится менее связанной с новизной и более связанной с инфраструктурой. Обычно именно тогда начинается реальное внедрение.
Более широкий урок заключается в том, что дистрибуция часто побеждает разрушение:
У кого уже есть надежные обертки?
У кого уже есть ликвидность?
У кого уже есть доступ к консультантам, пенсионным активам и институтам?
Кто быстрее всего сможет соединить старые и новые рельсы?
Эти вопросы указывают на ETF.
Следующий триллион долларов токенизированных активов может прийти не от изобретения чего-то совершенно нового; он может прийти от модернизации того, что уже работает. Первая эпоха крипто была о построении за пределами системы. Его следующая эпоха может быть о питании системы.
Заголовки недели
Автор: Хелен Браун
На прошлой неделе сошлись несколько крупнейших дебатов в сфере крипто: Strategy (MSTR) Майкла Сэйлора продала биткоин для финансирования дивидендов по предпочтительным акциям, генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон усилил борьбу против приносящих доход стейблкоинов в ходе дебатов по закону CLARITY, а Citi спрогнозировала, что рынок токенизированных ценных бумаг может вырасти до 5,5 трлн долларов к 2030 году, движимый растущим спросом на казначейские обязательства в цепочке и токенизированные акции.
- Strategy Майкла Сэйлора продала 32 биткоина за 2,5 млн долларов для выплаты дивидендов: В файле 8-K за понедельник говорится, что выручка от продажи, выполненной 26–31 мая по средней цене 77 135 долларов за монету, будет направлена на выплаты по предпочтительным акциям Strategy.
- «Банки не примут это»: Даймон усиливает битву за вознаграждения по стейблкоинам в дебатах по закону CLARITY: Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон раскритиковал генерального директора Coinbase Брайана Армстронга и предупредил, что текущая структура закона CLARITY может в конечном итоге потерпеть неудачу, поскольку банки и криптофирмы сталкиваются по вопросу о том, должны ли эмитенты стейблкоинов иметь право предлагать приносящие доход вознаграждения, напоминающие банковские вклады.
- Citi прогнозирует рост рынка токенизированных ценных бумаг до 5,5 трлн долларов к 2030 году: Только стейблкоины создадут спрос на казначейские векселя США в цепочке на сумму до 1 трлн долларов и на токенизированные акции на 2,6 трлн долларов, заявила Citi.
График недели
Объем бессрочных контрактов на RWA по категориям: акции обгоняют сырьевые товары (исключая нефть)
Бессрочные контракты на RWA торгуются на уровне ~45–60 млрд долларов в неделю, и поток перетекает из сырьевых товаров в акции. Объем акций примерно утроился до ~18 млрд долларов и только что обогнал блок сырьевых товаров (исключая нефть), в то время как нефть ослабла после своего макро-скачка в апреле. Это подразумевает, что деривативы на крипто-площадках все чаще используются для получения круглосуточного доступа к акциям, а сырьевые товары теперь становятся эпизодическим, событийно-ориентированным сегментом.
Слушайте. Читайте. Смотрите. Участвуйте.
- Слушайте: Анатолий Яковенко из Solana говорит, что системы без разрешений критически важны для институтов.
- Читайте: В статье «Крипто для консультантов» Хассан Ахмед из Coinbase описывает состояние крипто, стейблкоинов и регулирования в Азии, сравнивая рост с регионами, где есть ясность.
- Смотрите: Биткоин-ETF теряют 1 млрд долларов, поскольку капитал перетекает в HYPE, SOL, XRP.
- Участвуйте: Вы посещаете конференцию ICI в Нэшвилле? Давайте встретимся на месте!
Ищете больше? Получайте последние новости о крипто с coindesk.com и обновления рынка с coindesk.com/institutions.
Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают мнения CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или их владельцев и аффилированных лиц.