Добро пожаловать в нашу институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:
- Alec Beckman о том, почему кредитование под залог BTC — это не история про крипто, а история про эффективность капитала.
- Serena Sebastiani о том, как стейблкоины не являются криптопродуктом; они становятся расчетной инфраструктурой, о которой забыли глобальные финансы.
- Главные новости, на которые стоит обратить внимание институциональным инвесторам, от Francisco Rodrigues.
- «Рынки кредитования Solana от Ethena превысили $1 млрд за 4 дня» в Графике недели.
Спасибо, что вы с нами!
-Alexandra Levis
Экспертные мнения
Кредиты под залог биткоина должны быть частью обсуждения стоимости капитала
By Alec Beckman, VP of the Americas, Psalion
Речь идет не о том, стоит ли покупать биткоин. Это для консультантов, инвесторов в недвижимость, владельцев малого бизнеса и основателей, которые уже владеют им или работают с клиентами, которые владеют. Практический вопрос прост: если у клиента есть значительная задолженность, почему кредитование под залог BTC не обсуждается в структуре капитала? Профессионалы с высокой долговой нагрузкой уже сравнивают залог, ставку, комиссии, скорость и ковенанты. Кредиты под залог биткоина следует оценивать так же.
Меню долговых инструментов знакомо. HELOC привязаны к капиталу дома, часто имеют плавающую ставку и в настоящее время составляют выше 7% для многих заемщиков. Hard money и bridge-кредиты могут выдаваться быстро, но часто оцениваются в 10–14% плюс пункты. Кредитование под ценные бумаги может быть эффективным, но ставки часто начинаются с 6–8% и требуют наличия значительных брокерских активов в одном месте. Персональные кредиты часто попадают в диапазон от низких до средних десятков процентов. Кредиты SBA могут быть полезны, но совокупная стоимость, документация и время на финансирование не являются тривиальными.
Кредитование под залог биткоина меняет залог, а не математику. Заемщик закладывает BTC, получает доллары или стейблкоины и погашает на согласованных условиях. Актив ликвиден, проверяем и легко отслеживается. Рыночные ставки по-прежнему сильно различаются, но появляются более конкурентоспособные структуры. В Psalion, например, мы обеспечиваем доступ к кредитам под залог биткоина по фиксированной ставке 5,5%, до 60% LTV, с комиссией за оформление 0,5%. Это одна точка данных, но она показывает, почему эта категория заслуживает серьезного сравнения долговых инструментов.
Ставка важна в первую очередь. Для того, кто уже держит BTC, актуальный вопрос не «Стоит ли мне брать в долг?», а «Где мне брать в долг?». Под залог дома? Бизнеса? Портфеля ценных бумаг? Или BTC? Если залог BTC обеспечивает более дешевый капитал, чем существующая задолженность заемщика, это может снизить средневзвешенную стоимость капитала.
Комиссии важны во вторую очередь. Hard money могут включать пункты при оформлении. Структуры SBA могут включать гарантийные сборы, расходы на закрытие и консультационные расходы. Персональные кредиты могут скрывать более высокую APR через комиссию за оформление. Кредитование под залог биткоина с более низкими комиссиями может сделать общую экономику существенно чище.
Трение тоже имеет значение. Традиционный кредит часто требует подтверждения дохода, налоговых деклараций, оценок, операционных отчетов, личных гарантий, ковенантов и времени. Кредитование под залог BTC ориентировано на залог. Залог можно быстро проверить и непрерывно отслеживать. Более быстрый доступ к ликвидности — это не просто удобство. Это может изменить экономику рефинансирования, приобретения, уплаты налогов или покрытия кассовых разрывов.
Консультантам следует заботиться об этом, потому что BTC теперь является частью балансов большего числа клиентов. Слишком часто BTC простаивает, в то время как тот же клиент платит более высокие ставки в другом месте. Если клиент может взять кредит под залог BTC и заменить более дорогой долг, консультант улучшит баланс, не вынуждая к продаже и потенциально не создавая налогооблагаемую прибыль.
Есть второй вариант использования: доходность на спреде. Некоторые инвесторы в недвижимость, основатели и владельцы бизнеса видят возможности, где ожидаемая доходность превышает их стоимость капитала, например, частное кредитование, кредитование коммерческой недвижимости, запасы или операционное расширение.
Заимствование под залог BTC для реализации этих возможностей имеет смысл, когда заемщик понимает обе стороны сделки: возможность доходности и риск залога.
Этот риск реален. Биткоин волатилен. Если цена упадет достаточно сильно, LTV может превысить согласованные пороги и вызвать маржин-колл или ликвидацию. Ликвидация может создать налогооблагаемое событие. Это подходит не для каждого клиента. Это для заемщиков, которые понимают волатильность BTC, поддерживают ликвидность и консервативно оценивают кредиты ниже максимального LTV.
Для клиентов, которые уже владеют биткоином и уже имеют долги, кредитование под залог BTC — это не история про крипто. Это история про эффективность капитала. Игнорирование этого может означать оставление более дешевого капитала или ценной возможности спреда на столе.
Принципиальные перспективы
Стейблкоины теперь являются инфраструктурой
By Serena Sebastiani, chief strategy officer and head of government and regulatory affairs, Fuze
Существует вид финансового трения, который становится невидимым, когда вы живете в нем достаточно долго.
Из Нью-Йорка или Лондона跨境-платежи работают. Из Найроби, Джакарты или Алматы — нет.
МСП в Найроби платит поставщику в Карачи. Деньги уходят в понедельник. Приходят в четверг. По пути они проходят через два банка-корреспондента, поглощают комиссии на обоих концах, сталкиваются с валютным спредом при конвертации в USD и запускают несколько проверок на соответствие. И покупатель, и поставщик поглощают трение, закладывая его в сделку и продлевая срок кредитного векселя.
Так на самом деле работает ведение бизнеса по самым быстрорастущим торговым коридорам в мире: от Персидского залива до Южной Азии, внутриафриканская торговля, от СНГ до MENA и денежные переводы в Юго-Восточной Азии.
Умножьте это на разрыв в $136 млрд в финансировании торговли МСП только в Африке. Умножьте на $100 млрд ежегодных денежных переводов, поступающих на континент. Умножьте на коридор Персидский залив–Южная Азия, СНГ–MENA и внутри АСЕАН. А также учтите стоимость отправки денег в Африку к югу от Сахары, которая остается самым дорогим регионом в мире, в среднем 8,3% (почти в три раза выше целевого показателя ООН в 3%). В действующих коридорах сегодня рельсы стейблкоинов уже работают менее чем за 1%. То, что мы видим, — это не просто вопрос оптимизации маржи, а структурный пробел в самых быстрорастущих регионах мировой экономики.
SWIFT был создан для определенного мира: крупных банков, крупных сделок и основных финансовых центров. Он отлично работает для этого мира. Однако платеж поставщику в Найроби, перевод из Эр-Рияда в Манилу или торговое поселение между Алматы и Стамбулом обходятся инфраструктурой, разработанной для чужой экономики.
Это пробел, в который входят стейблкоины, и они не продукт, а настоящая сантехника.
График 1: Разрыв в стоимости денежных переводов
Источники: Всемирный банк (Q1 2025); ЦУР ООН 10.c; Transak / Данные операционных коридоров
Что мы наблюдаем на местах
Я провела время с регуляторами и операторами рынка в быстрорастущих коридорах, и возникает закономерность: люди, наиболее близкие к трению, наименее идеологичны в отношении решения. Именно они на самом деле пытаются интегрировать стейблкоины в существующую финансовую систему.
В Кигали, например, формулировка не «адаптация крипто». Национальный банк Руанды запустил пилотный проект CBDC в феврале, где явная приоритетная задача дизайна — кросс-бордерная интероперабельность. Проект Закона о виртуальных активах, находящийся сейчас в парламенте, применяет четкую двухуровневую структуру: надзор Центрального банка за платежными стейблкоинами и Управление рынков капитала за инвестиционными инструментами. Соглашение о паспортизации финтех-лицензии с Кенией, подписанное в марте, уже разрабатывается как шаблон для Восточноафриканского сообщества. Это регуляторная инфраструктура, создаваемая с точностью, для конкретной проблемы, людьми, которые понимают свой рынок.
Инсайт не специфичен для Руанды, а характерен для всей Африки, где мобильные деньги уже функционируют как финансовый слой по умолчанию. С более чем миллиардом зарегистрированных счетов, 96% финансовой доступностью на рынках вроде Руанды, эта распределительная инфраструктура строилась десятилетиями. То, что мобильные деньги так и не решили, — это кросс-бордерная интероперабельность. Стейблкоины естественно заполняют этот пробел, не заменяя фиатные валюты, а выступая расчетным слоем, который делает мобильные деньги эффективными.
Та же логика, четыре коридора
Ближний Восток
Регламент платежных токенов Центрального банка ОАЭ рассматривает стейблкоины как расчетную инфраструктуру, а не спекулятивные ценные бумаги. Эта регуляторная рамка практична и позволяет банкам выпускать стейблкоины AED, которые можно использовать напрямую как средство платежа, а банкам и лицензированным финтехам строить на рельсах стейблкоинов, не рассматривая каждую транзакцию как обязательство. Таким образом, расчет стейблкоинов в Персидском заливе происходит внутри регулируемых периметров.
Рынки СНГ
В Казахстане, Узбекистане и Грузии драйвером является доступ к доллару. Волатильность национальной валюты создает структурный спрос на USD, а формальный банкинг не предоставляет их надежно. Адаптация стейблкоинов здесь — это долларизация, использующая новый канал распределения. Институциональная возможность — предоставить этот доступ в рамках комплаенс-структуры, со стандартами кастодиана и резервов, которые делают его устойчивым.
Юго-Восточная Азия
В Юго-Восточной Азии драйвером являются стоимость и скорость. В коридорах, таких как Персидский залив–Индонезия или Персидский залив–Филиппины для переводов, рельсы стейблкоинов устраняют необходимость предварительного финансирования и ускоряют расчеты с дней до минут (часто менее 20 минут, 24/7). Снижение затрат на 40–80% уже наблюдается в операционных потоках.
Я общалась с регуляторами, банками и финтехами на этих рынках. Вопрос здесь: как мы можем способствовать большим объемам на рельсах стейблкоинов и возвращать выгоду домохозяйствам?
Африка
Переводы дороги, но случай B2B также срочен. Внутриафриканская торговля составляет лишь 16% от общей торговли, против 68% в Европе и 59% в Азии. AfCFTA создала юридическую архитектуру для рынка в $3,4 трлн, но платежная инфраструктура не успевает. Китайские трейдеры, закупающие африканские товары, уже рассчитываются в USDT, потому что это лучше подходит для их размеров сделок и сроков. Чтобы сделать это по-настоящему институциональным и широко принятым, суть в том, чтобы гарантировать, что деятельность происходит комплаенсно, на правильных рельсах.
График 2: Доля внутрирегиональной торговли — Африка против аналогов
Источники: UNCTAD / AfDB / WTO; Всемирный банк / Африканский союз (прогноз AfCFTA)
Стейблкоины — это инфраструктура
Глобальные банки и финтехи по-прежнему в основном рассматривают стейблкоины как продукт для распространения среди клиентов. Более значительная возможность — рассматривать их как инфраструктуру для построения, особенно в потоках переводов и B2B-платежей: управление казначейством, платежи поставщикам и расчеты в валюте. Это потоки, где улучшение скорости и снижение затрат измеримы (минуты против дней, базисные пункты), и где комплаенс-трейсы на хорошо спроектированных цифровых рельсах демонстрируемы и отслеживаемы. Сюда входят мониторинг транзакций в цепочке, атрибуция кошельков и автоматизированная регуляторная отчетность, которая создает комплаенс-запись, которую неформальные каналы переводов структурно не могут обеспечить. Данные, генерируемые этими рельсами, — это то, что восстанавливает отношения корреспондентского банкинга на рынках, где де-рискинг их разорвал.
Решение трения
Что еще нужно решить, чтобы инфраструктура правильно работала в масштабе? Регуляторные рамки, определяющие стандарты резервов и права на погашение, координация кросс-бордерного надзора и интероперабельность законов AML/CFT.
Все это прорабатывается, и больше на рынке, который имеет значение (высокий рост), чем в развитых странах.
Из опыта работы с регуляторами и теперь проактивного взаимодействия с ними я узнала, что работающая закономерность такова: 1. Поэтапная система лицензирования, позволяющая регуляторам учиться вместе с рынком; 2. Пропорциональные требования, масштабируемые в зависимости от размера учреждения и профиля риска; 3. Двусторонние соглашения о паспортизации, делающие комплаенс переносимым между коридорами.
Коридоры, где эта инфраструктура наиболее нужна, не ждут прихода глобальных стандартов, а активно строят. Вопрос для глобальных институтов в том, являются ли они частью этой архитектуры или опаздывают к инфраструктуре, ведущей в финтехе.
Заголовки недели
Francisco Rodrigues
Заголовки этой недели показывают структурный прогресс в продвижении Wall Street в ончейн, с законопроектом о структуре рынка, преодолевающим самый большой барьер, JPMorgan, расширяющим свой стек токенизации, и управляющими активами, решающими проблему скорости погашения. Тем временем Solana продолжает тихо закреплять свою инфраструктуру для институционального использования.
- Clarity Act проходит комитет Сената США, на пути к финальному тесту в Конгрессе: Председатель Tim Scott обеспечил двухпартийное голосование 15-9, демократы Gallego и Alsobrooks перешли на другую сторону, хотя нерешенные положения о правоохранительных органах и этике правительства все еще стоят между законопроектом и голосованием на пленарном заседании перед летними каникулами.
- JPMorgan подает заявку на запуск нового токенизированного фонда, поскольку гонка токенизации Wall Street нагревается: Фонд JLTXX на базе Ethereum, управляемый через блокчейн-подразделение Kinexys от JPMorgan, структурирован для удовлетворения требований к резервам стейблкоинов GENIUS Act — это происходит через несколько дней после того, как BlackRock подал заявку на свой собственный токенизированный инструмент казначейства.
- Токенизированные фонды BlackRock, Janus Henderson получают мгновенные погашения с новым объектом на $1 млрд: Объект Basin от Grove продвигает ликвидность стейблкоинов против одобренных погашений из $2,2 млрд BUIDL от BlackRock и $1,1 млрд JTRSY от Janus Henderson, нацеливаясь на многодневный пробел в расчетах, который сдерживал рынок токенизированных казначейских обязательств на $15 млрд.
- Galaxy от Mike Novogratz получает BitLicense Нью-Йорка для институционального крипто-продвижения: NYDFS одобрил GalaxyOne Prime NY для обслуживания хедж-фондов, RIA и семейных офисов на платформе в $9 млрд, сделав Galaxy лишь второй фирмой, получившей BitLicense в 2026 году после Strike.
- Solana избавляется от репутации мемкоина, поскольку крупные банки переводят миллиарды в свою экосистему: Отчет Messari показывает, что капитализация рынка токенизированных RWA Solana выросла на 43% кв/кв до $2,01 млрд, с BUIDL от BlackRock, Ondo, Franklin Templeton и PoC торгового финансирования Citigroup-PwC, работающими в сети, наряду с интеграциями платежей от Visa, Stripe, PayPal и Western Union.
График недели
Рынки кредитования Solana от Ethena превысили $1 млрд за 4 дня
Совокупное предложение USDe и USDG на рынке Jupiter Lend, курируемом Bitwise, и рынке Kamino Ethena выросло с $401 млн в день запуска (12 мая) до $1,06 млрд 16 мая — рост почти полностью обусловлен лупер-лид ростом на Jupiter Lend, где предложение выросло с $201 млн до $812 млн, в то время как хранилище Ethena Prime от Kamino оставалось стабильным на уровне около $250 млн.
Слушайте. Читайте. Смотрите. Взаимодействуйте.
- Слушайте: Вы слышали? Отчет CoinDesk Research Exchange Benchmark за май 2026 года был выпущен на прошлой неделе. Стандарты повышены, и наша исследовательская команда разбирает рейтинги.
- Читайте: В Crypto for Advisors Sam Boboev, основатель и CEO Fintech Wrap Up, объясняет, как стейблкоины становятся платежными рельсами в цифровой экономике.
- Смотрите: Видео с Consensus 2026 от CoinDesk уже в эфире. Пересмотрите любимого глобального мыслителя на сцене или посмотрите впервые!
- Взаимодействуйте: CoinDesk будет на Women in Digital Assets Forum (WIDAF) в Нью-Йорке 3 июня. Давайте встретимся на месте!
Ищете больше? Получайте последние крипто-новости с coindesk.com и обновления рынка с coindesk.com/institutions.