В опубликованном на этой неделе ежемесячном исследовательском отчете европейского подразделения Bitwise указывается, что теоретическая «справедливая стоимость» биткоина составляет примерно $224 000, если актив будет широко использоваться в качестве страховки портфеля от дефолтов по суверенному долгу стран G20. Однако исследовательская группа охарактеризовала эту цифру как «иллюстративный показатель, выведенный моделью, а не ценовой таргет или прогноз». Данная оценка основана на теоретической модели, впервые предложенной аналитиком Greg Foss в 2021 году, которая рассматривает биткоин как кредитный дефолтный своп по суверенным облигациям. Поскольку сеть биткоина не имеет центрального эмитента и работает без суверенной поддержки, модель Foss позиционирует его как некоррелированный хедж против возможности крупных суверенных дефолтов. Подразумеваемая справедливая стоимость в $224 000 зависит от взвешенной вероятности дефолта стран Группы двадцати (G20) и рыночной капитализации облигаций, которые номинально страхуются. Аргументация строится вокруг напряженности на рынках суверенных облигаций. Доходность 30-летних государственных облигаций Японии достигла рекордных максимумов, а доходность 10-летних JGB находится на многолетних пиках. МВФ и ОЭСР предупредили, что в этом году правительства и компании планируют занять на рынках облигаций $29 трлн, что на 17% больше, чем в 2024 году. МВФ отмечает, что рынки становятся менее снисходительными, а инвесторы все чаще ставят под сомнение пределы суверенных заемных возможностей. Bitwise выделил рынок JGB Японии как особенно уязвимый, сославшись на его объем около $7,5 трлн (второй по величине рынок суверенных облигаций в мире), владения американскими казначейскими облигациями японскими инвесторами на сумму около $1,2 трлн и соотношение госдолга Японии к ВВП на уровне примерно 230%. Отмечается, что спреды 10-летних свопов, измеряющие премию за суверенный риск, достигли максимальных уровней со времен европейского долгового кризиса 2011–2012 годов по основным суверенным облигациям. Тем не менее, в отчете также указаны некоторые краткосрочные препятствия для биткоина. Рост глобальных доходностей облигаций сделал дивиденды по бессрочным привилегированным акциям STRC компании Strategy (MSTR) менее привлекательными для инвесторов, и STRC в последнее время торгуется ниже номинала. По подсчетам Bitwise, покупки Strategy составили около двух третей институционального спроса на биткоин через глобальные казначейские компании и биткоин-ETP к 2026 году на текущий момент, что означает, что остановка накоплений Strategy, финансируемых за счет STRC, может существенно снизить приток средств. Описанные Bitwise сценарии роста зависят от денежно-кредитной политики и суверенного стресса. Пауза ФРС под руководством вновь утвержденного председателя Kevin Warsh на фоне растущей инфляции может снизить реальные доходности, что, как отмечается в отчете, исторически является позитивным фактором для биткоина. Капитуляция на рынке суверенных облигаций, вынуждающая центральные банки вмешаться для сохранения финансовой стабильности, может подтвердить роль биткоина как децентрализованного хеджа против риска суверенного контрагента. В части оценки отчет указывает на одно из самых резких расхождений между биткоином и крупными технологическими компаниями США, которое они наблюдали. Отношение рыночной стоимости биткоина к реализованной стоимости находится в нижней половине своего исторического распределения, и лишь 36% исторических значений ниже текущего уровня. Напротив, коэффициент P/B индекса NASDAQ 100 находится на рекордно высоком уровне, при этом 99% исторических значений ниже текущего. В среду биткоин торговался около $66 300, снизившись с отметки выше $71 000 в начале недели.