Недавние трудности биткоина (BTC$65,974.29) в росте вместе с американскими акциями породили волну объяснений: от опасений по поводу продажи биткоинов компанией Strategy (MSTR) Майкла Сэйлора до вопросов о том, не начинает ли ослабевать институциональный спрос.
Аналитик Charles Schwab Джим Феррайоли видит более простое объяснение: биткоин теряет импульс для торговли.
«Биткоин находится на медвежьем рынке с октября», — сказал Феррайоли в интервью. «Не хочу сказать, что всё так просто, но в целом это именно так».
Эти комментарии контрастируют с рыночным нарративом, который в основном фокусировался на позитивных событиях. За последний год криптоиндустрия получила одобрение спотовых ETF, привлекла миллиарды долларов институционального капитала и приблизилась к регуляторной ясности в Вашингтоне. Тем не менее, несмотря на эти достижения, биткоину трудно удержать взрывной ралли, которого ожидали многие инвесторы.
Вместо этого капитал перетекает в другие направления.
«Мы нашли дно в начале февраля, и с тех пор другая крупная фирма с Уолл-стрит успешно запустила ETF, поэтому вы увидели своего рода возвращение к нарративу об институциональном принятии», — сказал Феррайоли.
Этот отскок помог биткоину восстановиться с февральских минимумов. Но в отличие от предыдущих криптоциклов, восстановление остановилось, не превратившись в широкую спекулятивную лихорадку.
Это происходит потому, что криптоинвесторы движимы не фундаментальными факторами, а импульсом, отметил он. По его мнению, проблема биткоина не в отсутствии бычьих новостей. Это конкуренция.
Исторически криптоиндустрия выигрывала, когда становилась самой привлекательной спекулятивной возможностью на рынке. Когда цены растут, трейдеры вкладываются. Когда другой класс активов начинает привлекать внимание, капитал часто следует за ним.
«Криптоинвесторы исторически просто идут туда, где есть импульс», — сказал Феррайоли. «А сейчас импульс ушел из крипторынка».
Направления для этого капитала менялись за последний год.
Некоторые инвесторы обратились к драгоценным металлам. Золото привлекло значительные притоки, поскольку инвесторы ищут альтернативы как акциям, так и криптовалютам. Другие всё больше сосредотачиваются на искусственном интеллекте, который стал доминирующим нарративом роста на финансовых рынках.
Бум ИИ создал новый класс спекулятивных возможностей, которых не было в предыдущих криптоциклах. Публичные компании, связанные с инфраструктурой ИИ, центрами обработки данных и передовыми вычислениями, показали сильную доходность, а ожидаемые IPO таких компаний, как OpenAI и Anthropic, стали центром внимания для инвесторов, ищущих следующую историю роста.
По словам Феррайоли, криптоинвесторы также участвуют в этом сдвиге.
«Я думаю, что люди, которые ищут импульс, теперь увлечены IPO», — сказал он. «И некоторые из этих частных акций вы действительно можете получить на децентрализованных биржах, таких как Hyperliquid».
Эта тенденция важна, поскольку она показывает, как крипто-нативная торговая инфраструктура всё чаще позволяет инвесторам спекулировать на активах за пределами самих криптовалют.
Платформы, такие как Hyperliquid (HYPE), представили бессрочные контракты, привязанные к частным компаниям, товарам и другим некрипто-активам, дав трейдерам новые места для размещения капитала.
Для биткоина это означает, что он больше не конкурирует только с другими криптовалютами.
Он конкурирует с каждым крупным спекулятивным нарративом на рынке.
Феррайоли также преуменьшил опасения по поводу недавней продажи Strategy 32 биткоинов, сделка, вызвавшая споры среди инвесторов из-за давней репутации Сэйлора как одного из самых преданных сторонников биткоина.
«Нарратив заключался в том, что они никогда не продадут», — сказал Феррайоли. Однако он считает, что влияние самой сделки на рынок преувеличено. «Но я не думаю, что [продажа] является тем, что действительно этим движет», — добавил он.
Вместо этого он рассматривает продажу как удобный нарратив, привязанный к более широкой тенденции, которая уже шла.
Часть этой тенденции может быть связана с базовой стоимостью инвесторов, и многие инвесторы ETF всё ещё восстанавливаются после резких колебаний за последний год и рассматривают текущую ценовую точку как возможность выйти из позиций, а не увеличить их.
«Я думаю, что вы достигаете этих уровней, и люди говорят: „Эй, я вернул свои деньги, может, вернусь к этому позже“», — сказал Феррайоли.
Эта динамика способствовала формированию рынка, который ощущается совсем иначе, чем эйфорические фазы предыдущих циклов.
Феррайоли утверждает, что институциональное принятие, хотя и реально, остается меньше, чем предполагают многие участники рынка. Биткоин-ETF расширили доступ к криптовалютам, но большая часть этого класса активов по-прежнему контролируется розничными инвесторами и трейдерами, движимыми импульсом.
«Опять же, это в первую очередь актив для розничных инвесторов», — сказал он.
Это различие важно, потому что розничные инвесторы часто реагируют иначе, чем традиционные институциональные управляющие. Вместо того чтобы строить позиции на основе моделей дисконтированных денежных потоков или долгосрочных оценочных рамок, они склонны следовать за трендами.
Такое поведение помогает объяснить, почему биткоину трудно извлечь выгоду из позитивных регуляторных изменений.
Криптоиндустрия ожидает потенциального принятия закона Clarity Act, который, по мнению многих участников отрасли, может предоставить более четкую структуру для цифровых активов в США. В долгосрочной перспективе Феррайоли считает, что такие изменения могут поддержать принятие.
Однако в краткосрочной перспективе одного регулирования может быть недостаточно, чтобы обратить текущую тенденцию.
«Всё ещё больше спроса на защиту от снижения», — отметил он в другом разделе рыночного обзора Schwab, хотя это давление начало ослабевать в последние недели.
Сезонность также может способствовать замедлению. Лето исторически было одним из самых слабых периодов для биткоина, поскольку торговая активность снижается, а инвесторы переключают внимание на другие направления.
«Люди знают, что для биткоина сезонно лето — самое слабое время», — сказал Феррайоли.
Это оставляет рынок в неловком положении.
Институциональное принятие улучшается. Регуляторная ясность продвигается. Крупные финансовые фирмы продолжают создавать криптопродукты. Тем не менее, ни одно из этих событий не гарантирует более высоких цен, если внимание инвесторов сосредоточено в другом месте.
«Здесь нет причины покупать, когда есть другие варианты», — сказал Феррайоли.
На данный момент, по его мнению, самая большая проблема для биткоина — это не Сэйлор, регулирование или даже макроэкономика.
Это то, что инвесторы нашли что-то другое, за чем можно гнаться.