Генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу (Ki Young Ju) заявил, что текущая фаза распределения биткоина может свидетельствовать не о структурной слабости, а о масштабной передаче предложения от старых участников рынка американским финансовым институтам, ETF и новым долгосрочным держателям.
В серии постов в X Ки утверждал, что продажи со стороны OG-держателей биткоина и давних майнеров являются частью широкого процесса «смены рук», а не доказательством того, что актив исчерпал свой цикл. По его мнению, ключевой вопрос заключается не только в том, сколько предложения продается, но и в том, кто в конечном итоге его поглощает.
«Я считаю, что продажи со стороны OG-держателей биткоина и давних майнеров являются частью крупного перехода прав собственности, передаваемого традиционным финансовым институтам США, инвесторам и ETF», — написал Ки. «Поэтому я не согласен с утверждением, что биткоин больше не будет показывать хороших результатов после завершения перехода и прекращения притока ликвидности».
База владельцев биткоина меняется
Тезис Ки строится на составе держателей биткоина. Он отметил, что для любого актива долгосрочная рыночная конъюнктура сильно зависит от стоящей за ним капитальной базы. Он аргументировал, что если новыми владельцами являются институты, способные со временем привлекать более крупные пулы ликвидности, этот переход в конечном итоге может поддержать еще один восходящий цикл.
«Для любого актива в конечном итоге важно, кто им владеет», — написал он. «Если нынешние держатели — это организации, которые смогут привлечь еще большую ликвидность в будущем, то, я думаю, мы можем ожидать следующего ралли в любой момент». Этот аргумент задает заметный тон текущему рынку. Биткоин испытывает сильное давление продаж, даже несмотря на то, что крупные институциональные покупатели продолжают поглощать предложение. Ки описал текущую фазу распределения как «массовую смену рук», указывая на рынок, где старые держатели распределяют активы, а ETF, Strategy и новые когорты принимают другую сторону.
Связанные материалы
Трейдеры биткоина достигли максимального уровня страха за 2 месяца после обвала
По словам Ки, средняя база затрат инвесторов в биткоин составляет около 53 000 долларов. Исторически, отметил он, медвежьи рынки заканчивались только после падения цены ниже реализованной цены. Ранее он считал, что этот уровень будет трудно снова достичь из-за институциональных притоков и ограниченных продаж Strategy. Однако он заявил, что недавние ценовые действия указывают на «необычно сильное давление продаж».
Масштаб поглощения находится в центре его беспокойства. С января 2023 года Strategy купила 711 206 BTC и продала только 32 BTC, выведя из обращения чистые 711 174 BTC, согласно данным Ки. С марта 2024 года, когда биткоин также торговался около 63 000 долларов, ETF поглотили 509 102 BTC, а Strategy купила еще 650 706 BTC. Вместе это составляет 1 240 808 BTC, поглощенных без устойчивого роста цены.
Для контекста Ки отметил, что резервы на биржах составляют около 2,7 млн BTC, а Сатоши Накамото, по оценкам, владеет около 1 млн BTC. Другими словами, было поглощено больше биткоинов, чем предполагаемый стек Сатоши, и почти половина биржевых резервов, что не привело к устойчивому росту цены.
Краткосрочные покупатели созревают
Ки также указал на значительный сдвиг внутри структуры реализованной капитализации. Биткоин торгуется примерно на том же уровне, что и два года назад, отметил он, но база держателей выглядит существенно иначе. Когорта от 6 месяцев до 2 лет, представляющая инвесторов, вошедших в этот цикл, теперь составляет 53% реализованной капитализации, по сравнению с 15% два года назад.
Это важно, потому что, по интерпретации Ки, краткосрочные держатели постепенно становятся долгосрочными. Он сравнил текущую цифру с предыдущим циклом, когда биткоин достиг дна после того, как та же когорта достигла 68% реализованной капитализации. «Краткосрочные держатели эволюционируют в долгосрочных», — написал он.
Связанные материалы
Биткоин падает ниже 66 000 долларов на фоне растущих оттоков из ETF, выведено 4 млрд долларов за 12 дней
Эта конфигурация не лишена рисков. Ки репостил отдельное наблюдение Хулио Морено о том, что общий спрос на биткоин, включая спекулятивный и спотовый, сокращается темпами 232 000 BTC в месяц. Морено утверждал, что текущая коррекция напрямую связана с условиями спроса на биткоин, а не с акциями, нефтью или макроэкономическими показателями, отмечая, что фондовый рынок находится на исторических максимумах, а производственная активность улучшается.
Таким образом, посты Ки рисуют раздвоенную картину. С одной стороны, текущий спрос сокращается, а давление продаж остается высоким, несмотря на историческое институциональное поглощение. С другой стороны, база владельцев биткоина мигрирует в сторону институтов и созревающих новых когорт, которые могут обеспечить более глубокую базу спроса в будущем.
Ки признал, что этот переход сопряжен с культурными издержками. «Честно говоря, с точки зрения роста стоимости активов, я думаю, что инвесторы традиционных финансовых институтов могут обеспечить еще более сильную базу спроса, чем OG-держатели биткоина», — написал он. «Конечно, в этом процессе некоторые ценности cypherpunk могут быть размыты. Я тоже очень сожалею об этом».
Для рынков дискуссия теперь сводится к тому, сможет ли растущая доля владения биткоином со стороны Уолл-стрит компенсировать предложение, уходящее от старых держателей и майнеров. Вывод Ки остается конструктивным, но при условии, что этот переход станет источником будущей ликвидности, а не потолком для роста.
«Тем не менее, я уверен, что у биткоина обязательно будет еще один восходящий цикл», — написал он. «Как инвестор, я по-прежнему верю в биткоин и считаю, что стоит подождать еще немного».
На момент публикации BTC торговался на уровне 62 696 долларов.