Соучредитель Bankless Дэвид Хоффман заявил, что продал свои ETH после того, как пришел к выводу, что тезис «ETH — это деньги» в значительной степени реализовался, что знаменует заметный сдвиг со стороны одного из самых заметных публичных сторонников Ethereum. Хоффман отметил, что по-прежнему «крайне оптимистично» настроен в отношении Ethereum как сети, но больше не видит четкого пути для структурной переоценки ETH как актива с текущего уровня.
«Для того, кто построил карьеру, сообщество, идентичность и бизнес вокруг Ethereum, это решение дается нелегко», — написал Хоффман. «Тезис „ETH — это деньги“ не потерпел неудачу… он реализовался. Ethereum получил ту цену ETH, которую заслуживает, и я не вижу, чтобы ETH как актив подвергся переоценке, вверх или вниз».
Аргумент не в том, что Ethereum потерпел неудачу. Тезис Хоффмана более неудобен для держателей ETH: Ethereum может продолжать преуспевать как инфраструктура, при этом лишь незначительная доля этого успеха будет accrue самому ETH. В его формулировке сеть стала одной из важнейших open-source систем в криптоиндустрии, но ее архитектурные решения все больше благоприятствуют приложениям, роллапам и внешним денежным активам, а не собственной денежной премии ETH.
Хоффман утверждает, что денежное окно Ethereum закрывается
Хоффман описал Ethereum как масштабную игру на координацию, где тезис «ETH — это деньги» требовал одновременного согласования нескольких уровней экосистемы. Ethereum требовались децентрализованное лидерство, отзывчивое управление, быстрое техническое исполнение, согласованные стимулы для L2 и достаточное доминирование на рынке, чтобы сделать ETH естественной денежной точкой Шеллинга экосистемы.
Читайте также
Рекорд стейкинга Ethereum сталкивается с падением в сети: аналитик объясняет, что удерживает цену ETH
По его словам, это всегда был узкий путь. «Деньги — это игра на координацию, а координация — дело непростое», — написал Хоффман. «Сам проект Ethereum представляет собой набор скоординированных задач на нескольких уровнях, и тезис „ETH — это деньги“ требовал успеха всех них, причем успеха с уверенностью».
По мнению Хоффмана, Ethereum сделал более сложный архитектурный выбор по сравнению с Bitcoin. Bitcoin упростил свой базовый слой, чтобы усилить денежную роль BTC. Ethereum добавил программируемость и стремился максимизировать полезность блочного пространства. Этот подход создал огромную площадь для внедрения, но также сделал денежный статус ETH зависимым от одновременной победы Ethereum в технологиях, культуре, управлении и рыночной структуре.
Хоффман заявил, что Ethereum добился «некоторых успехов», но не достиг максимальной версии тезиса, на которую когда-то рассчитывали многие быки ETH.
Комиссии, L2 и проблема захвата активов
Центральная часть аргументации Хоффмана заключается в том, что токены смарт-контрактов L1 по-прежнему привязаны к активности, комиссиям и доходам. Он указал на доминирование ETH в 2021 году, возрождение Solana в 2024 году, переоценку NEAR в 2026 году на фоне роста доходов и сжигания, а также на таких долгосрочных генераторов комиссий, как BNB и TRX, в качестве примеров того, как рынок вознаграждает цепи, которые сохраняют или расширяют прямой захват доходов.
Ethereum, напротив, сознательно перешел к структуре, где ценность утекает наружу. Роллапы масштабируют исполнение, приложения захватывают большую часть маржи, ориентированной на пользователя, а Ethereum обеспечивает безопасное расчетное обслуживание по низкой стоимости. Хоффман описал это как особенность идеологии и архитектуры Ethereum, но как вызов для ETH как актива.
«В своей основе Ethereum — это дающий, а не берущий», — написал он. «Он предоставляет L2 самое безопасное блочное пространство в мире по себестоимости. Он токенизирует активы всего мира по себестоимости».
Читайте также
Следующий ралли Ethereum (ETH) может начаться с этих двух триггеров, говорит ведущий аналитик
Эта формулировка лежит в основе его решения. Ethereum может быть «благородным», «хорошим» и «самой успешной некоммерческой организацией в мире», утверждал Хоффман, но это не делает ETH автоматически лучшей инвестицией с этого момента. Он отметил, что ориентированная на роллапы дорожная карта означает, что L2 могут забирать «97% маржи», а тезис о «толстых приложениях» оставляет больше экономики приложениям, а не базовому активу.
Стейблкоины и проблема «сильного крипто»
Хоффман также утверждал, что полезность Ethereum может все больше укреплять другие формы денег. Он отметил, что в 2020 году Ethereum хранил стейблкоинов на 3 миллиарда долларов, а сегодня — на 163 миллиарда долларов, что представляет собой 54-кратный рост. Успех сети как расчетной инфраструктуры, в этом смысле, помог расширить токенизированные доллары, а не обязательно роль ETH как денег.
Он также поставил под вопрос, стала ли «сильная версия» крипто (DeFi, NFT, DAO и альтернативная финансовая система, созданная ради самой себя) достаточно стабильным культурным или экономическим равновесием. Момент, когда ETH наиболее убедительно функционировал как интернет-деньги, по его словам, совпал с всплеском онлайн-активности, аппетита к риску и общественного интереса к крипто во время пандемии.
«ETH преуспел как интернет-деньги именно в тот момент, когда все были вынуждены уйти в онлайн», — написал Хоффман. «Мир впервые открыл для себя криптовалюту, и на это короткое время это было круто».
Подразумевается, что денежная премия ETH могла зависеть от более широкого крипто-нативного бума, который не удержался. Ethereum продолжал строить, но общественный нарратив вокруг крипто вернулся к мошенничеству, аферам и спекуляциям, ослабив социальную основу, необходимую для того, чтобы ETH стал доминирующим активом-хранилищем стоимости.
Хоффман завершил, подчеркнув, что он не настроен медвежье в отношении самого Ethereum. Его решение, по его словам, отражает выбор распределения капитала после того, как тезис «ETH — это деньги» достиг зрелого результата.
На момент публикации ETH торговался по цене 2 080 долларов.