Anchorage Digital заявляет, что стратегии покрытых коллов на Bitcoin могут генерировать синтетический доход для держателей BTC, но только при строгом соблюдении дисциплины. Новое исследование компании предупреждает, что продажа апсайда Bitcoin может смягчить просадки на слабых рынках, но резко ограничит прибыль, когда BTC войдет в одну из своих фаз агрессивного бычьего рынка.
Анализ, подготовленный руководителем отдела исследований Anchorage Digital Дэвидом Лавантом, изучает систематическое написание покрытых коллов на Bitcoin с использованием почасовых симуляций по поверхности подразумеваемой волатильности Deribit. Anchorage отмечает, что исследование включает более 37 000 отдельных бэктестов по каждой возможной точке входа в наборе данных с октября 2021 года по апрель 2026 года, что делает его одной из наиболее детальных попыток определить, где доходность от опционов BTC работает, а где ломается.
Anchorage тестирует стратегию доходности Bitcoin
Anchorage утверждает, что опционы на Bitcoin перешли из нишевого сегмента деривативов в рынок, значимый для институциональных инвесторов. Номинальный открытый интерес по опционам BTC вырос примерно в десять раз за последние пять лет, кратковременно превысив $100 млрд в конце 2025 года, прежде чем остановиться на уровне около $60 млрд в ходе исследования. Этот уровень, как отмечается в статье, превышает открытый интерес всего рынка фьючерсов на BTC.
Связанные материалы
Знаменитая стратегия гэпов CME Bitcoin может приближаться к концу
Опционы IBIT также изменили структуру рынка. Запущенные в конце 2024 года, они выросли достаточно быстро, чтобы составить конкуренцию Deribit в качестве ведущей площадки для открытого интереса и торговой активности по опционам BTC. Для Anchorage это означает, что рынок, который сегодня оценивают институционалы, стал глубже, доступнее и существенно отличается от того, что существовал 18 месяцев назад.
Исследование сосредоточено на премии за волатильность Bitcoin. Anchorage сравнивает подразумеваемую волатильность колл-опционов с дельтой 25 и последующую реализованную волатильность апсайда за следующие 21 торговый день для BTC, SPY и QQQ. Согласно статье, премия за волатильность апсайда BTC в среднем была примерно в два-три раза выше, чем у эталонных индексов акций, и этот разрыв сохранялся большую часть периода после 2024 года.
Эта премия и является привлекательной стороной. Покрытые коллы позволяют держателям BTC получать опционный доход, сохраняя экспозицию к базовому активу до определенного страйка. Цена не менее важна: если Bitcoin раллирует выше страйка, участие в апсайде ограничивается. Anchorage рассматривает это как центральное напряжение в стратегии, а не как сноску. Простая стратегия покрытых коллов с дельтой 20 и сроком 30 дней показала хорошие результаты в последнем протестированном 12-месячном окне.
С 30 апреля 2025 года по 30 апреля 2026 года она принесла чистый доход в размере 5,5% на базовую позицию BTC, в то время как спотовый BTC упал на 19,4%. В симуляции Anchorage оверлей компенсировал почти треть просадки BTC. Годовая волатильность смешанного портфеля также снизилась с 40,6% до 35,0%, а максимальная просадка улучшилась с 49,7% до 44,5%.
Однако результаты полного цикла оказались гораздо менее лестными. Когда та же нефильтрованная стратегия была расширена на весь период с октября 2021 года по апрель 2026 года, она принесла отрицательный доход в размере 0,5%, или минус 0,1% в годовом исчислении. Это произошло несмотря на благоприятное соотношение выигрышей/проигрышей 4,38 к 1, с 57 выигрышными сделками против 13 проигрышных.
Anchorage описывает проблему как «сбор пенни перед паровым катком». Паровой каток — это склонность Bitcoin к продолжительным, автокоррелированным ралли. Во время пика цикла в конце 2021 года, движения 2023–2024 годов с примерно $16 000 до более чем $70 000 и бычьего рынка 2025 года, который кратковременно подтолкнул BTC выше $100 000, короткие коллы неоднократно перекрывались, когда спот проходил через страйки.
Именно поэтому статья утверждает, что написание покрытых коллов — это «стратегия активного управления», а не пассивное наложение доходности. Нефильтрованная версия продавала коллы независимо от режима. Дисциплинированная версия ждала лучших условий.
Anchorage протестировала фильтр, требующий, чтобы тренд BTC не был сильно бычьим, на основе стека скользящих средних за 10, 30 и 50 дней, и требующий, чтобы подразумеваемая волатильность находилась выше своего 90-дневного скользящего среднего. На выходе модель использовала порог фиксации прибыли 75%, стоп-лосс по дельте и двухдневный буфер до экспирации для снижения риска гаммы.
Связанные материалы
Кэти Вуд удваивает ставку на цель Bitcoin в $1,25 млн
Результаты существенно изменились. С этими простыми фильтрами режима и подразумеваемой волатильности вклад покрытых коллов вырос до 23,7% за весь период, или 5,2% в годовом исчислении. Коэффициент Шарпа смешанного портфеля улучшился с 0,20 до 0,30, но стратегия находилась на рынке лишь 44% времени.
Параметрическая работа Anchorage также сужает жизнеспособный диапазон. Дельты ниже 10 были стабильными, но слишком тонкими для многих институциональных мандатов. Выше дельты 25 направленная экспозиция перевешивала стратегию во время бычьих рынков BTC. Сроки экспирации 7 и 14 дней структурно уступали, поскольку внутридневная волатильность BTC создавала события стоп-лосса до того, как распад теты мог выполнить достаточную работу. В статье продуктивным коридором названы коллы с дельтой от 10 до 25 и сроками экспирации не менее 21 дня.
Наиболее убедительные доказательства получены из анализа скользящих окон. На горизонте одного года ставки положительной доходности в продуктивном коридоре варьировались примерно от 55% до 85%, демонстрируя значительную чувствительность к режиму. На горизонте трех лет одиннадцать из двенадцати конфигураций принесли положительный доход как минимум в 91% скользящих окон, а пять достигли 100%. Медианные годовые доходы сгруппировались между 4% и 6%.
Для инвесторов BTC вывод заключается не в том, что покрытые коллы сломаны. А в том, что стратегия сильно зависит от пути. На медленных или падающих рынках она может генерировать значительный доход. В мощных режимах апсайда та же сделка может оставить держателей наблюдающими за ралли Bitcoin, в то время как их апсайд уже продан.
На момент публикации BTC торговался на уровне $73 113.