Pada 1990-an, exchange-traded funds (ETF) adalah ide yang baru. Banyak yang hanya melihatnya sebagai pembungkus baru untuk aset tradisional—sebuah pengemasan ulang reksa dana yang praktis. Kenyataannya, ETF memicu revolusi struktur pasar. Dengan memperkenalkan mekanisme penciptaan/penebusan dan likuiditas yang digerakkan oleh arbitrase, ETF secara fundamental mengubah cara pasar berfungsi dan cara investor mengakses aset. ETF mengaburkan batas antara pasar primer dan sekunder, serta mengubah arbitrase menjadi mekanisme yang menyatukan sistem.
Bagaimana tokenisasi mencerminkan revolusi struktur pasar ETF? Hampir di setiap aspek kuncinya.
Aset ter-tokenisasi yang kuat tidak sekadar “diterbitkan” sekali seperti saham atau obligasi—aset tersebut biasanya dapat dicetak (mint) atau dibakar (burn) sesuai permintaan terhadap kumpulan aset atau hak dasar. Misalnya, ketika sebuah token mewakili saham dana atau saham perusahaan, peserta yang diberi wewenang (atau smart contract yang bertindak sebagai demikian) harus dapat menyetorkan aset dasar dan mencetak token baru atau menebus token untuk mendapatkan aset dasar.
Jika token diperdagangkan di atas nilai kepemilikan dasarnya, pelaku arbitrase akan mencetak token baru (menambah pasokan) hingga harga sejalan kembali; jika diperdagangkan di bawah nilai dasar, mereka akan menebus token (mengurangi pasokan) hingga diskon tertutup. Prinsip ekonominya identik dengan ETF. Token hanyalah pembungkus untuk aset yang sama, dan arbitrase menjaga kejujuran harganya.
Baik untuk ETF maupun tokenisasi, pembungkus tersebut hanyalah representasi likuid dari sekeranjang eksposur ekonomi. Saham ETF bukanlah sekuritas dasar itu sendiri, melainkan klaim terstandarisasi atas sekeranjang aset yang diperdagangkan secara efisien karena penciptaan dan penebusan menjaganya selaras dengan aset dasar. Tokenisasi mengikuti logika yang sama. Token menjadi instrumen likuid, sementara aset dasar tetap menjadi jangkar ekonomi. Yang penting bukanlah bentuk pembungkusnya, melainkan kekuatan hubungan arbitrase antara pembungkus dan keranjang aset.
ETF telah mewakili lompatan besar dalam transparansi dengan memungkinkan sekeranjang aset diperdagangkan secara terus-menerus di bursa, dengan harga yang terlihat, likuiditas intraday, dan keselarasan dengan nilai dasar melalui arbitrase. Tokenisasi membangun fondasi ini. Di mana blockchain dapat melangkah lebih jauh adalah dalam membuat penerbitan, transfer, dan pasokan yang beredar dapat diamati secara hampir real-time, yang berpotensi memperluas visibilitas mengenai bagaimana pembungkus berevolusi relatif terhadap keranjang dasar.
Salah satu fitur terpenting dari pasar ter-tokenisasi adalah kemampuannya untuk diperdagangkan secara terus-menerus, bahkan ketika pasar dasar tutup. Bagi siapa pun yang telah memperdagangkan ETF secara global, ini bukan hal baru melainkan kemampuan struktur pasar yang sudah dikenal dan sangat berharga. Perdagangan terus-menerus di luar jam pasar lokal memungkinkan harga memasukkan informasi baru saat muncul, daripada menunggu pembukaan berikutnya, dan memungkinkan investor lintas zona waktu untuk mentransfer risiko ketika mereka benar-benar membutuhkannya. Harga-harga ini mencerminkan ekspektasi yang terinformasi—dibangun menggunakan instrumen berkorelasi, futures, valas, dan sinyal pasar yang lebih luas—dengan cara yang sama seperti ETF internasional dan lintas zona waktu telah beroperasi selama beberapa dekade.
ETF yang terdaftar di AS yang memegang ekuitas Eropa atau Asia telah menunjukkan bagaimana penetapan harga yang kredibel dapat ada ketika pasar tunai dasar tutup. ETF tersebut terus diperdagangkan selama sesi AS bahkan setelah Eropa atau Asia tutup, dan harga pasarnya secara alami mencerminkan ekspektasi yang diperbarui—berdasarkan futures, valas, ADR, berita makro, dan sinyal berkorelasi lainnya—bukan harga penutupan yang usang. Dalam praktiknya, peserta yang diberi wewenang dan market maker terus-menerus memperkirakan “nilai wajar intrinsik” untuk ETF, termasuk harga pembukaan berikutnya yang diharapkan untuk kepemilikan di pasar yang tutup, dan melakukan penawaran di sekitar nilai tersebut untuk menjaga harga pasar ETF tetap tertambat pada nilai wajar tersebut.
Konsep yang sama dapat diterapkan pada saham Apple yang ter-tokenisasi, misalnya, yang dapat diperdagangkan pada hari Sabtu berdasarkan evaluasi harga perdagangan berikutnya yang mungkin dari Apple pada hari Senin. Jika berita besar muncul pada hari Sabtu, Anda akan melihat token tersebut bereaksi segera. Penyedia likuiditas akan mengutip harga yang memperhitungkan berita tersebut, kemungkinan melakukan lindung nilai dengan instrumen terkait apa pun, seperti futures Nasdaq, jika tersedia. Pada pembukaan hari Senin, harga saham Apple yang sebenarnya kemungkinan akan menyusul ke mana pun token tersebut diperdagangkan selama akhir pekan. Pada dasarnya, token tersebut menjadi indikator utama untuk saham dasar.
Peserta pasar (terutama di zona waktu yang berbeda) tidak semuanya beroperasi berdasarkan Waktu Timur AS. Seorang investor Eropa yang memegang dana obligasi AS ter-tokenisasi mungkin menyukai kemampuan untuk menyesuaikan posisi pada pukul 20.00 CET pada hari Jumat, daripada menunggu hingga hari Senin. Meskipun menyediakan likuiditas 24/7 meningkatkan “biaya penyimpanan” atau risiko memegang posisi ketika pasar dasar tutup, dalam praktiknya ini hanya berarti spread mungkin sedikit lebih lebar selama perdagangan di luar jam murni, seperti halnya di pasar valas pada hari libur—tetapi perbedaan utamanya adalah pasar aset digital tetap terbuka. Dan seiring lebih banyak peserta bergabung serta alat manajemen risiko membaik, biaya-biaya ini akan berkurang. Dalam jangka panjang, pasar 24/7 seharusnya menjadi sama alaminya dengan pasar valas 24/5 saat ini.
Dialog tokenisasi saat ini sangat mirip dengan hari-hari awal ETF: skeptisisme awal, traksi awal di segmen ceruk, dan peningkatan keterlibatan institusional. Pola yang sama pada akhirnya mengubah ETF menjadi pasar senilai lebih dari $10+ trillion.
Saya sangat yakin tokenisasi berada di jalur yang sama, karena kekuatan struktural yang mendorongnya maju adalah kekuatan yang sama yang membuat ETF sukses. Uji yang relevan bukanlah kebaruan teknologi, melainkan apakah hal tersebut meningkatkan efisiensi, akses, dan ketahanan tingkat sistem. Di mana kondisi tersebut terpenuhi, tokenisasi tidak hanya sebanding dengan evolusi ETF—ia mewakili kelanjutan logisnya.