Dalam lima tahun terakhir, stablecoin non-dolar telah tumbuh pesat. Meskipun sering menjadi berita utama, mereka belum menjadi lebih penting.
Menurut data pasokan stablecoin dari Artemis, total pasokan euro, dolar Kanada, yen Jepang, dolar Singapura, dan stablecoin non-USD lainnya naik dari $261 juta pada Mei 2021 menjadi sekitar $771 juta pada April 2026. Namun, pangsa pasar mereka turun dari 0,26% menjadi 0,24%, menyisakan token yang dipatok ke dolar dengan 99,76% pasar stablecoin.
Dalam keuangan tradisional, dominasi dolar mengalami penurunan perlahan. Dolar menyumbang 89% perdagangan valas, 61% penerbitan utang mata uang asing, dan 57% cadangan global — angka-angka yang terus menurun selama satu dekade.
Di onchain, situasinya justru sebaliknya.
Kenaikan imbal hasil Treasury dapat memperdalam keunggulan tersebut. Stablecoin dolar tidak hanya didukung oleh mata uang dominan dunia; mereka semakin didukung oleh kumpulan utang pemerintah jangka pendek terdalam di dunia.
Seiring naiknya imbal hasil, penerbit yang memegang T-bills dapat memperoleh lebih banyak dari cadangan, membuat penerbitan stablecoin dolar lebih menguntungkan dan memberi pemain besar lebih banyak dana untuk likuiditas, distribusi, dan kemitraan.
Keunggulan Treasury ini sudah terlihat di onchain. Utang Treasury AS yang ditokenisasi mencapai $15,4 miliar, menjadikannya kategori RWA terdistribusi terbesar yang dilacak oleh RWA.xyz, sementara utang pemerintah non-AS yang ditokenisasi hanya berjumlah $1,4 miliar. Dengan kata lain, pasar utang pemerintah AS di onchain sekitar 11 kali lebih besar daripada pasar gabungan semua obligasi pemerintah lainnya.
Hal ini penting bagi stablecoin karena penerbit dolar dapat terhubung ke basis jaminan yang dalam, likuid, dan menghasilkan imbal hasil, sementara penerbit non-dolar berusaha membangun pasar stablecoin tanpa infrastruktur cadangan yang setara.
Keunggulan cadangan ini membantu menjelaskan mengapa stablecoin dolar tetap jauh di depan. Penerbit membutuhkan jaminan likuid dan tepercaya untuk mendukung pencairan, dan di onchain itu hampir selalu berarti utang pemerintah AS jangka pendek.
Selama konferensi Consensus CoinDesk baru-baru ini di Hong Kong, kepala global stablecoin Coinbase, John Turner, mengatakan dominasi ini menjadi penguatan diri sejak awal karena “ini adalah cerita likuiditas,” menambahkan bahwa “jika ada likuiditas, likuiditas menarik volume.”
Likuiditas menarik volume, volume menarik kasus penggunaan, dan kasus penggunaan menarik lebih banyak likuiditas. Itu adalah roda gila yang tidak pernah bisa dimulai oleh penerbit non-dolar.
Ada penjelasan yang lebih sederhana untuk kesenjangan ini. Sebagian besar mata uang fiat pada dasarnya tidak dapat digunakan di luar negara asalnya.
IMF melacak sekitar 180 mata uang yang beredar di seluruh dunia. Dari jumlah tersebut, mungkin hanya delapan yang diperdagangkan dengan likuiditas berarti di pasar valas global — dolar, euro, yen, poundsterling, franc Swiss, dolar Kanada, dolar Australia, dan yuan. Sisanya secara efektif adalah instrumen domestik berdasarkan desain. Mata uang Asia utama seperti dolar Taiwan atau won Korea dibatasi untuk penggunaan domestik.
Stablecoin mewarisi jangkauan internasional dari mata uang induknya, dan sebagian besar mata uang dunia tidak memilikinya.
Itu menyisakan sekitar setengah lusin mata uang, seperti euro atau yen, yang secara masuk akal dapat mendukung stablecoin yang digunakan secara global.
Namun, pasar tampaknya belum tertarik untuk saat ini.