Perdebatan mengenai transaksi dilutif terbaru Strategy (MSTR) kembali mencuat, kali ini menampilkan Ketua Eksekutif Strategy Michael Saylor dan CEO Strike serta Twenty One Capital (XXI) Jack Mallers, pada Rabu di BTC Prague, saat keduanya membahas bagaimana investor harus menilai struktur modal perusahaan yang semakin kompleks.
Mallers bertanya kepada Saylor bagaimana ia mendefinisikan kelipatan terhadap nilai aset bersih (mNAV), mencatat bahwa beberapa investor memasukkan sekuritas out-of-the-money dalam perhitungan mereka dan menanyakan apakah ia setuju dengan pendekatan tersebut. (Strategy saat ini memiliki utang konversi sebesar $6.7 billion yang out-of-the-money, yang berarti sekuritas tersebut tidak diharapkan akan dikonversi menjadi ekuitas pada harga saham $115 saat ini).
Mallers juga menantang pandangan Saylor mengenai dilusi, meminta contoh transaksi dilutif jika penerbitan ekuitas untuk uang tunai tidak dianggap dilutif.
Saylor menjawab bahwa mNAV dapat dihitung dengan memasukkan nilai nominal utang konversi, ekuitas biasa, dan ekuitas preferen. Namun, ia berpendapat bahwa mNAV hanyalah satu kerangka penilaian. Investor juga dapat mengevaluasi aset kotor per saham dan aset bersih per saham, yang mungkin mengecualikan ekuitas preferen atau utang konversi dari perhitungan. Menurut Saylor, perbedaan ini menjadi kurang penting ketika utang dan ekuitas preferen hanya mewakili sebagian kecil dari basis aset keseluruhan perusahaan.
Mengenai dilusi, Saylor berpendapat bahwa penerbitan ekuitas untuk uang tunai pada dasarnya tidak bersifat dilutif karena pemegang saham menerima aset nyata sebagai imbalannya, baik berupa uang tunai maupun bitcoin. Ia mengatakan bahwa penggalangan dana memperkuat neraca, memperluas basis modal, dan meningkatkan kelayakan kredit. Sebagai contoh, Saylor menunjuk pada penambahan sekitar $100 million ke dalam cadangan dolar AS Strategy baru-baru ini, sehingga totalnya menjadi sekitar $1 billion.