Volatilitas khas Bitcoin (BTC$73,834.94) selama bertahun-tahun dianggap sebagai fitur terbesarnya sekaligus kelemahan terbesarnya. Baru-baru ini, roller coaster tersebut telah mereda menjadi sesuatu yang menyerupai perjalanan mulus, dengan volatilitas runtuh menjadi sekitar 35 dari puncak 120 pada tahun 2021. Sementara para kritikus melihat pelemahan ini sebagai tanda bahwa aset tersebut kehilangan keunggulannya, investor Bitcoin lama dan pencipta Mayer Multiple, Trace Mayer, berpendapat bahwa mereka menarik kesimpulan yang sama sekali salah.
Dalam wawancara dengan CoinDesk, Mayer menyarankan bahwa penurunan volatilitas Bitcoin bukanlah tanda kelemahan, melainkan cerminan langsung dari substansi ekonominya yang terus berkembang.
"Gary Gensler mengatakan dia akan 'menjinakkan Bitcoin,'" kata Mayer, merujuk pada upaya regulasi untuk mengendalikan aset digital tersebut. "Dan kita telah melihat volatilitas menurun."
Alih-alih melihat "penjinakan" ini sebagai kekalahan, Mayer melihatnya sebagai konfirmasi adopsi institusional besar-besaran terhadap Bitcoin. Pasar telah menjadi terlalu besar untuk bergerak se-erratic dulu. "Barbel menjadi lebih berat," catat Mayer, menggunakan analogi yang jelas untuk likuiditas pasar. "Ini bukan lagi beban 50 pon. Ini beban 2.500 pon."
Menurut Mayer, pergeseran struktural yang berat ini didorong oleh mekanisme canggih pasar opsi, khususnya penjualan call. Karena institusi dan perusahaan aset digital semakin sering menjual covered call terhadap kepemilikan Bitcoin mereka untuk menghasilkan pendapatan premi di muka, mereka secara tidak sengaja menciptakan efek peredam pada fluktuasi harga.
Karena entitas ini pada dasarnya setuju untuk menjual Bitcoin mereka di masa depan dengan harga yang telah ditentukan, market maker di sisi lain transaksi tersebut dipaksa untuk secara aktif melakukan lindung nilai (hedging) posisi mereka. Ketika harga Bitcoin naik, market maker ini menjual aset tersebut untuk menyeimbangkan risiko mereka, secara efektif menciptakan plafon struktural alami terhadap lonjakan harga. Hasilnya adalah aset yang lebih matang dan dapat diprediksi—yang sedang tumbuh dewasa tepat di depan mata pasar.
"Ketika Anda bisa masuk dan menjual volatilitas call ke pasar, market maker harus melakukan delta negatif," kata Mayer. "Dinding call negatif itu seperti menambahkan beban pada barbel. Harga tidak selalu naik, tetapi substansi ekonomi total dari aset tersebut telah meningkat."
Mayer Multiple
Mayer menciptakan rasio Mayer Multiple delapan tahun lalu yang membagi harga Bitcoin saat ini dengan moving average 200 hari, garis tren jangka panjang yang menghaluskan noise jangka pendek. Pembacaan di atas 1 berarti Bitcoin diperdagangkan di atas rata-rata jangka panjangnya, di bawah 1 berarti diperdagangkan di bawahnya. Secara historis, pembacaan di atas 2,4 bertepatan dengan puncak pasar, sementara pembacaan di bawah 0,8 menandakan titik masuk yang menarik.
Saat ini Bitcoin berada sedikit di bawah tren jangka panjangnya di level 0,94. Mayer mencatat bahwa yang krusial, pita deviasi standar (rentang statistik di mana harga biasanya bergerak) telah menyusut secara signifikan seiring bertambahnya sejarah perdagangan.
Dalam tinjauan lima tahun, satu deviasi standar di atas mean berada di sekitar 1,3, dua deviasi standar di 1,6, dan tiga di 2,13. Bandingkan dengan periode sebelumnya yang menggunakan data kembali ke tahun 2011, di mana harga secara teratur mencapai kelipatan yang jauh lebih ekstrem.
Dengan kata lain, instrumen ini menjadi matang dengan cara yang sama seperti aset apa pun saat menarik modal yang lebih dalam dan lebih disiplin.
Mayer mulai menjual opsi call dan put Bitcoin yang diselesaikan secara fisik sejak tahun 2017 di LedgerX, salah satu bursa derivatif kripto yang diatur secara federal pertama.
Hari ini pasar tersebut telah berkembang secara dramatis dari ETF leveraged seperti BITX, hingga ekuitas Strategy (MSTR), hingga Bitcoin yang muncul di neraca perusahaan seperti kepemilikan 18.712 BTC yang dilaporkan SpaceX.
Mayer berpendapat bahwa volatilitas yang lebih rendah adalah hal positif bagi Bitcoin karena mencerminkan aset yang bertransisi dari instrumen spekulatif menjadi sesuatu yang sebenarnya dapat dijamin oleh komite investasi, family office, dan perusahaan. "Untuk mendapatkan dukungan itu, Anda harus memiliki sesuatu yang benar-benar membosankan, seperti emas," katanya. "Emas sangat membosankan — dan itulah yang kita butuhkan."
Ia menunjuk kehadiran di konferensi sebagai sinyal nyata dari kematangan tersebut. Blognya sudah berjalan pada tahun 2008 sebelum Bitcoin ada, dan ia secara rutin tampil di konferensi emas besar yang menarik 2.000-3.000 peserta. "Kami memiliki puluhan ribu peserta di konferensi tahun ini dan jauh lebih banyak tahun lalu. Ini adalah industri nyata. Ini adalah aset cadangan nyata."
Mayer mengakui risiko terhadap Bitcoin, seperti melemahnya keamanan jaringan jika harga BTC tidak cukup naik untuk menjaga cukup banyak penambang tetap beroperasi. Komputer kuantum adalah ancaman jangka panjang potensial lainnya, jika komputer kuantum menjadi cukup kuat untuk memecahkan kunci kriptografi Bitcoin. Mayer mengakui kekhawatiran tersebut tetapi mencatat bahwa hadiah Bitcoin untuk menemukan eksploitasi bencana sejauh ini belum diklaim, dan menunjuk pada kompatibilitas mundur proof-of-work sebagai ketahanan struktural.
Terlepas dari risikonya, Mayer tetap teguh di kubu Bitcoin-atas-emas untuk 15 tahun ke depan. "Dengan emas, harga yang lebih tinggi membawa lebih banyak pasokan. Itu tidak terjadi pada Bitcoin dan kita tidak tahu teknologi apa yang mungkin mengancam dominasi emas. Kita mungkin bisa memiliki penambangan asteroid atau robot AI yang menyisir lautan. Tapi kita tahu Bitcoin akan berjumlah 21 juta."