Selamat datang di buletin institusional kami, Crypto Long & Short. Minggu ini:
- Alec Beckman tentang mengapa pinjaman beragunan BTC bukan cerita kripto, melainkan cerita efisiensi modal.
- Serena Sebastiani tentang bagaimana stablecoin bukan produk kripto; mereka sedang menjadi infrastruktur penyelesaian yang dilupakan oleh keuangan global.
- Berita utama yang harus diperhatikan institusi oleh Francisco Rodrigues.
- "Pasar pinjaman Solana Ethena menembus $1B dalam 4 hari" di Chart of the Week.
Terima kasih telah bergabung!
-Alexandra Levis
Wawasan Ahli
Pinjaman beragunan Bitcoin layak masuk dalam diskusi biaya modal
By Alec Beckman, VP of the Americas, Psalion
Argumennya bukan tentang apakah akan membeli bitcoin atau tidak. Ini untuk penasihat, investor real estat, pemilik usaha kecil, dan pendiri yang sudah memilikinya, atau bekerja dengan klien yang memilikinya. Pertanyaan praktisnya sederhana: jika klien membawa utang yang signifikan, mengapa pinjaman beragunan BTC tidak masuk dalam diskusi tumpukan modal? Profesional yang sarat utang sudah membandingkan agunan, suku bunga, biaya, kecepatan, dan kovenan. Pinjaman beragunan Bitcoin harus dievaluasi dengan cara yang sama.
Menu utang sudah familier. HELOC terikat pada ekuitas rumah, sering kali variabel, dan saat ini berada di atas 7% bagi banyak peminjam. Pinjaman hard money dan bridge dapat bergerak cepat, tetapi sering kali dihargai sekitar 10% hingga 14% ditambah poin. Pinjaman berbasis sekuritas bisa efisien, tetapi suku bunga sering dimulai sekitar 6% hingga 8% dan memerlukan aset pialangan yang besar di satu tempat. Pinjaman pribadi sering kali berada di kisaran belasan persen rendah hingga menengah. Pinjaman SBA bisa berguna, tetapi biaya keseluruhan, dokumentasi, dan waktu pencairan tidak sepele.
Pinjaman beragunan Bitcoin mengubah agunan, bukan matematikanya. Peminjam menjaminkan BTC, menerima dolar atau stablecoin, dan membayar kembali berdasarkan ketentuan yang disepakati. Aset tersebut likuid, dapat diverifikasi, dan mudah dipantau. Suku bunga pasar masih sangat bervariasi, tetapi struktur yang lebih kompetitif mulai muncul. Di Psalion, misalnya, kami memfasilitasi akses ke pinjaman beragunan Bitcoin dengan suku bunga tetap 5,5%, hingga 60% LTV, dengan biaya origination 0,5%. Itu adalah satu titik data, tetapi menunjukkan mengapa kategori ini layak dalam perbandingan utang yang serius.
Suku bunga adalah yang utama. Bagi seseorang yang sudah memegang BTC, pertanyaan yang relevan bukan "Haruskah saya meminjam?" Melainkan "Di mana saya harus meminjam?" Terhadap rumah? Bisnis? Portofolio sekuritas? Atau BTC? Jika agunan BTC menghasilkan modal yang lebih murah daripada utang peminjam yang ada, hal itu dapat mengurangi biaya modal gabungan.
Biaya adalah yang berikutnya. Hard money dapat membawa poin pada origination. Struktur SBA dapat mencakup biaya jaminan, biaya penutupan, dan biaya penasihat. Pinjaman pribadi mungkin menyematkan APR yang lebih tinggi melalui origination. Pinjaman beragunan bitcoin dengan biaya lebih rendah dapat membuat ekonomi keseluruhan secara material lebih bersih.
Gesekan juga penting. Kredit tradisional sering memerlukan verifikasi pendapatan, pengembalian pajak, penilaian, laporan operasi, jaminan pribadi, kovenan, dan waktu. Pinjaman beragunan BTC mengutamakan agunan. Agunan dapat diverifikasi dengan cepat dan dipantau secara terus-menerus. Akses likuiditas yang lebih cepat bukan hanya kenyamanan. Hal itu dapat mengubah ekonomi refinancing, akuisisi, pembayaran pajak, atau kebutuhan bridge.
Penasihat harus peduli karena BTC kini menjadi bagian dari lebih banyak neraca klien. Terlalu sering, BTC menganggur sementara klien yang sama membayar suku bunga lebih tinggi di tempat lain. Jika klien dapat meminjam dengan agunan BTC dan mengganti utang yang lebih mahal, penasihat telah meningkatkan neraca tanpa memaksa penjualan dan berpotensi menciptakan keuntungan kena pajak.
Ada kasus penggunaan kedua: yield on spread. Beberapa investor real estat, pendiri, dan pemilik bisnis melihat peluang di mana pengembalian yang diharapkan melebihi biaya modal mereka, seperti kredit swasta, pinjaman real estat komersial, persediaan, atau ekspansi operasi.
Meminjam dengan agunan BTC untuk mengejar peluang tersebut masuk akal ketika peminjam memahami kedua sisi perdagangan: peluang yield dan risiko agunan.
Risiko itu nyata. Bitcoin bersifat volatil. Jika harganya turun cukup jauh, LTV dapat menembus ambang batas yang disepakati dan memicu margin call atau likuidasi. Likuidasi dapat menciptakan peristiwa kena pajak. Ini tidak untuk setiap klien. Ini untuk peminjam yang memahami volatilitas BTC, mempertahankan likuiditas, dan mengukur pinjaman secara konservatif di bawah LTV maksimum.
Bagi klien yang sudah memiliki bitcoin dan sudah membawa utang, pinjaman beragunan BTC bukan cerita kripto. Ini adalah cerita efisiensi modal. Mengabaikannya mungkin berarti meninggalkan modal yang lebih murah, atau peluang spread yang berharga, di atas meja.
Perspektif Prinsip
Stablecoin kini adalah infrastruktur
By Serena Sebastiani, chief strategy officer and head of government and regulatory affairs, Fuze
Ada jenis gesekan finansial yang menjadi tak terlihat ketika Anda hidup di dalamnya cukup lama.
Dari New York atau London, pembayaran lintas batas berfungsi. Dari Nairobi, Jakarta, atau Almaty, tidak.
Sebuah UKM di Nairobi membayar pemasok di Karachi. Uang keluar pada hari Senin. Tiba pada hari Kamis. Sepanjang jalan, uang melewati dua bank koresponden, menyerap biaya di kedua ujung, terkena spread FX pada konversi USD, dan memicu beberapa pemeriksaan kepatuhan. Baik pembeli maupun pemasok menyerap gesekan dengan memasukkan harganya ke dalam kesepakatan dan memperpanjang catatan kredit.
Inilah cara sebenarnya beroperasi di koridor perdagangan dengan pertumbuhan tercepat secara global: Teluk ke Asia Selatan, perdagangan intra-Afrika, CIS ke MENA, dan pengiriman uang Asia Tenggara.
Kalikan dengan kesenjangan pembiayaan perdagangan UKM senilai $136 miliar hanya di Afrika. Kalikan dengan $100 miliar pengiriman uang tahunan yang mengalir ke benua tersebut. Kalikan di seluruh koridor Teluk-ke-Asia Selatan, CIS-ke-MENA, dan intra-ASEAN. Dan juga pertimbangkan biaya pengiriman uang ke Afrika Sub-Sahara, yang tetap menjadi wilayah termahal di dunia, rata-rata 8,3% (hampir tiga kali lipat target 3% PBB). Di koridor aktif saat ini, rel stablecoin sudah beroperasi di bawah 1%. Yang kita lihat bukan sekadar masalah mengoptimalkan margin, tetapi kesenjangan struktural di wilayah dengan pertumbuhan tercepat dalam ekonomi global.
SWIFT dibangun untuk dunia tertentu: bank besar, tiket besar, dan pusat keuangan utama. Ini bekerja sempurna untuk dunia itu. Namun, pembayaran pemasok di Nairobi, pengiriman uang dari Riyadh ke Manila, atau penyelesaian perdagangan antara Almaty dan Istanbul telah bertahan dengan infrastruktur yang dirancang untuk ekonomi orang lain.
Itulah kesenjangan yang dimasuki stablecoin, dan mereka bukan produk tetapi pipa nyata.
Grafik 1: Kesenjangan Biaya Pengiriman Uang
Sumber: World Bank (Q1 2025); UN SDG 10.c; Transak / Data koridor operasional
Apa yang kami amati dari lapangan
Saya menghabiskan waktu dengan regulator dan operator pasar di koridor pertumbuhan tinggi dan pola yang muncul adalah bahwa orang yang paling dekat dengan gesekan adalah yang paling tidak ideologis tentang solusinya. Merekalah yang benar-benar mencoba mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem keuangan yang ada.
Di Kigali misalnya, bingkaiannya bukan "adopsi kripto." Bank Nasional Rwanda meluncurkan pilot CBDC pada Februari dengan interoperabilitas lintas batas sebagai prioritas desain eksplisit. RUU Aset Virtual yang sekarang ada di parlemen menerapkan struktur dua tingkat yang bersih: Pengawasan Bank Sentral untuk stablecoin pembayaran dan Otoritas Pasar Modal untuk instrumen investasi. Perjanjian paspor lisensi fintech dengan Kenya, yang ditandatangani pada Maret, sudah dirancang sebagai template untuk Komunitas Afrika Timur. Ini adalah infrastruktur regulasi yang dibangun dengan presisi, untuk masalah tertentu, oleh orang-orang yang memahami pasar mereka sendiri.
Wawasan ini tidak spesifik Rwanda, tetapi seluruh Afrika, di mana uang seluler sudah berfungsi sebagai lapisan keuangan default. Dengan lebih dari satu miliar akun terdaftar, inklusi keuangan 96% di pasar seperti Rwanda, infrastruktur distribusi ini membutuhkan waktu puluhan tahun untuk dibangun. Yang tidak pernah diselesaikan uang seluler adalah interoperabilitas lintas batas. Stablecoin mengisi kesenjangan itu secara alami, bukan menggantikan mata uang fiat, tetapi bertindak sebagai lapisan penyelesaian yang membuat uang seluler efisien.
Logika yang sama, empat koridor
Timur Tengah
Regulasi Layanan Token Pembayaran Bank Sentral UAE memperlakukan stablecoin sebagai infrastruktur penyelesaian daripada sekuritas spekulatif. Bingkai regulasi ini praktis dan memungkinkan bank menerbitkan stablecoin AED yang dapat digunakan langsung sebagai alat pembayaran, dan bank serta fintech berlisensi dapat membangun di atas rel stablecoin tanpa memperlakukan setiap transaksi sebagai kewajiban. Dengan cara ini, penyelesaian stablecoin Teluk terjadi di dalam perimeter yang diatur.
Pasar CIS
Di Kazakhstan, Uzbekistan, dan Georgia, pendorongnya adalah akses dolar. Volatilitas mata uang domestik menciptakan permintaan struktural untuk USD, dan perbankan formal tidak menyediakannya secara andal. Adopsi stablecoin di sini adalah dolarisasi yang memanfaatkan saluran distribusi baru. Peluang institusional adalah menyediakan akses itu di dalam kerangka kepatuhan, dengan standar kustodian dan cadangan yang membuatnya tahan lama.
Asia Tenggara
Di Asia Tenggara, pendorongnya adalah biaya dan kecepatan. Di koridor seperti Teluk-Indonesia atau Teluk-Filipina untuk pengiriman uang, rel stablecoin menghilangkan kebutuhan akan pra-pendanaan dan mempercepat penyelesaian dari hari menjadi menit (sering kali di bawah 20 menit, 24/7). Pengurangan biaya 40–80% sudah dapat diamati dalam aliran operasional.
Saya terlibat dengan regulator, bank, dan fintech di pasar ini. Pertanyaannya di sini adalah: bagaimana kita dapat memfasilitasi volume yang lebih tinggi di rel stablecoin dan memberikan kembali kepada rumah tangga?
Afrika
Pengiriman uang mahal, tetapi kasus B2B juga mendesak. Perdagangan intra-Afrika hanya menyumbang 16% dari total perdagangan, dibandingkan dengan 68% untuk Eropa dan 59% untuk Asia. AfCFTA menciptakan arsitektur hukum untuk pasar senilai $3,4 triliun, tetapi infrastruktur pembayaran belum mengikutinya. Pedagang Tiongkok yang membeli barang Afrika sudah menyelesaikan pembayaran dalam USDT karena lebih unggul untuk ukuran dan jadwal transaksi mereka. Untuk membuat ini benar-benar institusional dan banyak diadopsi, intinya adalah menjamin bahwa aktivitas terjadi secara patuh, dengan rel yang tepat.
Grafik 2: Pangsa Perdagangan Intra-Regional — Afrika vs Rekan
Sumber: UNCTAD / AfDB / WTO; World Bank / African Union (proyeksi AfCFTA)
Stablecoin adalah infrastruktur
Bank global dan fintech masih sebagian besar mendekati stablecoin sebagai produk untuk didistribusikan kepada pelanggan. Peluang yang lebih signifikan adalah memperlakukannya sebagai infrastruktur untuk dibangun, khususnya dalam aliran pengiriman uang dan pembayaran B2B: manajemen kas, pembayaran pemasok, dan penyelesaian FX. Ini adalah aliran di mana peningkatan kecepatan dan pengurangan biaya terukur (menit vs hari, basis poin), dan di mana jejak kepatuhan pada rel digital yang dirancang dengan baik dapat ditunjukkan dan dilacak. Ini termasuk pemantauan transaksi on-chain, atribusi dompet, dan pelaporan regulasi otomatis yang menghasilkan catatan kepatuhan yang secara struktural tidak dapat disediakan oleh saluran transfer informal. Data yang dihasilkan oleh rel inilah yang memulihkan hubungan perbankan koresponden di pasar di mana de-risking telah memutusnya.
Menyelesaikan gesekan
Apa yang masih harus diselesaikan agar infrastruktur berfungsi dengan baik dalam skala besar? Kerangka regulasi yang mendefinisikan standar cadangan dan hak penebusan, koordinasi pengawasan lintas batas, dan interoperabilitas hukum AML/CFT.
Semua ini sedang dikerjakan, dan lebih banyak di pasar yang penting (pertumbuhan tinggi) daripada di negara maju yang mapan.
Dari pengalaman bekerja dengan regulator dan sekarang secara proaktif terlibat dengan mereka, saya belajar bahwa pola yang berhasil adalah: 1. Kerangka perizinan bertahap yang memungkinkan regulator belajar bersama pasar; 2. Persyaratan proporsional yang disesuaikan dengan ukuran institusi dan profil risiko; 3. Perjanjian paspor bilateral yang membuat kepatuhan dapat dipindahkan di seluruh koridor.
Koridor di mana infrastruktur ini paling dibutuhkan tidak menunggu standar global tiba tetapi secara aktif membangun. Pertanyaan bagi institusi global adalah apakah mereka bagian dari arsitektur itu atau datang terlambat ke infrastruktur yang dipimpin fintech.
Berita Utama Minggu Ini
Francisco Rodrigues
Berita utama minggu ini menunjukkan kemajuan struktural dalam dorongan onchain Wall Street, dengan RUU struktur pasar melewati rintangan terbesarnya, JPMorgan memperluas tumpukan tokenisasinya, dan manajer aset mengatasi masalah kecepatan penebusan. Sementara itu, Solana terus diam-diam mengukuhkan infrastrukturnya untuk penggunaan institusional.
- Clarity Act lolos komite Senat AS, menuju uji akhir di Kongres: Ketua Tim Scott mengamankan suara bipartisan 15-9 dengan Demokrat Gallego dan Alsobrooks menyeberang, meskipun ketentuan penegakan hukum dan etika pemerintah yang belum terselesaikan masih menjadi penghalang antara RUU dan pemungutan suara pleno sebelum reses musim panas.
- JPMorgan mengajukan peluncuran dana ter-tokenisasi baru saat perlombaan tokenisasi Wall Street memanas: Dana berbasis Ethereum JLTXX, dijalankan melalui unit blockchain Kinexys JPMorgan, terstruktur untuk memenuhi persyaratan cadangan stablecoin GENIUS Act — mendarat beberapa hari setelah BlackRock mengajukan kendaraan Treasury ter-tokenisasi miliknya sendiri.
- Dana ter-tokenisasi BlackRock, Janus Henderson mendapatkan penebusan instan dengan fasilitas $1 miliar baru: Fasilitas Basin Grove memajukan likuiditas stablecoin terhadap penebusan yang disetujui dari BUIDL $2,2 miliar BlackRock dan JTRSY $1,1 miliar Janus Henderson, menargetkan kesenjangan penyelesaian multi-hari yang menahan pasar Treasury ter-tokenisasi senilai $15 miliar.
- Galaxy milik Mike Novogratz menerima BitLicense New York untuk dorongan kripto institusional: NYDFS membersihkan GalaxyOne Prime NY untuk melayani hedge fund, RIA, dan kantor keluarga di platform senilai $9 miliar, menjadikan Galaxy hanya perusahaan kedua yang memenangkan BitLicense pada tahun 2026 setelah Strike.
- Solana melepaskan reputasi memecoin-nya saat bank besar mengalirkan miliaran ke ekosistemnya: Laporan Messari menunjukkan kapitalisasi pasar RWA ter-tokenisasi Solana melonjak 43% QoQ menjadi $2,01 miliar, dengan BUIDL BlackRock, Ondo, Franklin Templeton, dan PoC pembiayaan perdagangan Citigroup-PwC yang aktif di jaringan, bersama integrasi pembayaran dari Visa, Stripe, PayPal, dan Western Union.
Grafik Minggu Ini
Pasar pinjaman Solana Ethena menembus $1B dalam 4 hari
Pasokan gabungan USDe dan USDG di pasar Jupiter Lend yang dikurasi Bitwise dan pasar Kamino Ethena naik dari $401M pada hari peluncuran (12 Mei) menjadi $1,06B pada 16 Mei - didorong hampir seluruhnya oleh pertumbuhan yang dipimpin looper di Jupiter Lend, di mana pasokan melonjak dari $201M menjadi $812M sementara brankas Ethena Prime Kamino stabil di sekitar $250M.
Dengarkan. Baca. Tonton. Terlibat.
- Dengarkan: Apakah Anda mendengar? Laporan CoinDesk Exchange Benchmark Mei 2026 dari CoinDesk Research dirilis minggu lalu. Standar telah dinaikkan dan tim penelitian kami menguraikan peringkatnya.
- Baca: Di Crypto for Advisors, Sam Boboev, Pendiri & CEO di Fintech Wrap Up menjelaskan bagaimana stablecoin menjadi rel pembayaran dalam ekonomi digital.
- Tonton: Video langsung dari Consensus 2026 oleh CoinDesk. Tonton ulang pemimpin pemikiran global favorit Anda di atas panggung atau tonton untuk pertama kalinya!
- Terlibat: CoinDesk akan berada di Women in Digital Assets Forum (WIDAF) di NYC pada 3 Juni. Mari terhubung di lokasi!
Mencari lebih banyak? Terima berita kripto terbaru dari coindesk.com dan pembaruan pasar dari coindesk.com/institutions.