Laporan penelitian bulanan dari divisi Eropa Bitwise yang diterbitkan minggu ini menetapkan "nilai wajar" teoretis bitcoin sekitar $224.000 jika aset tersebut diadopsi secara luas sebagai asuransi portofolio terhadap gagal bayar utang negara G20. Namun, tim peneliti menggambarkan angka tersebut sebagai "angka ilustratif yang disiratkan model, bukan target harga atau prakiraan." Angka ini berasal dari kerangka teoretis yang pertama kali diusulkan oleh analis Greg Foss pada tahun 2021, yang memperlakukan bitcoin sebagai credit default swap (CDS) pada obligasi negara. Karena jaringan bitcoin tidak memiliki penerbit pusat dan beroperasi tanpa dukungan negara, model Foss memposisikannya sebagai lindung nilai yang tidak berkorelasi terhadap kemungkinan gagal bayar negara besar. Nilai wajar tersirat sebesar $224.000 bergantung pada probabilitas gagal bayar tertimbang di antara negara-negara Kelompok 20 (G20) dan kapitalisasi pasar obligasi yang secara nominal diasuransikan. Laporan ini membangun argumen di sekitar tekanan di pasar obligasi negara. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 30 tahun telah mencapai rekor tertinggi, sementara imbal hasil JGB 10 tahun berada di puncak multi-dekade. IMF dan OECD memperingatkan bahwa pemerintah dan perusahaan akan meminjam $29 triliun dari pasar obligasi tahun ini, naik 17% dari tahun 2024, dengan IMF menggambarkan pasar menjadi kurang toleran dan investor semakin mempertanyakan batas kapasitas pinjaman negara. Bitwise menyoroti pasar JGB Jepang sebagai yang paling rentan, mengutip ukurannya sekitar $7,5 triliun sebagai pasar obligasi negara terbesar kedua di dunia, kepemilikan investor Jepang atas obligasi AS sekitar $1,2 triliun, dan rasio utang terhadap PDB Jepang sekitar 230%. Laporan mencatat bahwa spread swap 10 tahun, yang mengukur premi risiko negara, berada pada level tertinggi sejak krisis utang Eropa 2011-2012 di seluruh obligasi negara utama. Namun, laporan tersebut juga menandai beberapa hambatan jangka pendek bagi bitcoin. Imbal hasil obligasi global yang lebih tinggi membuat dividen ekuitas preferen perpetual STRC dari Strategy (MSTR) kurang menarik bagi investor, dan STRC baru-baru ini diperdagangkan di bawah nilai pari. Menurut perhitungan Bitwise, pembelian Strategy menyumbang sekitar dua pertiga dari permintaan institusional bitcoin melalui perusahaan perbendaharaan global dan ETP bitcoin hingga 2026 sejauh ini, yang berarti stagnasi dalam akumulasi yang didanai STRC oleh Strategy dapat secara material mengurangi aliran dana. Skenario kenaikan yang diuraikan Bitwise bergantung pada kebijakan moneter dan tekanan negara. Jeda The Fed di bawah ketua baru yang dikonfirmasi Kevin Warsh melawan inflasi yang meningkat dapat mendorong imbal hasil riil lebih rendah, yang dikutip laporan sebagai angin historis bagi bitcoin. Kapitulasi obligasi negara yang memaksa intervensi bank sentral untuk menjaga stabilitas keuangan dapat memvalidasi peran bitcoin sebagai lindung nilai terdesentralisasi terhadap risiko counterparty negara. Dalam hal valuasi, laporan menyoroti salah satu divergensi paling ekstrem antara bitcoin dan teknologi kapitalisasi besar AS yang pernah diamati. Rasio nilai pasar terhadap nilai realisasi bitcoin berada di paruh bawah distribusi historisnya, dengan hanya 36% pembacaan historis di bawah level saat ini. Sebaliknya, rasio harga terhadap nilai buku NASDAQ 100 berada pada level tertinggi sepanjang catatan, dengan 99% pembacaan historis di bawah level saat ini. Bitcoin diperdagangkan mendekati $66.300 pada hari Rabu setelah turun dari di atas $71.000 awal minggu ini.