Kenaikan terbaru Bitcoin (BTC$79,550.57) di atas $80.000 dipimpin oleh perdagangan leverage dan kurang mendapat partisipasi kuat dari kolam investor berbasis AS, yang biasanya memainkan peran kunci dalam mempertahankan tren bullish.
Kinerja yang tertinggal dari pembeli spot AS dibandingkan rekan global mereka terlihat jelas pada Coinbase Premium, yang mengukur selisih harga bitcoin di Coinbase dan di bursa luar negeri. Menurut data CryptoQuant, indikator ini telah bertahan negatif sejak akhir April.
Premium positif biasanya menandakan permintaan institusional AS melampaui pembelian spot di seluruh dunia, karena Coinbase merupakan pintu masuk utama bagi modal Amerika. Premium negatif berarti sebaliknya: pedagang luar negeri membayar lebih mahal untuk bitcoin daripada yang bersedia dibayar investor AS, sehingga mendorong harga naik.
Divergensi tersebut telah bertahan selama reli 5%. Bitcoin (BTC$79,550.57) diperdagangkan di atas $82.000 pada hari Selasa sebelum merosot kembali di bawah $80.000 setelah data indeks harga produsen (PPI) yang panas pada hari Rabu, dengan cryptocurrency ini berpindah tangan di sekitar $79.500 pada saat penulisan.
Aksi harga tersebut terjadi sepenuhnya di atas level $80.000 tempat Coinbase Premium berubah menjadi negatif. CoinDesk pertama kali menandai pembalikan negatif pada premium tersebut pada 29 April, bersamaan dengan lonjakan kerugian terealisasi sebesar $5,97 miliar dari pemegang yang merugi yang menjual saat reli.
Metrik on-chain lainnya, seperti permintaan semu (apparent demand) dari CryptoQuant, juga menunjukkan kelemahan yang bertahan pada permintaan spot. Metrik ini, yang mengukur seberapa banyak bitcoin baru yang diserap pasar relatif terhadap emisi penambangan dan perubahan pasokan tidak aktif, telah menyempit menjadi -11.000 BTC per hari ini, dari -91.000 BTC pada bulan April.
Dengan kata lain, permintaan on-chain telah membaik dari beban pasokan yang berat menjadi hampir seimbang. Namun, metrik ini masih sedikit negatif, menunjukkan bahwa penyerapan spot masih kurang untuk memenuhi tekanan sisi pasokan.
Reli yang Dipimpin Futures
Menurut CryptoQuant, pertumbuhan permintaan yang terwujud terkonsentrasi pada posisi futures perpetual daripada akumulasi spot.
Perpetual adalah futures tanpa tanggal kedaluwarsa, memungkinkan pedagang memegang taruhan bullish dan bearish dengan leverage, dengan pembayaran pendanaan untuk menjaga harga kontrak tetap dekat dengan harga spot.
Leverage memperbesar keuntungan tetapi juga membawa risiko. Bid futures perpetual dapat dengan cepat dibatalkan ketika tingkat pendanaan berbalik atau terjadi likuidasi beruntun. Akumulasi spot cenderung bertahan lebih lama di order book.
Oleh karena itu, reli yang didorong oleh posisi futures daripada permintaan spot cenderung kurang tahan lama. Kebetulan, BTC telah jatuh kembali di bawah $80.000 dalam 24 jam terakhir.
2022 Lagi?
CryptoQuant menyatakan dalam catatan mingguan bahwa struktur saat ini menunjukkan reli ini memiliki tanda struktural dari pantulan pemulihan (relief bounce) daripada fase akumulasi baru.
Analisis tersebut juga menarik paralel dengan Maret 2022, ketika bitcoin reli 43% sebelum terhenti di dekat rata-rata bergerak 200 hari dan melanjutkan tren turunnya. Reli saat ini naik 37% dari terendah April. Margin keuntungan yang belum direalisasi, tulis para analis, berada pada "level yang mirip" dengan yang terlihat pada Maret 2022.
Tes berikutnya berada di level $70.000, yang diidentifikasi CryptoQuant sebagai Traders' On-chain Realized Price dan support yang paling mungkin jika reli saat ini memudar.
Angka tersebut mewakili basis biaya rata-rata pedagang jangka pendek. Ini adalah level di mana margin keuntungan yang belum direalisasi terkompresi kembali mendekati nol, menghilangkan insentif struktural untuk terus menjual.