Perjuangan Bitcoin (BTC$65,974.29) baru-baru ini untuk naik seiring dengan saham AS telah memicu gelombang penjelasan, mulai dari kekhawatiran tentang penjualan bitcoin oleh Strategy (MSTR) milik Michael Saylor hingga pertanyaan apakah permintaan institusional mulai memudar.
Analis Charles Schwab, Jim Ferraioli, melihat penjelasan yang lebih sederhana: Bitcoin kehilangan momentum perdagangan.
"Bitcoin telah berada di pasar beruang sejak Oktober," kata Ferraioli dalam sebuah wawancara. "Bukan berarti sesederhana itu, tetapi pada dasarnya memang begitu."
Komentar ini bertolak belakang dengan narasi pasar yang sebagian besar berfokus pada perkembangan positif. Selama setahun terakhir, kripto telah mendapatkan persetujuan ETF spot, menarik miliaran dolar modal institusional, dan bergerak lebih dekat menuju kejelasan regulasi di Washington. Namun, terlepas dari perkembangan tersebut, bitcoin kesulitan mempertahankan reli eksplosif yang diharapkan banyak investor.
Sebaliknya, modal telah mengalir ke tempat lain.
"Kami menemukan titik terendah pada awal Februari, dan sejak itu perusahaan Wall Street besar lainnya meluncurkan ETF yang sukses, sehingga Anda melihat semacam kembali ke narasi adopsi institusional," kata Ferraioli.
Rebound tersebut membantu bitcoin pulih dari level terendah Februari. Namun, tidak seperti siklus kripto sebelumnya, pemulihan ini terhenti sebelum berkembang menjadi kegilaan spekulatif yang luas.
Itu karena investor kripto tidak digerakkan oleh fundamental, tetapi mengejar momentum, katanya. Menurutnya, masalah bitcoin bukanlah kurangnya berita bullish. Ini adalah persaingan.
Secara historis, kripto diuntungkan ketika menjadi peluang spekulatif paling menarik di pasar. Ketika harga naik, pedagang berbondong-bondong masuk. Ketika kelas aset lain mulai menarik perhatian, modal sering kali mengikuti.
"Investor kripto secara historis hanya pergi ke mana pun momentum berada," kata Ferraioli. "Dan momentum saat ini keluar dari kripto."
Tujuan modal tersebut telah berubah selama setahun terakhir.
Beberapa investor beralih ke logam mulia. Emas telah menarik arus masuk yang signifikan karena investor mencari alternatif untuk saham dan kripto. Lainnya semakin fokus pada kecerdasan buatan (AI), yang telah muncul sebagai narasi pertumbuhan dominan di pasar keuangan.
Ledakan AI telah menciptakan kelas peluang spekulatif baru yang tidak ada di siklus kripto sebelumnya. Perusahaan publik yang terkait dengan infrastruktur AI, pusat data, dan komputasi canggih telah menghasilkan pengembalian yang kuat, sementara IPO yang diantisipasi dari perusahaan seperti OpenAI dan Anthropic telah menjadi titik fokus bagi investor yang mencari cerita pertumbuhan berikutnya.
Menurut Ferraioli, investor kripto juga berpartisipasi dalam pergeseran tersebut.
"Saya pikir orang-orang yang bersemangat tentang momentum sekarang bersemangat tentang IPO," katanya. "Kemudian beberapa di antaranya Anda benar-benar dapat mengakses saham pribadi ini di bursa terdesentralisasi seperti Hyperliquid."
Tren ini signifikan karena menyoroti bagaimana infrastruktur perdagangan asli kripto semakin memungkinkan investor untuk berspekulasi pada aset di luar cryptocurrency itu sendiri.
Platform seperti Hyperliquid (HYPE) telah memperkenalkan kontrak perpetual yang terkait dengan perusahaan swasta, komoditas, dan aset non-kripto lainnya, memberi pedagang tempat baru untuk menempatkan modal.
Bagi bitcoin, ini berarti ia tidak lagi bersaing hanya dengan cryptocurrency lain.
Ia bersaing dengan setiap narasi spekulatif utama di pasar.
Ferraioli juga meremehkan kekhawatiran seputar penjualan 32 bitcoin oleh Strategy baru-baru ini, transaksi yang memicu perdebatan di kalangan investor karena reputasi Saylor yang telah lama dikenal sebagai salah satu pendukung bitcoin paling berkomitmen.
"Narasinya adalah mereka tidak akan pernah menjual," kata Ferraioli. Namun, ia percaya dampak pasar dari transaksi itu sendiri telah dilebih-lebihkan. "Tapi saya tidak berpikir [penjualan] itulah yang benar-benar menggerakkannya," katanya.
Sebaliknya, ia melihat penjualan tersebut sebagai narasi yang mudah dikaitkan dengan tren yang lebih luas yang sudah berlangsung.
Bagian dari tren tersebut mungkin terkait dengan basis biaya investor, dan banyak investor ETF masih pulih dari gejolak tajam selama setahun terakhir dan melihat titik harga saat ini sebagai peluang untuk keluar dari posisi daripada menambahnya.
"Saya pikir Anda mencapai level-level itu dan Anda mendapatkan orang-orang yang berkata, 'Hei, saya sudah balik modal, mungkin saya akan mempertimbangkannya lagi nanti,'" kata Ferraioli.
Dinamika tersebut telah berkontribusi pada pasar yang terasa sangat berbeda dari fase euforia siklus sebelumnya.
Ferraioli berpendapat bahwa adopsi institusional, meskipun nyata, tetap lebih kecil dari yang diasumsikan banyak peserta pasar. ETF bitcoin telah memperluas akses ke kripto, tetapi sebagian besar kelas aset ini masih didominasi oleh investor ritel dan pedagang yang digerakkan momentum.
"Sekali lagi, ini terutama adalah aset ritel," katanya.
Perbedaan ini penting karena investor ritel sering bereaksi berbeda daripada alokator institusional tradisional. Alih-alih membangun posisi berdasarkan model arus kas terdiskonto atau kerangka valuasi jangka panjang, mereka cenderung mengejar tren.
Perilaku ini membantu menjelaskan mengapa bitcoin kesulitan memanfaatkan perkembangan regulasi positif.
Industri kripto sedang menunggu potensi pengesahan Clarity Act, sebuah RUU yang diyakini banyak pelaku industri dapat memberikan kerangka kerja yang lebih jelas untuk aset digital di AS. Dalam jangka panjang, Ferraioli percaya perkembangan tersebut dapat mendukung adopsi.
Namun, dalam jangka pendek, regulasi saja mungkin tidak cukup untuk membalikkan tren saat ini.
"Masih ada lebih banyak permintaan untuk perlindungan downside," catatnya di bagian lain outlook pasar Schwab, meskipun tekanan tersebut telah mulai mereda dalam beberapa minggu terakhir.
Musiman juga mungkin berkontribusi pada perlambatan. Musim panas secara historis merupakan salah satu periode terlemah bitcoin, karena aktivitas perdagangan menurun dan investor mengalihkan perhatian ke tempat lain.
"Orang-orang tahu bahwa untuk bitcoin secara musiman musim panas adalah waktu terlemah," kata Ferraioli.
Hal ini menempatkan pasar dalam posisi yang canggung.
Adopsi institusional membaik. Kejelasan regulasi maju. Perusahaan keuangan besar terus membangun produk kripto. Namun, tidak satu pun dari perkembangan tersebut menjamin harga yang lebih tinggi jika perhatian investor terfokus di tempat lain.
"Tidak ada alasan untuk membeli di sini ketika ada hal lain yang bisa Anda pilih," kata Ferraioli.
Untuk saat ini, ia berpendapat, tantangan terbesar yang dihadapi bitcoin bukanlah Saylor, regulasi, atau bahkan makroekonomi.
Ini adalah investor telah menemukan hal lain untuk dikejar.