CEO CryptoQuant Ki Young Ju menyatakan bahwa fase distribusi Bitcoin saat ini mungkin bukan tanda kelemahan struktural, melainkan transfer pasokan besar-besaran dari peserta pasar lama ke institusi keuangan AS, ETF, dan pemegang jangka panjang baru.
Dalam serangkaian unggahan di X, Ki berpendapat bahwa penjualan oleh OG Bitcoin dan penambang lama adalah bagian dari "pergantian tangan" yang luas, bukan bukti bahwa aset tersebut telah kehabisan siklusnya. Menurutnya, pertanyaan kuncinya bukan hanya berapa banyak pasokan yang dijual, tetapi siapa yang akhirnya menyerapnya.
"Saya percaya bahwa penjualan oleh OG Bitcoin dan penambang lama adalah bagian dari pergeseran kepemilikan besar-besaran, yang beralih ke institusi keuangan tradisional AS, investor, dan ETF," tulis Ki. "Jadi, saya tidak setuju dengan klaim bahwa Bitcoin tidak akan berkinerja baik lagi setelah pergeseran selesai dan tidak ada lagi likuiditas yang masuk."
Basis Kepemilikan Bitcoin Sedang Berubah
Tesis Ki berpusat pada komposisi pemegang Bitcoin. Ia mengatakan bahwa untuk aset apa pun, pengaturan pasar jangka panjang sangat bergantung pada basis modal di belakangnya. Ia berpendapat bahwa jika pemilik baru adalah institusi yang mampu menarik kumpulan likuiditas yang lebih besar seiring waktu, transisi ini pada akhirnya dapat mendukung siklus naik lainnya.
"Untuk aset apa pun, yang pada akhirnya penting adalah siapa yang memegangnya," tulisnya. "Jika orang-orang yang memegangnya sekarang adalah entitas yang dapat membawa likuiditas yang lebih besar ke depan, maka saya pikir kita dapat menantikan reli berikutnya kapan saja." Argumen ini menandai pembingkaian yang mencolok terhadap pasar saat ini. Bitcoin telah melihat tekanan jual yang intens bahkan ketika pembeli institusional besar terus menyerap pasokan. Ki menggambarkan fase distribusi saat ini sebagai "pergantian tangan besar-besaran," menunjuk pada pasar di mana pemegang lama mendistribusikan sementara ETF, Strategy, dan kelompok baru mengambil sisi lainnya.
Bacaan Terkait
Trader Bitcoin Menjadi Paling Takut Dalam 2 Bulan Setelah Crash
Menurut Ki, basis biaya rata-rata investor Bitcoin adalah sekitar $53.000. Secara historis, katanya, pasar bearish hanya berakhir setelah harga turun di bawah harga terealisasi. Ia sebelumnya berpikir bahwa level tersebut akan sulit dikunjungi kembali karena arus masuk institusional dan penjualan terbatas Strategy. Namun, ia mengatakan aksi harga baru-baru ini menunjukkan "tekanan jual yang sangat kuat."
Skala penyerapan menjadi pusat kekhawatirannya. Sejak Januari 2023, Strategy telah membeli 711.206 BTC dan hanya menjual 32 BTC, mengeluarkan bersih 711.174 BTC dari sirkulasi, menurut Ki. Sejak Maret 2024, ketika Bitcoin juga berada di sekitar $63.000, ETF telah menyerap 509.102 BTC sementara Strategy membeli 650.706 BTC lainnya. Bersama-sama, jumlah tersebut mencapai 1.240.808 BTC yang diserap, namun harga telah kembali ke level yang sama.
Sebagai konteks, Ki mencatat bahwa cadangan bursa berada di sekitar 2,7 juta BTC, sementara Satoshi Nakamoto diperkirakan memegang sekitar 1 juta BTC. Dengan kata lain, lebih banyak Bitcoin daripada tumpukan estimasi Satoshi, dan hampir setengah dari cadangan bursa, telah diserap tanpa menghasilkan kenaikan harga yang berkelanjutan.
Pembeli Jangka Pendek Menjadi Lebih Matang
Ki juga menunjuk pada pergeseran besar di dalam struktur realized-cap. Bitcoin berada pada harga yang kira-kira sama dengan dua tahun lalu, katanya, tetapi basis pemegang terlihat sangat berbeda. Kohort 6 bulan hingga 2 tahun, yang mewakili investor yang masuk selama siklus ini, kini menyumbang 53% dari realized cap, naik dari 15% dua tahun lalu.
Itu penting karena, dalam interpretasi Ki, pemegang jangka pendek secara bertahap menjadi pemegang jangka panjang. Ia membandingkan angka saat ini dengan siklus sebelumnya, ketika Bitcoin mencapai dasar setelah kohort yang sama mencapai 68% dari realized cap. "Pemegang jangka pendek sedang berevolusi menjadi pemegang jangka panjang," tulisnya.
Bacaan Terkait
Bitcoin Turun Di Bawah $66.000 Di Tengah Arus Keluar ETF yang Meningkat, $4 Miliar Ditarik Dalam 12 Hari
Pengaturan ini bukan tanpa risiko. Ki memposting ulang pengamatan terpisah dari Julio Moreno yang menyatakan bahwa permintaan Bitcoin secara keseluruhan, termasuk permintaan spekulatif dan spot, berkontraksi dengan kecepatan bulanan 232.000 BTC. Moreno berpendapat bahwa koreksi saat ini terkait langsung dengan kondisi permintaan Bitcoin, bukan ekuitas, minyak, atau indikator makro, mencatat bahwa saham berada di tertinggi sepanjang masa sementara aktivitas manufaktur membaik.
Oleh karena itu, postingan Ki menyajikan gambaran yang terbelah. Di satu sisi, permintaan saat ini berkontraksi dan tekanan jual tetap berat meskipun ada penyerapan institusional bersejarah. Di sisi lain, basis kepemilikan Bitcoin bermigrasi ke arah institusi dan kelompok baru yang lebih matang yang dapat memberikan basis permintaan yang lebih dalam di masa depan.
Ki mengakui bahwa transisi ini datang dengan biaya budaya. "Jujur saja, dalam hal kenaikan nilai aset, saya pikir investor institusi keuangan tradisional mungkin memberikan basis permintaan yang lebih kuat daripada OG Bitcoin," tulisnya. "Tentu saja, dalam proses itu, beberapa nilai cypherpunk mungkin akan terdilusi. Saya juga sangat menyesali bagian itu."
Untuk pasar, perdebatan sekarang beralih pada apakah pangsa kepemilikan Bitcoin Wall Street yang terus tumbuh dapat mengimbangi pasokan yang meninggalkan pemegang lama dan penambang. Kesimpulan Ki tetap konstruktif, tetapi bersyarat pada transfer tersebut menjadi sumber likuiditas masa depan daripada batas atas kenaikan.
"Namun, saya percaya pasti akan ada siklus naik lagi untuk Bitcoin," tulisnya. "Sebagai investor, saya masih percaya pada Bitcoin dan berpikir layak menunggu sedikit lebih lama."
Pada saat penulisan, BTC diperdagangkan di $62.696.