Exchange-traded funds (ETF) Bitcoin BTC$62 770,63 telah mengalami arus keluar hampir $5,75 miliar sejak pertengahan Mei, memicu spekulasi bahwa investor institusi sedang menarik dana dari kripto untuk mempersiapkan IPO SpaceX yang sangat dinantikan.
Tekanan jual mendorong bitcoin ke level terendah tahun 2026 di bawah $60.000 pada minggu pertama Juni, lebih dari 50% di bawah rekor tertinggi hampir $125.000 pada Oktober tahun lalu. Salah satu narasi yang beredar mengenai aksi jual ini adalah rotasi modal keluar dari cryptocurrency untuk mempersiapkan serangkaian initial public offering (IPO) yang sangat dinantikan, dimulai dengan SpaceX (SPCX) pada hari Jumat.
Fabian Dori, chief investment officer di bank aset digital Swiss Sygnum, tidak yakin dengan hal tersebut.
"Arus keluar ETF itu nyata," kata Dori dalam wawancara dengan CoinDesk. "Namun, data tidak benar-benar mendukung hipotesis bahwa bitcoin mengalami pendarahan karena IPO SpaceX."
Ia berargumen bahwa jika investor secara sistematis menjual bitcoin untuk mengumpulkan dana alokasi IPO, saldo bursa kemungkinan akan menunjukkan pola arus keluar yang tidak biasa, dan kapitalisasi pasar stablecoin mungkin akan menurun seiring keluarnya modal dari ekosistem kripto. Keduanya tampaknya tidak terjadi.
Arus bursa tetap relatif normal, sementara pasokan stablecoin tidak mengalami kontraksi yang berarti. Sudut pasar aset digital yang lebih spekulatif juga terus menarik modal. Produk yang terkait dengan aset kripto berisiko lebih tinggi masih mencatatkan arus masuk, sesuatu yang menurut Dori tidak mungkin terjadi jika investor benar-benar meninggalkan kelas aset ini.
Mungkin argumen terkuat melawan teori rotasi IPO berasal dari pasar derivatif.
Dori menunjuk pada penurunan open interest futures bitcoin di CME yang bertepatan dengan penebusan ETF. Hubungan tersebut menunjukkan bahwa sebagian besar arus keluar mungkin terkait dengan penutupan posisi perdagangan arbitrase cash-and-carry, bukan investor yang mengalihkan dana ke penawaran saham.
Perdagangan cash-and-carry adalah strategi arbitrase institusional populer yang bertujuan mengambil keuntungan dari selisih antara harga spot bitcoin dan harga futures. Investor membeli bitcoin spot, sering kali melalui ETF, sambil menjual kontrak futures bitcoin. Selama futures diperdagangkan dengan premi di atas harga spot, investor dapat memperoleh imbal hasil berisiko relatif rendah ketika kontrak konvergen pada saat jatuh tempo.
Ketika premi tersebut menyempit, atau kondisi pendanaan menjadi kurang menarik, trader menutup posisi dengan menjual eksposur spot mereka dan menutup posisi short futures. Proses ini dapat menghasilkan arus keluar ETF bahkan ketika investor tidak menjadi bearish terhadap bitcoin itu sendiri. Sebaliknya, peluang arbitrase tersebut hanya menjadi kurang menguntungkan.
"Open interest dan funding rate bergerak sangat positif bersama selama periode yang sama," kata Dori. "Hal itu menunjukkan bahwa sebagian besar arus ETF dikaitkan dengan penutupan arbitrase carry-trade berbasis funding rate."
Baca Selengkapnya: Bukan hanya ETF bitcoin. Pembelian BTC korporasi juga telah mengering