Pelepasan patokan (depeg) stablecoin adalah ciri khas yang berulang di pasar bear kripto. Kandidat terbaru adalah apxUSD, stablecoin berbasis ekuitas preferen dari protokol Apyx. Saat pemimpin pasar bitcoin BTC$64,040.41 turun tajam dalam 24 jam terakhir, sempat menyentuh level di bawah $63.000, apxUSD sempat anjlok hingga 93 sen, menyimpang dari patokan 1:1 terhadap dolar, menurut CoinMarketCap.
Stablecoin ini terutama didukung oleh ekuitas preferen yang diterbitkan oleh perusahaan perbendaharaan aset digital, khususnya saham STRC dari Strategy, yang memiliki nilai nominal $100. Protokol membeli saham tersebut, mengumpulkan dividen yang dibayarkan, dan mendistribusikan imbal hasil kepada pemegang onchain. Keranjang cadangan juga mencakup obligasi pemerintah AS jangka pendek dan setara kas untuk memastikan likuiditas dan mengurangi risiko konsentrasi.
Apyx menjalankan sistem dua token. apxUSD adalah stablecoin dasar yang dirancang untuk diperdagangkan seharga $1 dan tidak membayar imbal hasil; pemegang yang menyetor apxUSD menerima apyUSD, token tabungan penghasil imbal hasil yang mengakumulasi pengembalian melalui dividen dari saham preferen yang mendasarinya.
Namun, karena ekuitas preferen membentuk sebagian besar cadangan tersebut, stablecoin ini dipengaruhi oleh volatilitas saham yang mendasarinya. Jadi, ketika STRC diperdagangkan di bawah nilai nominal $100, nilai pasar cadangan apxUSD menurun, menyebabkan volatilitas pada stablecoin di pasar sekunder.
Menurut Apyx, ini bukan perkembangan yang luar biasa. "Ini bukan bug, melainkan perilaku yang diharapkan dari stablecoin yang didukung oleh ekuitas preferen daripada simpanan tunai. Pemegang yang memahami profil risiko STRC dan sejarah mean-reversion-nya harus melihat episode ini sebagai aset yang menjalani siklus normalnya, bukan sebagai bukti patokan yang rusak," catat protokol dalam postingan X yang terperinci.
Protokol menjelaskan bahwa model stabilitas patokannya memiliki beberapa lapisan untuk menyerap tekanan. Saham preferen memiliki fitur struktural yang memungkinkan penerbit menaikkan tingkat dividen, yang menarik permintaan saham, sehingga nilainya naik menuju nominal seiring waktu. Menurut Apyx, Strategy secara historis telah menggunakan tuas ini. Perlu dicatat bahwa STRC telah diperdagangkan di bawah nilai nominalnya empat kali sejak Agustus tahun lalu, dan setiap episode berakhir dengan harga memantul kembali ke $100.
Selain itu, Apyx menyatakan bahwa mereka mempertahankan nilai jaminan yang melebihi pasokan stablecoin yang beredar. Buffer ini membantu menyerap penurunan mark-to-market pada aset pendukung sebelum secara signifikan memengaruhi patokan. "Pengguna dapat membandingkan posisi jaminan dengan pasokan apxUSD secara real time melalui dasbor aplikasi," katanya.
Penjelasan ini muncul saat partisipan pasar panik atas depeg singkat tersebut, dengan beberapa pihak mengatakan volatilitas yang terus-menerus dapat menggoyahkan kepercayaan investor. Ada juga kekhawatiran tentang likuidasi beruntun di pasar pinjaman Morpho, tetapi Apyx menyatakan bahwa hal tersebut sebagian besar tidak berdasar. Mereka mengatakan bahwa pasar Morpho apyUSD/apxUSD utama mereka didorong oleh akumulasi dividen, bukan harga spot STRC, yang berarti volatilitas STRC tidak memengaruhi oracle tersebut dan memicu likuidasi.