Anchorage Digital menyatakan bahwa strategi covered call Bitcoin dapat menghasilkan imbal hasil sintetis bagi pemegang BTC, tetapi hanya jika dikelola dengan disiplin ketat. Riset terbaru perusahaan memperingatkan bahwa menjual upside Bitcoin dapat meredam drawdown di pasar yang lemah, namun akan membatasi keuntungan secara tajam ketika BTC memasuki salah satu fase pasar bull yang ganas.
Analisis yang ditulis oleh Kepala Riset Anchorage Digital, David Lawant, ini meneliti penulisan covered call Bitcoin secara sistematis menggunakan simulasi per jam di seluruh permukaan implied-volatility Deribit. Anchorage menyatakan studi ini mencakup lebih dari 37.000 backtest individual di setiap titik masuk yang mungkin dalam dataset Oktober 2021 hingga April 2026, menjadikannya salah satu upaya paling mendetail untuk mendefinisikan di mana pendapatan opsi BTC bekerja dan di mana ia gagal.
Anchorage Menguji Strategi Yield Bitcoin
Anchorage berpendapat bahwa opsi Bitcoin telah beralih dari segmen derivatif niche menjadi pasar yang relevan secara institusional. Open interest notional opsi BTC telah tumbuh sekitar sepuluh kali lipat dalam lima tahun terakhir, sempat naik di atas $100 miliar pada akhir 2025 sebelum berada di sekitar $60 miliar dalam studi ini. Tingkat tersebut, menurut makalah ini, berada di atas open interest seluruh pasar futures BTC.
Bacaan Terkait
Playbook Gap CME Bitcoin yang Terkenal Mungkin Segera Berakhir
Opsi IBIT juga telah mengubah struktur pasar. Diluncurkan pada akhir 2024, opsi ini tumbuh cukup cepat untuk menyaingi Deribit sebagai venue terkemuka untuk open interest dan aktivitas perdagangan opsi BTC. Bagi Anchorage, ini berarti pasar yang dievaluasi institusi saat ini lebih dalam, lebih mudah diakses, dan secara material berbeda dari pasar yang ada 18 bulan sebelumnya.
Penelitian ini berpusat pada premi risiko volatilitas Bitcoin. Anchorage membandingkan implied volatility call 25-delta dengan realized upside volatility berikutnya selama 21 hari perdagangan berikutnya untuk BTC, SPY, dan QQQ. Menurut makalah tersebut, premi risiko volatilitas upside BTC rata-rata sekitar dua hingga tiga kali lipat dari yang dihasilkan benchmark ekuitas, dengan kesenjangan yang bertahan selama sebagian besar periode pasca-2024.
Premi itulah daya tariknya. Covered call memungkinkan pemegang BTC mengumpulkan pendapatan opsi sambil mempertahankan eksposur ke aset dasar hingga strike yang ditentukan. Biayanya sama pentingnya: jika Bitcoin rally melewati strike, partisipasi upside akan dibatasi. Anchorage membingkai ini sebagai ketegangan sentral dalam strategi, bukan sekadar catatan kaki. Strategi covered call 20-delta, 30-hari sederhana berkinerja baik dalam jendela 12 bulan terakhir yang diuji.
Dari 30 April 2025 hingga 30 April 2026, strategi ini menghasilkan yield bersih sebesar 5,5% pada posisi BTC dasar sementara BTC spot turun 19,4%. Dalam simulasi Anchorage, overlay ini mengimbangi hampir sepertiga dari drawdown BTC. Volatilitas tahunan portofolio gabungan juga turun dari 40,6% menjadi 35,0%, sementara maksimum drawdown membaik dari 49,7% menjadi 44,5%.
Namun, hasil siklus penuh jauh kurang menggembirakan. Ketika strategi tanpa filter yang sama diperpanjang ke seluruh periode Oktober 2021 hingga April 2026, strategi ini menghasilkan yield negatif sebesar 0,5%, atau minus 0,1% secara tahunan. Hal itu terjadi meskipun rasio menang/kalah yang menguntungkan sebesar 4,38 banding 1, dengan 57 perdagangan menang melawan 13 yang kalah.
Anchorage menggambarkan masalah ini sebagai "mengambil receh di depan mesin gilas". Mesin gilas tersebut adalah kecenderungan Bitcoin untuk mengadakan rally berkelanjutan dan autokorelasi. Selama puncak siklus akhir 2021, pergerakan 2023–2024 dari sekitar $16.000 menjadi lebih dari $70.000, dan pasar bull 2025 yang sempat mendorong BTC di atas $100.000, short call berulang kali kewalahan saat spot bergerak melewati harga strike.
Itulah mengapa makalah ini berpendapat bahwa penulisan covered call adalah "strategi manajemen aktif", bukan overlay yield pasif. Versi tanpa filter menjual call terlepas dari rezim pasar. Versi disiplin menunggu kondisi yang lebih baik.
Anchorage menguji filter yang mensyaratkan tren BTC tidak terlalu bullish, berdasarkan tumpukan moving average 10-hari, 30-hari, dan 50-hari, dan mensyaratkan implied volatility berada di atas rata-rata bergulir 90-harinya. Pada saat keluar, model menggunakan ambang take-profit 75%, stop-loss delta, dan buffer dua hari sebelum expiry untuk mengurangi risiko gamma.
Bacaan Terkait
Cathie Wood Gandakan Target Bitcoin $1,25 Juta
Hasilnya berubah secara material. Dengan filter rezim dan implied-volatility sederhana tersebut, kontribusi covered call naik menjadi 23,7% selama periode penuh, atau 5,2% secara tahunan. Sharpe portofolio gabungan membaik dari 0,20 menjadi 0,30, tetapi strategi ini hanya berada di pasar 44% dari waktu.
Pekerjaan parameter Anchorage juga mempersempit rentang yang layak. Delta di bawah 10 konsisten tetapi terlalu tipis untuk banyak mandat institusional. Di atas delta 25, eksposur arah mengalahkan strategi selama pasar bull BTC. Expiry 7-hari dan 14-hari secara struktural dirugikan karena volatilitas intraday BTC menciptakan peristiwa stop-loss sebelum peluruhan theta dapat melakukan pekerjaan yang cukup. Makalah ini mengidentifikasi koridor produktif sebagai call 10- hingga 25-delta dengan expiry setidaknya 21 hari.
Bukti terkuat berasal dari analisis rolling-window. Pada horizon satu tahun, tingkat yield positif di seluruh koridor produktif berkisar antara sekitar 55% hingga 85%, menunjukkan sensitivitas rezim yang berarti. Pada horizon tiga tahun, sebelas dari dua belas konfigurasi menghasilkan yield positif di setidaknya 91% jendela bergulir, dengan lima mencapai 100%. Yield tahunan median berkumpul antara 4% dan 6%.
Bagi investor BTC, intinya bukan bahwa covered call rusak. Melainkan bahwa strategi ini sangat bergantung pada jalur. Di pasar yang lambat atau turun, strategi ini dapat menghasilkan pendapatan yang berarti. Dalam rezim upside yang kuat, perdagangan yang sama dapat membuat pemegang menyaksikan Bitcoin rally sementara upside mereka telah terjual.
Pada saat penulisan, BTC diperdagangkan di $73.113.