Wintermute a déclaré que le dernier rallye du Bitcoin a échoué à son premier test macro majeur, arguant que le mouvement a été davantage porté par l'effet de levier et la couverture de positions courtes que par une demande spot durable. Dans sa mise à jour du marché du 18 mai, la société de trading a pointé l'inflation élevée, la hausse des rendements des obligations du Trésor, les sorties des ETF et la réintégration des anticipations de hausse des taux comme toile de fond d'un retournement brutal sur l'ensemble des actifs numériques.
« La semaine dernière, nous avons dit que nous saurions rapidement de quel type de rallye il s'agissait. Nous le savons maintenant », a écrit Wintermute. « Le BTC a échoué au niveau de la moyenne des 200 jours lors du premier véritable choc macro, ce qui vous indique que c'est le squeeze qui a tout piloté depuis le début. »
La mise à jour de la société a présenté la semaine comme une réévaluation pilotée par les fondamentaux macroéconomiques. L'IPC d'avril s'est établi à 3,8 % en glissement annuel, au-dessus du consensus de 3,7 %, tandis que l'IPC de base a augmenté de 0,4 % en glissement mensuel. Wintermute a indiqué que le choc inflationniste devient de plus en plus difficile à ignorer pour les marchés, notant que le choc énergétique prolongé se propage désormais à l'inflation de base et que les salaires réels sont devenus négatifs pour la première fois en trois ans.
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Les taux ont réagi rapidement. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a progressé de 28 points de base sur la semaine pour atteindre 4,58 %, son plus haut niveau depuis septembre 2025, tandis que les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont effacé toutes les baisses attendues pour 2026 et ont commencé à intégrer une probabilité de 44 % d'une hausse des taux d'ici décembre, contre 22,5 % une semaine plus tôt. Wintermute a souligné que la narration du marché est passée de « quand vont-ils baisser les taux » à « vont-ils les augmenter » en seulement cinq jours de négociation.
Cette réévaluation a frappé les actifs de longue durée. Wintermute a indiqué que les obligations du Trésor à plus de 20 ans ont chuté de 2,8 %, tandis que l'or a reculé de 3,8 % malgré le contexte géopolitique. Le pétrole Brent a bondi de 8,6 %, amenant la société à conclure que « les seules choses qui ont fonctionné étaient celles qui causaient le problème ».
Pourquoi les 75 000 $ sont la Ligne de Sable pour le Bitcoin
Le Bitcoin a brièvement dépassé les 82 000 $ après le vote de la loi CLARITY, avant de se retourner brutalement et de clôturer vendredi aux alentours de 78 000 $, en baisse de 5,7 % sur la semaine. Un glissement le week-end vers 77 000 $ a déclenché 657 millions de dollars de liquidations, dont 584 millions de dollars provenant de positions longues.
L'Ethereum a encore plus sous-performé, reculant de 10,2 % sur la semaine. Wintermute a indiqué que l'ETH continuait de faiblir sur les marchés spot et dérivés, avec l'ETH/BTC testant les 0,0275, des taux de financement en baisse et une volatilité implicite relative élevée. La société a décrit l'ETH comme « l'actif inadapté à ce contexte macro ».
Les flux des ETF se sont également retournés contre le marché. Les ETF spot Bitcoin ont enregistré 1 milliard de dollars de sorties sur la semaine, mettant fin à six semaines consécutives d'entrées, tandis que les ETF ETH ont vu 255 millions de dollars quitter les produits. Wintermute a cité des données de Glassnode montrant que les institutions « vendaient sur la force », avec la moyenne mobile sur sept jours des flux nets à -88 millions de dollars par jour, le niveau le plus faible depuis la mi-février.
« Lorsque l'effet de levier est l'acheteur marginal, le dénouement est rapide », a écrit Wintermute.
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La société a indiqué que le Bitcoin reste sous sa moyenne mobile à 200 jours aux alentours de 82 200 $ après avoir été rejeté cinq fois ce mois-ci. La zone de support immédiate se situe entre 76 000 $ et 78 000 $, selon la mise à jour, tandis qu'une cassure sous les 75 000 $ pourrait ouvrir la voie vers 70 000 $ à 72 000 $.
Wintermute n'a pas rejeté le cas structurel plus large pour le Bitcoin. Elle a noté que les réserves des plateformes restent proches de leurs plus bas pluriannuels, les détenteurs à long terme continuent d'accumuler, et la loi CLARITY continue d'avancer après avoir franchi la commission bancaire du Sénat. La société a également indiqué que les obligations du Trésor tokenisées ont atteint 15 milliards de dollars onchain, décrivant ce segment comme une zone de croissance continue.
Néanmoins, Wintermute a soutenu que les flux à court terme comptent plus que l'histoire structurelle pour le moment. « Les données de flux montrent que les institutions ont utilisé le rallye pour prendre des bénéfices plutôt que d'ajouter, et à court terme, cela compte plus que l'histoire structurelle », a écrit la société.
Le prochain test, selon la mise à jour, est de savoir si le Bitcoin peut maintenir la zone des 76 000 $ à 78 000 $ jusqu'aux résultats de Nvidia le mercredi 20 mai. Une tenue « reconstruirait une partie de la confiance », a déclaré Wintermute, mais une cassure sous les 75 000 $ avec un réinitialisation du financement et des flux d'ETF négatifs pourrait ramener rapidement les 70 000 $ bas en vue.
À l'heure de la rédaction, le BTC s'échangeait à 77 297 $.