Bitfinex a partagé dans une note d'analyse adressée à CoinDesk jeudi que les métriques on-chain du bitcoin envoient leurs signaux les plus constructifs depuis début février, mais le comportement sous-jacent des vendeurs et le positionnement sur les dérivés suggèrent que la route vers de nouveaux sommets ne sera pas facile.
Les détenteurs de long terme, dont les avoirs en bitcoin ont augmenté de 300 % depuis fin 2025 pour atteindre près de 4 millions de tokens, ont commencé à réaliser des bénéfices de 180 millions de dollars par jour depuis que le BTC a rebondi au-dessus du niveau des 82 000 $ le 11 mai, avant de chuter de 81 000 $ vers le bas de la fourchette des 79 000 $ jeudi.
« C'est un montant modéré comparé aux cycles passés et cela suggère que les ventes actuelles sont contrôlées », ont-ils déclaré, expliquant que la préoccupation réside dans les pertes réalisées quotidiennes, qui s'élèvent encore en moyenne à 479 millions de dollars. « Durant les périodes plus calmes, ce chiffre se situe plutôt autour de 200 millions de dollars. Tant que les pertes ne descendent pas dans la bande des 200 millions de dollars, la reprise on-chain n'est pas entièrement confirmée. »
Le piège gamma
Cette perspective prudente est étayée par un « piège gamma » identifié sur le marché des dérivés. Les données de Glassnode montrent près de 2 milliards de dollars de positions d'options short gamma regroupées autour du prix d'exercice de 82 000 $. Alors que le bitcoin évolue dans cette zone, les market makers sont contraints de couvrir leurs positions, amplifiant initialement la volatilité et potentiellement « comprimant » le prix vers 82 000 $, indique Bitfinex dans sa note.
Jason Fernandes, cofondateur d'AdLunam, a noté que cette concentration gamma crée un environnement trompeur. « La couverture des dealers peut accélérer le prix vers ce niveau, mais une fois la compression épuisée, le même positionnement peut supprimer la dynamique et agir comme une résistance », a déclaré Fernandes à CoinDesk. « En d'autres termes, le gamma amplifie actuellement le mouvement, sans nécessairement le valider. »
Bien que les données on-chain montrent une amélioration, l'analyste a souligné que « les acheteurs corporatifs, en revanche, se sont tus. Les grands acteurs ont très peu acheté de bitcoin la semaine dernière, avec une baisse de 80 % du volume d'achats par rapport au mois dernier. »
Un drapeau rouge majeur flotte
Fernandes pointe la divergence entre le prix et les flux institutionnels comme un drapeau rouge majeur. Malgré la reprise, les ETF spot Bitcoin américains ont enregistré une sortie de 635 millions de dollars le 13 mai, la plus importante sortie en une seule journée depuis janvier.
Mati Greenspan, analyste de marché et fondateur de Quantum Economics, a noté que l'actuel « champ de bataille du coût de base » entre 79 000 $ et 85 000 $ ressemble davantage à une zone de transition qu'à un plafond.
Au-delà des aspects techniques, le paysage économique plus large reste un obstacle. Le 13 mai, le Sénat américain a confirmé Kevin Warsh comme nouveau président de la Réserve fédérale dans un contexte d'inflation en hausse à 3,8 %. Fernandes a noté que le marché intègre désormais une réalité de « plus haut pour plus longtemps ».
« Kevin Warsh a déjà fixé les attentes selon lesquelles une baisse des taux est peu probable cette année ; une hausse est même possible », a déclaré Fernandes. « Je ne vois tout simplement pas le BTC atteindre un nouvel ATH cette année à moins d'un changement géopolitique radical. »
Compte tenu des pertes réalisées élevées et de l'absence de soutien des entreprises, qui ont vu leur volume d'achats chuter de 80 % la semaine dernière, les analystes de Bitfinex anticipent un bond rapide vers la fourchette de 82 000 $ à 84 000 $, suivi d'une « période de neutralisation ».
Fernandes a conclu que la structure actuelle ressemble à une « capitulation incomplète ». Tant que le marché n'aura pas évacué les 479 millions de dollars de pertes réalisées quotidiennes et regagné la conviction institutionnelle, le niveau de 85 000 $ reste le principal « champ de bataille de la valeur juste » du cycle.