Un ether à 250 000 $ ferait d'Ethereum un réseau de 30 billions de dollars, plus important que le marché des obligations du Trésor américain et comparable à tout l'or jamais extrait.
Mais c'est l'objectif que le président de Bitmine, Tom Lee, a présenté lors de Proof of Talk à Paris cette semaine, avec une hausse projetée de 50x par rapport aux niveaux actuels, portée par les paiements alimentés par l'IA et une prise de contrôle du réseau par des validateurs corporatifs.
Plongeons dans les mathématiques de la manière dont cet objectif pourrait être atteint, en commençant par l'offre. L'offre en circulation d'Ethereum s'élève à 121,75 millions d'ETH et croît de 0,82 % par an, car depuis la mise à jour Dencun qui a transféré la majeure partie de l'activité des frais vers des chaînes de couche 2 moins chères en 2024, le mécanisme de brûlage s'est effondré à environ 29 000 ETH par an contre une émission de 1,03 million d'ETH.
À 250 000 $ la pièce, cette dérive de 0,82 % se transforme en 250 milliards de dollars d'ether nouvellement émis chaque année.
La croissance de l'offre n'est pas énorme en soi. L'offre d'or s'étend à un rythme similaire, et le marché des obligations du Trésor américain croît beaucoup plus rapidement. Les grands actifs peuvent absorber une nouvelle émission si la demande est suffisamment forte.
Cependant, cela met fin à l'ancien trade de la « monnaie ultrasonique » (ultrasound money), construit sur l'idée qu'Ethereum pourrait devenir un actif monétaire en contraction alors que l'utilisation continuait d'augmenter. Cette configuration n'est pas d'actualité. L'offre d'ETH croît, lentement mais régulièrement, donc un mouvement de 50x doit provenir presque entièrement de la demande.
Pour comprendre à quel point l'objectif de Lee est éloigné, observez le ratio ether-bitcoin, qui suit la manière dont l'ether est échangé par rapport au bitcoin. Le ratio n'a jamais dépassé 0,15, un niveau qu'il a brièvement touché au pic de 2017. Au prix actuel du bitcoin de 63 872 $, un ether à 250 000 $ porterait ce ratio à 3,91, soit plus de 25 fois ce plus haut historique.
Pour que le ratio reste dans sa fourchette historique alors que l'ether atteint 250 000 $, le bitcoin devrait simultanément grimper entre 1,67 million et 2,94 millions de dollars. Ainsi, la prédiction de Lee nécessite soit que le bitcoin suive l'ether avec des multiples similaires, soit que la paire brise radicalement ses limites historiques. Aucun des deux n'est en cours actuellement.
Lee a également soutenu que la part de l'Ethereum Foundation est tombée à environ 0,1 % de l'offre, tandis que des entités corporatives comme Bitmine et SharpLink contrôlent désormais collectivement 7 % de l'ether en circulation.
Les entreprises publiques et les gouvernements détiennent 7,43 millions d'ETH répartis sur 32 entités, soit 6,16 % de l'offre, avec Bitmine seule à 5,42 millions d'ETH et SharpLink à 869 000.
Mais détenir de l'ether et valider le réseau sont deux métiers différents. Les validateurs sont les opérateurs qui exécutent réellement le logiciel sécurisant Ethereum et perçoivent le rendement du staking.
Sur les 39,25 millions d'ether actuellement mis en staking, Lido, un protocole de staking décentralisé gouverné par une DAO de détenteurs de tokens, contrôle 19,4 %, suivi par Binance, ether.fi, Coinbase et Figment.
Les principales trésoreries d'entreprises n'exécutent pas de validateurs à une échelle proche de celle impliquée par la thèse de prise de contrôle de Lee. Lido seul valide plus d'ether que l'ensemble des détenteurs d'entreprises publiques réunis.
Dans l'ensemble, l'ether doit capturer une part du débit financier mondial qu'aucun actif n'a jamais capturée, le brûlage doit à nouveau surpasser l'émission, la paire ETH/bitcoin doit se redresser plus fortement qu'à tout autre moment de son histoire, et la thèse du validateur corporatif doit réellement se traduire en puissance de validation.
Un retournement de la paire ETH/bitcoin vers une tendance réelle, et non un rebond d'une semaine, serait le premier signe que quelque chose change réellement. Actuellement, cependant, les données racontent une histoire différente.