Les stablecoins non adossés au dollar ont connu une croissance fulgurante au cours des cinq dernières années. Malgré les titres de presse, ils ne sont tout simplement pas devenus plus importants.
Selon les données d'offre de stablecoins d'Artemis, l'offre combinée d'euro, de dollar canadien, de yen japonais, de dollar de Singapour et d'autres stablecoins non USD est passée de 261 millions de dollars en mai 2021 à environ 771 millions de dollars en avril 2026. Cependant, leur part de marché est passée de 0,26 % à 0,24 %, laissant aux tokens indexés sur le dollar 99,76 % du marché des stablecoins.
Dans la finance traditionnelle, la domination du dollar s'érode lentement. Le dollar représente 89 % des transactions de change, 61 % des émissions de dette en devises étrangères et 57 % des réserves mondiales, des chiffres qui diminuent progressivement depuis une décennie.
Sur la chaîne (onchain), c'est l'inverse.
La hausse des rendements des bons du Trésor pourrait accentuer cet avantage. Les stablecoins en dollars ne sont pas seulement adossés à la monnaie dominante mondiale ; ils sont de plus en plus adossés au plus grand réservoir mondial de dette publique à court terme.
À mesure que les rendements augmentent, les émetteurs détenant des bons du Trésor (T-bills) peuvent générer plus de revenus sur leurs réserves, rendant l'émission de stablecoins en dollars plus rentable et donnant aux grands acteurs plus de fonds à consacrer à la liquidité, à la distribution et aux partenariats.
Cet avantage lié au Trésor est déjà visible sur la chaîne. La dette du Trésor américain tokenisée s'élève à 15,4 milliards de dollars, ce qui en fait la plus grande catégorie de RWA distribuée suivie par RWA.xyz, tandis que la dette publique non américaine tokenisée ne totalise que 1,4 milliard de dollars. En d'autres termes, le marché de la dette publique américaine sur la chaîne est environ 11 fois plus grand que le marché équivalent de toutes les autres obligations souveraines combinées.
Cela compte pour les stablecoins car les émetteurs en dollars peuvent se brancher sur une base de garantie profonde, liquide et génératrice de rendement, tandis que les émetteurs non dollar tentent de construire des marchés de stablecoins sans une infrastructure de réserves même approchant la même qualité.
Cet avantage en matière de réserves aide à expliquer pourquoi les stablecoins en dollars sont restés si loin devant. Les émetteurs ont besoin d'une garantie liquide et fiable pour soutenir les remboursements, et sur la chaîne, cela signifie presque exclusivement de la dette publique américaine à court terme.
Lors de la récente conférence Consensus de CoinDesk à Hong Kong, John Turner, responsable mondial des stablecoins chez Coinbase, a déclaré que cette domination s'est auto-renforcée dès le début parce que « c'était une histoire de liquidité », ajoutant que « s'il y avait de la liquidité, la liquidité générait du volume ».
La liquidité a attiré le volume, le volume a attiré des cas d'utilisation, et les cas d'utilisation ont attiré plus de liquidité. C'est un cercle vertueux que les émetteurs non dollar n'ont jamais réussi à lancer.
Il existe une explication plus simple à cet écart. La plupart des monnaies fiduciaires ne sont tout simplement pas utilisables en dehors de leur pays d'origine.
Le FMI suit environ 180 monnaies en circulation dans le monde. Parmi celles-ci, peut-être huit seulement sont négociées avec une liquidité significative sur les marchés des changes mondiaux : le dollar, l'euro, le yen, la livre sterling, le franc suisse, le dollar canadien, le dollar australien et le yuan. Les autres sont, par conception, des instruments essentiellement nationaux. Les principales monnaies asiatiques, comme le dollar taïwanais ou le won sud-coréen, sont restreintes au marché intérieur.
Les stablecoins héritent de la portée internationale de leur monnaie de référence, et la plupart des monnaies du monde n'en ont aucune.
Cela laisse un univers opérationnel d'environ une demi-douzaine de monnaies, comme l'euro ou le yen, qui pourraient raisonnablement soutenir un stablecoin utilisé à l'échelle mondiale.
Mais le marché ne semble pas intéressé pour le moment.