Le débat sur la récente transaction dilutive de Strategy (MSTR) a refait surface, cette fois avec la participation du président exécutif de Strategy, Michael Saylor, et du PDG de Strike et Twenty One Capital (XXI), Jack Mallers, mercredi à BTC Prague, alors que les deux hommes pesaient le pour et le contre sur la façon dont les investisseurs devraient évaluer la structure de capital de plus en plus complexe de l'entreprise.
Mallers a demandé à Saylor comment il définit le multiple de la valeur nette d'actif (mNAV), notant que certains investisseurs incluent des titres hors de la monnaie (out-of-the-money) dans leurs calculs et demandant s'il est d'accord avec cette approche. (Strategy détient actuellement $6.7 billion de dette convertible hors de la monnaie, ce qui signifie que les titres ne devraient pas être convertis en actions au cours actuel de $115 par action).
Mallers a également remis en question la vision de Saylor sur la dilution, demandant un exemple de transaction dilutive si l'émission d'actions contre des liquidités n'est pas considérée comme dilutive.
Saylor a répondu que le mNAV peut être calculé en incluant la valeur nominale de la dette convertible, des actions ordinaires et des actions privilégiées. Cependant, il a soutenu que le mNAV n'est qu'un cadre d'évaluation. Les investisseurs peuvent également évaluer les actifs bruts par action et les actifs nets par action, ce qui peut exclure les actions privilégiées ou la dette convertible du calcul. Selon Saylor, la distinction importe moins lorsque la dette et les actions privilégiées ne représentent qu'une petite partie de la base d'actifs globale de l'entreprise.
Sur la dilution, Saylor a affirmé que l'émission d'actions contre des liquidités n'est pas intrinsèquement dilutive car les actionnaires reçoivent un actif tangible en retour, qu'il s'agisse de liquidités ou de bitcoin. Il a déclaré que la levée de fonds renforce le bilan, élargit la base de capital et améliore la solvabilité. À titre d'exemple, Saylor a souligné l'ajout récent d'environ $100 million aux réserves en dollars américains de Strategy, portant le total à environ $1 billion.