La volatilité caractéristique du Bitcoin (BTC$73,834.94) a longtemps été considérée comme sa plus grande force et, simultanément, son plus grand défaut. Récemment, ces montagnes russes se sont apaisées pour ressembler à une promenade tranquille, la volatilité s'effondrant à environ 35, contre un pic de 120 en 2021. Alors que les critiques voient dans cet amortissement un signe que l'actif perd de son tranchant, l'investisseur de longue date dans le bitcoin et créateur du Mayer Multiple, Trace Mayer, soutient qu'ils tirent une conclusion totalement erronée.
Dans une interview accordée à CoinDesk, Mayer a suggéré que la baisse de volatilité du bitcoin n'est pas un signe de faiblesse, mais le reflet direct de sa substance économique croissante.
« Gary Gensler a dit qu'il allait 'dompter le bitcoin' », a déclaré Mayer, évoquant les efforts réglementaires visant à encadrer l'actif numérique. « Et nous avons vu la volatilité diminuer ».
Au lieu de considérer cet « apprivoisement » comme une défaite, Mayer y voit la confirmation de l'adoption institutionnelle massive du bitcoin. Le marché est simplement devenu trop vaste pour évoluer de manière aussi erratique qu'auparavant. « La barre devient plus lourde », a noté Mayer, utilisant une analogie frappante pour décrire la liquidité du marché. « Ce n'est plus un poids de 50 livres. C'est un poids de 2 500 livres ».
Selon Mayer, ce lourd changement structurel est porté par les mécanismes sophistiqués du marché des options, en particulier la vente de calls. Alors que les institutions et les entreprises d'actifs numériques vendent de plus en plus de calls couverts sur leurs positions en bitcoin pour générer des revenus de prime anticipés, ils créent involontairement un effet amortisseur sur les fluctuations de prix.
Parce que ces entités acceptent essentiellement de vendre leur bitcoin à un prix prédéterminé dans le futur, les market makers de l'autre côté de ces transactions sont contraints de couvrir activement leurs positions. Lorsque le prix du bitcoin augmente, ces market makers vendent l'actif pour équilibrer leur risque, créant effectivement un plafond structurel naturel aux pics de prix. Le résultat est un actif plus mature et prévisible, qui grandit sous les yeux du marché.
« Lorsque vous pouvez entrer sur le marché et vendre de la volatilité de calls, les market makers devront opérer avec un delta négatif », a expliqué Mayer. « Ce mur de calls négatifs est comme ajouter du poids sur la barre. Le prix ne monte pas nécessairement, mais la substance économique totale de cet actif a augmenté ».
Le Mayer Multiple
Mayer a créé le ratio Mayer Multiple il y a huit ans, qui divise le prix actuel du bitcoin par sa moyenne mobile sur 200 jours, une ligne de tendance à long terme qui atténue le bruit à court terme. Une lecture supérieure à 1 signifie que le bitcoin se négocie au-dessus de sa moyenne à long terme, inférieure à 1 signifie qu'il se négocie en dessous. Historiquement, les lectures supérieures à 2,4 ont coïncidé avec des sommets de marché, tandis que les lectures inférieures à 0,8 ont signalé des points d'entrée attractifs.
Le bitcoin se situe actuellement légèrement en dessous de sa tendance à long terme, à 0,94. Mayer souligne que, fait crucial, les bandes d'écart-type (la plage statistique dans laquelle le prix évolue généralement) se sont considérablement compressées à mesure que l'historique des transactions s'accumule.
Sur un recul de cinq ans, un écart-type au-dessus de la moyenne se situe autour de 1,3, deux écarts-types à 1,6 et trois à 2,13. Comparez cela aux périodes antérieures, en remontant aux données de 2011, où le prix atteignait régulièrement des multiples beaucoup plus extrêmes.
En d'autres termes, l'instrument mûrit de la même manière que tout actif, à mesure qu'il attire des capitaux plus profonds et plus disciplinés.
Dès 2017, Mayer a commencé à vendre des options call et put sur bitcoin à règlement physique sur LedgerX, l'une des premières bourses de dérivés crypto réglementées au niveau fédéral.
Aujourd'hui, ce marché s'est considérablement développé, des ETF à effet de levier comme BITX aux actions de Strategy (MSTR), en passant par le bitcoin apparaissant dans les bilans d'entreprises, comme les 18 712 BTC détenus par SpaceX.
Mayer soutient qu'une volatilité plus faible est positive pour le bitcoin car elle reflète le passage de l'actif d'un instrument spéculatif à quelque chose que les comités d'investissement, les family offices et les entreprises peuvent réellement souscrire. « Pour obtenir cette adhésion, il faut avoir quelque chose de vraiment ennuyeux, comme l'or », a-t-il déclaré. « L'or est si ennuyeux, et c'est exactement ce dont nous avons besoin ».
Il a pointé la fréquentation des conférences comme un signal tangible de cette maturité. Son blog était actif en 2008, avant l'existence du Bitcoin, et il intervenait régulièrement lors de grandes conférences sur l'or attirant 2 000 à 3 000 participants. « Nous avons eu des dizaines de milliers de personnes aux conférences cette année et encore plus l'année dernière. C'est une véritable industrie. C'est un véritable actif de réserve ».
Mayer reconnaît les risques pesant sur le bitcoin, tels qu'un affaiblissement de la sécurité du réseau si le prix du BTC n'augmente pas suffisamment pour maintenir un nombre suffisant de mineurs en activité. L'informatique quantique constitue une autre menace potentielle à long terme, si les ordinateurs quantiques deviennent suffisamment puissants pour casser les clés cryptographiques du Bitcoin. Mayer a reconnu cette préoccupation mais a noté que la récompense du Bitcoin pour la découverte d'une faille catastrophique reste non réclamée, et a souligné la rétrocompatibilité du proof-of-work comme une résilience structurelle.
Malgré les risques, Mayer reste fermement dans le camp du bitcoin face à l'or pour les 15 prochaines années. « Avec l'or, des prix plus élevés entraînent une offre plus importante. Ce n'est pas le cas du Bitcoin et nous ne savons pas quelles technologies pourraient menacer la domination de l'or. Nous pourrions avoir l'exploitation minière d'astéroïdes ou des robots IA fouillant les océans. Mais nous savons que le Bitcoin sera limité à 21 millions ».