Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :
- Alex Tapscott sur le blocage du projet de loi CLARITY et son impact sur le consommateur américain moyen.
- Aisha Hunt explique que les cryptomonnaies se développeront en modernisant les produits éprouvés de Wall Street plutôt qu'en les remplaçant.
- Les principaux titres à surveiller par les institutions, par Helene Braun
- « Volume des Perp RWA par catégorie : Les actions dépassent les matières premières » dans le Graphique de la semaine
- Alexandra Levis
Expert Insights
Et le consommateur américain ?
Par Alex Tapscott, PDG de CMCC Global Capital Markets
Le petit investisseur se perd dans les tractations politiques autour du projet de loi CLARITY.
Le Comité bancaire du Sénat américain a récemment fait avancer le Digital Asset Market CLARITY Act, une législation qui, si elle est promulguée, pourrait enfin établir des règles claires pour les actifs numériques aux États-Unis. Le projet de loi a survécu à des mois de négociations bipartites et de marchandages entre les intérêts bancaires et les jeunes entreprises fintech.
Un compromis bipartite négocié par les sénateurs Thom Tillis (R-NC) et Angela Alsobrooks (D-MD) a débloqué une impasse qui ralentissait la progression du projet. En fin de compte, les banques ont obtenu la majeure partie de ce qu'elles voulaient dans cet « accord » : la législation interdit explicitement aux plateformes fintech de traiter les stablecoins (actifs numériques adossés au dollar) comme des comptes rémunérés, tout en leur permettant toujours de verser des récompenses et des bonus, comme le font les banques et les émetteurs de cartes de crédit.
Cela aurait dû mettre fin au débat. Pourtant, les groupes de lobbying bancaires exigent des restrictions plus strictes pour éliminer complètement de nombreuses formes de récompenses pour les consommateurs. Clairement, ils cherchent à écraser ce projet déjà compromis avant un vote au Sénat en session plénière, afin qu'il n'atteigne jamais le Bureau présidentiel.
Perdu au milieu des querelles politiques entre les intérêts des cryptomonnaies et de la banque se trouve le consommateur américain moyen.
Selon le Consumer Financial Protection Bureau (CFPB), les Américains ont payé environ 5,8 milliards de dollars de frais de découvert en 2023, même après des années d'efforts de l'industrie pour réduire les soi-disant « frais indésirables ». Les frais de découvert touchent de manière disproportionnée les ménages financièrement vulnérables, près de 80 % des frais étant concentrés sur 9 % des comptes. Et il y a aussi les soldes minimums, les frais de virement et les retards de paiement, qui ajoutent des frictions. Pendant ce temps, le taux d'épargne moyen n'est que de 0,38 %.
Les consommateurs veulent que les services financiers soient plus rapides, moins chers et plus rémunérateurs.
Les stablecoins gagnent en popularité car ils annoncent un monde où les dollars numériques circulent sur Internet aussi facilement et à moindre coût qu'un message WhatsApp. Ils peuvent réduire les coûts des transferts de fonds, améliorer l'accès au commerce numérique, accélérer les paiements en temps réel et créer de nouvelles façons pour les consommateurs d'épargner, de dépenser et de transacter en ligne.
Et les Américains demandent CLARITY parce que beaucoup utilisent déjà ces outils. Selon le Crypto Council for Innovation, un adulte américain sur cinq possède désormais des cryptomonnaies. Cela représente environ 68,5 millions de personnes. Les stablecoins font partie des catégories d'actifs numériques à la croissance la plus rapide, en particulier parmi les jeunes consommateurs, les immigrants, les travailleurs indépendants et les communautés mal desservies qui recherchent des outils financiers plus rapides et moins chers. Quatre commerçants sur cinq estiment que l'acceptation des cryptomonnaies pourrait aider à attirer de nouveaux clients, tandis que 73 % des propriétaires de petites entreprises s'attendent à une croissance des paiements en cryptomonnaies.
C'est ce qui rend ce débat si politiquement déroutant. Pendant des années, les progressistes ont soutenu que le pouvoir financier concentré nuisait aux consommateurs et à Main Street. Ils ont critiqué les grandes banques pour avoir extrait des rentes tout en faisant du lobbying contre les réglementations qui diluaient l'influence bancaire. Ces critiques étaient souvent justes. Aujourd'hui, certains de ces progressistes, comme Elizabeth Warren, qui a défendu le Consumer Financial Protection Bureau, défendent désormais les profits bancaires contre une technologie qui pourrait injecter une réelle concurrence dans les services financiers et autonomiser les consommateurs et les petites entreprises.
Le Congrès devrait adopter CLARITY dans sa forme actuelle pour bénéficier aux consommateurs américains et préserver la compétitivité et le leadership américains dans la prochaine ère de la technologie financière. Ce leadership n'est en aucun cas garanti : aujourd'hui, 88 % du volume mondial de trading de cryptomonnaies se produit sur des bourses non basées aux États-Unis, tandis que les stablecoins émis à l'étranger représentent 75 % du volume des stablecoins. Au cours de la dernière décennie, la part des États-Unis parmi les développeurs mondiaux de cryptomonnaies est passée de 38 % à seulement 19 %.
Les politiciens américains veulent-ils que leur pays continue de diriger, ou préfèrent-ils regarder cette transformation financière depuis les gradins ?
Dans les années 1990, l'administration Clinton a contribué à usher in l'Internet commercial grâce au Telecommunications Act de 1996, un effort bipartite élargissant l'innovation et la concurrence. Aujourd'hui, le Congrès a l'opportunité de libérer le nouvel Internet de la valeur en adoptant CLARITY.
En vertu de GENIUS et CLARITY, les émetteurs de stablecoins doivent respecter des exigences de réserve strictes, des obligations de transparence, des normes anti-blanchiment, des règles de cybersécurité et des protections des consommateurs. Une politique publique sensée libérera l'investissement et l'innovation, comme elle l'a fait à l'ère d'Internet.
Cette histoire ne doit pas nécessairement se terminer par un conflit entre banques et blockchains. Les acteurs historiques peuvent tout aussi facilement adopter la blockchain et ses divers avantages, de la liquidation mondiale en temps réel et des actifs tokenisés, aux nouvelles formes de prêts, paiements, épargne et commerce on-chain.
La question est de savoir si les législateurs voteront pour diriger cette prochaine révolution technologique et promouvoir les intérêts des consommateurs américains ou céderont le futur aux intérêts établis.
Principled Perspectives
Pourquoi les cryptomonnaies pourraient avoir plus besoin des ETF que les ETF des cryptomonnaies
Par Aisha Hunt, fondatrice de Kelley Hunt, PLLC
Les cryptomonnaies ont passé leur première décennie à essayer de remplacer Wall Street. Son prochain billion de dollars pourrait provenir d'un partenariat avec elle. La première vague de tokenisation s'est concentrée sur la création de nouveaux actifs, de nouvelles places et de nouveaux systèmes en dehors de la finance traditionnelle. Une partie de cette innovation comptait. Une grande partie a lutté contre le même problème : les marchés ne se développent pas uniquement grâce à la technologie. Ils se développent grâce à la confiance, à la liquidité et à la distribution. Cette réalité favorise les ETF.
L'enveloppe ETF est devenue l'un des produits financiers les plus réussis de l'ère moderne car elle a résolu à grande échelle des problèmes pratiques pour les investisseurs : accès à faible coût, transparence, liquidité intrajournalière, simplicité opérationnelle et large distribution sur les plateformes de courtage et les canaux de conseil.
Ces avantages ont pris des décennies à construire. La tokenisation ne les efface pas. En fait, elle pourrait les amplifier. Si les rails blockchain peuvent être intégrés aux ETF, les investisseurs n'auront peut-être pas à choisir entre innovation et protection. Ils pourraient obtenir une exposition à des produits familiers avec les avantages potentiels d'une liquidation plus rapide, d'une propriété programmable, d'une mobilité des garanties et d'une interopérabilité numérique plus large, le tout dans une structure déjà approuvée par les institutions, les conseillers et les investisseurs particuliers.
C'est une opportunité commerciale beaucoup plus importante que de demander à des billions de dollars de migrer vers des véhicules inconnus. C'est pourquoi un développement sous-estimé compte. Le 21 janvier 2026, F/m Investments LLC et The RBB Fund, Inc. ont déposé ce que l'on croit être la première demande d'exemption par un émetteur d'ETF cherchant à tokeniser les actions d'un fonds négocié en bourse, TBIL, le U.S. Treasury 3 Month Bill ETF. La proposition enregistrerait la propriété sur un registre blockchain autorisé tout en conservant le même fonds, la même économie, la même cotation en bourse et le même cadre réglementaire. La demande est toujours en attente devant la SEC, et rien ne garantit qu'un allégement sera accordé. Cela peut ressembler à un dépôt juridique de niche. Ce n'est pas le cas. C'est un test pour savoir si la modernisation des marchés de capitaux se produit à l'intérieur ou à l'extérieur du périmètre réglementaire.
Cette distinction compte pour les investisseurs car la prochaine grande catégorie de croissance on-chain pourrait ne pas être des tokens spéculatifs. Il pourrait s'agir de rendements fiables, de garanties utilisables et d'expositions réglementées. Les stablecoins ont déjà démontré la demande de dollars natifs numériques. La prochaine étape logique est celle d'instruments natifs numériques adossés à de véritables portefeuilles, une véritable gouvernance et de véritables protections pour les investisseurs.
C'est là que les ETF tokenisés pourraient devenir puissants.
Imaginez une exposition au Trésor qui peut se brancher sur des réseaux de garanties de nouvelle génération. Imaginez des actions d'ETF qui restent dans des garde-fous réglementaires familiers tout en fonctionnant sur des rails plus modernes. Imaginez des conseillers et des institutions accédant à l'efficacité de la blockchain sans avoir à souscrire à des structures expérimentales.
La première narration de la tokenisation était « remplacer les acteurs historiques ». La narration plus forte pourrait être « moderniser les acteurs historiques ». Cela ne diminue pas les cryptomonnaies ; cela les commercialise.
Pour les régulateurs, les ETF tokenisés pourraient offrir une voie pragmatique vers l'avant : permettre l'innovation là où les protections des investisseurs restent intactes, plutôt que de pousser la demande vers des canaux parallèles avec une plus grande incertitude. Pour les bourses, les dépositaires, les courtiers et les market makers, cela pourrait créer une nouvelle couche d'infrastructure autour de produits que les investisseurs comprennent déjà.
Pour les émetteurs, cela pourrait devenir une course. Les entreprises qui combinent des enveloppes fiables, des actifs crédibles et des rails on-chain fonctionnels pourraient capter des flux disproportionnés. Et pour les allocateurs, le signal pourrait être simple : la technologie blockchain devient moins une question de nouveauté et plus une question de plomberie. C'est généralement à ce moment-là que l'adoption réelle commence.
La leçon plus large est que la distribution bat souvent la disruption :
Qui possède déjà des enveloppes fiables ?
Qui possède déjà de la liquidité ?
Qui possède déjà un accès aux conseillers, aux actifs de retraite et aux institutions ?
Qui peut faire le pont entre les anciens et les nouveaux rails le plus rapidement ?
Ces questions pointent vers les ETF.
Le prochain billion de dollars d'actifs tokenisés pourrait ne pas provenir de l'invention de quelque chose de complètement nouveau ; il pourrait provenir de la modernisation de ce qui fonctionne déjà. La première ère des cryptomonnaies consistait à construire en dehors du système. Sa prochaine ère pourrait consister à alimenter le système.
Headlines of the week
Par Helene Braun
Quelques-uns des plus grands débats des cryptomonnaies ont convergé la semaine dernière alors que Strategy (MSTR) de Michael Saylor a vendu du bitcoin pour financer des dividendes sur actions privilégiées, le PDG de JPMorgan Jamie Dimon a intensifié sa lutte contre les stablecoins rémunérés lors du débat sur la loi CLARITY, et Citi a projeté que le marché des titres tokenisés pourrait croître pour atteindre un marché de 5,5 billions de dollars d'ici 2030, stimulé par la demande croissante de Treasuries on-chain et d'actions tokenisées.
- Strategy de Michael Saylor a vendu 32 bitcoins pour 2,5 millions de dollars afin de financer des paiements de dividendes : Le filing 8-K de lundi indique que les produits de la vente du 26 au 31 mai, exécutée à un prix moyen de 77 135 dollars par pièce, financeront les distributions sur les actions privilégiées de Strategy.
- « Les banques ne l'accepteront pas » : Dimon intensifie la bataille sur les récompenses des stablecoins dans le débat sur la loi CLARITY : Le PDG de JPMorgan Jamie Dimon a critiqué le PDG de Coinbase Brian Armstrong et a averti que le cadre actuel de la loi CLARITY pourrait finalement échouer, alors que les banques et les entreprises de cryptomonnaies s'affrontent sur la question de savoir si les émetteurs de stablecoins devraient être autorisés à offrir des récompenses rémunérées ressemblant à des dépôts bancaires.
- Citi prédit que le marché des titres tokenisés atteindra 5,5 billions de dollars d'ici 2030 : Les stablecoins à elles seules généreront une demande pouvant atteindre 1 billion de dollars de Treasury Bills américains on-chain et 2,6 billions de dollars d'actions tokenisées, a déclaré Citi.
Chart of the Week
Volume des Perp RWA par catégorie : Les actions dépassent les matières premières (hors pétrole)
Les perp RWA tournent autour de ~45 à 60 milliards de dollars/semaine, et les flux quittent les matières premières pour les actions. Les actions ont approximativement triplé pour atteindre ~18 milliards de dollars et viennent juste de dépasser le bloc des matières premières (hors pétrole), tandis que le pétrole s'est estompé après son pic macro d'avril. Cela implique que les dérivés sur les plateformes crypto sont de plus en plus utilisés pour une exposition aux actions 24/7, les matières premières devenant désormais la tranche épisodique et pilotée par les événements.
Listen. Read. Watch. Engage.
- Listen : Anatoly Yakovenko de Solana déclare que les systèmes sans permission sont essentiels pour les institutions.
- Read : Dans « Crypto for Advisors », Hassan Ahmed de Coinbase décrit l'état des cryptomonnaies, des stablecoins et de la réglementation en Asie, comparant la croissance aux régions disposant de clarté.
- Watch : Les ETF Bitcoin perdent 1 milliard de dollars alors que les capitaux se tournent vers HYPE, SOL, XRP.
- Engage : Assistez-vous à la conférence ICI à Nashville ? Connectons-nous sur place !
Looking for more? Receive the latest crypto news from coindesk.com and market updates from coindesk.com/institutions.
Note : Les opinions exprimées dans cette colonne sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou de ses propriétaires et affiliés.