Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :
- Dovile Silenskyte propose une alternative à la narration du « bitcoin comme actif à risque ».
- Joshua de Vos partage des analyses et des perspectives sur les plateformes d'échange mondiales.
- Les titres à suivre par les institutions, par Francisco Rodrigues.
- Le CoinDesk 80 mène la danse alors que les cryptos surperforment toutes les classes d'actifs dans le Graphique de la Semaine.
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-Alexandra Levis
Perspectives d'Experts
Bitcoin vs. or : sous-évaluation relative de 26 %
Par Dovile Silenskyte, directrice de la recherche sur les actifs numériques, WisdomTree
Pendant des années, les marchés ont eu du mal à classer le bitcoin. Actuellement, la narration médiatique dominante tend à traiter le bitcoin comme une expression à haute bêta de l'appétit pour le risque des investisseurs : il monte lorsque la liquidité est abondante et baisse lorsque les marchés deviennent défensifs.
Ce cadre passe de plus en plus à côté du changement structurel plus large en cours.
Le bitcoin évolue vers un actif monétaire qui concurrence l'or pour le même compartiment d'allocation macro. Le bitcoin et l'or :
- Se situent en dehors du système fiduciaire traditionnel.
- Réagissent aux anticipations d'inflation, aux rendements réels et à la confiance dans les monnaies souveraines.
- Attirent les investisseurs à la recherche de réserves de valeur rares et politiquement neutres.
La différence est que l'or représente la défense monétaire tandis que le bitcoin représente l'expansion monétaire. Cette distinction change la façon dont le bitcoin doit être analysé.
Plutôt que d'évaluer le bitcoin à travers le prisme des actions ou des actifs à risque, nous pensons que la lentille analytique la plus propre est le bitcoin versus l'or. La question clé n'est pas de savoir si le bitcoin augmentera en termes absolus, mais si sa prime monétaire relative à l'or est trop faible ou trop élevée compte tenu du contexte macro actuel.
Notre modèle Bitcoin in Gold (BiG) tente de répondre précisément à cette question. Au 31 mars 2026 :
- Ratio bitcoin/or réel : 15,6
- Valeur juste du modèle : 21,1
Cet écart implique que le bitcoin est sous-évalué de 26 % par rapport à l'or.
Figure 1 : Le ratio bitcoin/or réel se situe clairement en dessous de l'estimation du modèle
Source : WisdomTree, Stooq. Du 31 décembre 2013 au 31 mars 2026. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement peut perdre de la valeur.
Cet écart n'est pas abstrait. Il reflète les entrées macro actuelles intégrées dans le modèle. Plus précisément, le bitcoin réagit plus agressivement que l'or aux changements macro :
- Chute des rendements réels / assouplissement de la liquidité : le bitcoin surperforme.
- USD plus fort / aversion au risque : l'or surperforme.
- Hausse des anticipations d'inflation : soutient généralement l'or en premier.
Le mix actuel implique un ratio bitcoin/or plus élevé que celui observé.
Au 31 mars 2026, le modèle attribue la probabilité la plus élevée aux trois scénarios macro suivants pour les 12 prochains mois, et chacun d'eux conduit à des résultats différents :
- Actuel : pas de choc ; convergence progressive vers la valeur juste.
- Choc inflationniste : l'or mène initialement ; le bitcoin rattrape plus tard.
- Aversion au risque : USD plus fort ; l'or surperforme.
Figure 2 : Trajectoires de scénario pour le ratio bitcoin/or
Source : WisdomTree. 7 avril 2026. Le modèle suppose que le scénario macro commence le 1er avril 2026 et se poursuit pendant les 12 prochains mois. Les prévisions ne constituent pas une indication des performances futures et tout investissement est soumis à des risques et incertitudes.
Pour les investisseurs, il existe trois applications pratiques du modèle BiG :
- Trade de valeur relative : long bitcoin et short or est une approche d'implémentation potentielle.
- Inclinaison d'allocation : si vous détenez les deux, augmentez le poids du bitcoin lorsque l'écart est large.
- Superposition macro : combinez avec les rendements réels, la tendance du dollar et les indicateurs de liquidité.
Le modèle BiG est un outil de positionnement. L'avantage provient de la tendance systématique à exploiter les dislocations lorsqu'elles sont larges et à réduire l'exposition à mesure qu'elles se compressent. La discipline est simple : suivre l'écart, ancrer les décisions dans le contexte macro et éviter le surajustement aux mouvements de prix à court terme.
Voir plus de détails dans le blog Bitcoin vs gold: bitcoin looks 26% undervalued relative to gold.
Perspectives Principiées
Le marché des plateformes d'échange centralisées se fragmente
Par Joshua de Vos, responsable de la recherche, CoinDesk Data
Les plateformes d'échange centralisées ont longtemps affirmé que l'industrie avait atteint sa maturité. Le Benchmark des Échanges de CoinDesk de mai 2026, qui évalue 75 plateformes spot selon plus de 100 métriques, fournit un test rigoureux de cette affirmation. Les données résultantes sont encourageantes dans certains domaines et complexes dans d'autres ; plus notablement, elles révèlent une vulnérabilité systémique aux défaillances de marché qui persiste même parmi les plateformes de premier rang.
La barre monte
Le changement principal de ce cycle est méthodologique : le seuil de notation AA a été relevé de 80 à 85, reflétant les normes institutionnelles plus élevées requises à mesure que le benchmark évolue. Six plateformes ont répondu à ce nouveau critère : Bitstamp by Robinhood (90,26), Coinbase (88,58), Kraken (87,77), Binance (87,25), Bullish (86,99) et Crypto.com (86,22). Pour la première fois en trois ans, Bitstamp mène le classement, dépassant Binance. Pendant ce temps, Gemini et OKX sont passées du statut AA au statut A. Cette reclassification est une conséquence directe du seuil plus élevé et non d'une baisse de qualité, car les deux plateformes ont en réalité amélioré leurs scores individuels.
La Distribution des Notes des Échanges met en évidence une évolution significative au cours des trois derniers cycles. Le changement le plus notable s'est produit en bas de l'échelle ; le nombre de plateformes de note E est passé de 11 en novembre 2025 à seulement quatre, sept plateformes montant au niveau D. Cela représente le plus grand changement de note sur un seul cycle dans l'histoire du benchmark. Le score moyen de l'univers est passé à 58,42, marquant une troisième période consécutive d'amélioration, et le nombre de plateformes 'Top-Tier' (notées BB ou plus) est passé à 21 contre 20 au cycle précédent.
Le volume se concentre au sommet
Les plateformes de premier rang détiennent désormais 59 % du volume spot du T1, bien qu'elles ne représentent que 27 % des plateformes évaluées ; une forte augmentation par rapport aux 40 % d'octobre 2025. Cette tendance s'aligne sur un schéma à long terme de capital institutionnel gravitant vers des plateformes dotées d'une infrastructure vérifiable. Binance reste la force dominante avec 24 % du volume spot total, près de quatre fois celui de son concurrent le plus proche. À l'inverse, MEXC détient 6,25 % du volume mondial mais conserve une note C, illustrant une déconnexion petite mais visible entre l'activité de trading et les normes de risque institutionnelles parmi les actifs de longue traîne négociés.
La leçon d'octobre
Une découverte critique de ce cycle concerne les défaillances généralisées des plateformes le 10 octobre, qui ont provoqué des dislocations de prix sur 62 des 75 plateformes du benchmark et affecté au moins 571 paires de trading. L'incidence des flash crashes a été quasi universelle, touchant 81 % de toutes les plateformes évaluées, y compris 100 % des plateformes de note AA et 100 % des plateformes de note B. Ces résultats suggèrent que de telles défaillances de marché sont systémiques, et non isolées aux plateformes de niveau inférieur. Pour mieux suivre cela, le benchmark a introduit une évaluation plus large des flash crashes pour surveiller la résilience des plateformes.
Ce que les données montrent encore
La transparence continue de progresser. La couverture Proof of Reserves a atteint 63 %, et les soumissions de questionnaires de due diligence (DDQ) ont atteint un record historique avec 21 réponses vérifiées. Cependant, le paysage réglementaire reste fragmenté. Bien que MiCA soit en vigueur depuis fin 2024, seulement 16 des 75 plateformes évaluées détiennent une licence complète, et 66 % n'ont aucune présence réglementaire dans l'UE. Notamment, HitBTC, Thalex et Woo n'ont encore établi aucune empreinte réglementaire dans aucune juridiction.
En regardant vers l'avenir, le cycle de novembre 2026 ouvre les soumissions des plateformes en octobre. À mesure que l'allocation institutionnelle dans les actifs numériques s'approfondit et que le contrôle des contreparties augmente, le coût d'opérer en dehors des cadres de risque institutionnels ne fait qu'augmenter. Le benchmark joue un rôle central en rendant ce coût visible.
Titres de la Semaine
- Par Francisco Rodrigues
Les titres de cette semaine montrent une nouvelle vague de capitaux se dirigeant vers l'infrastructure crypto alors que les banques, les gestionnaires d'actifs et les plateformes de tokenisation se disputent pour construire les rails de l'adoption institutionnelle. Cela se produit même si l'un des plus grands détenteurs de bitcoin du secteur signale une potentielle pression vendeuse.
- Circle lève 222 millions de dollars pour Arc, bat les estimations de bénéfices du T1 mais manque sur les revenus : L'émetteur de l'USDC a bouclé le tour à une valorisation de 3 milliards de dollars pour son token blockchain Arc, avec le soutien de BlackRock, Apollo et Bullish, ainsi que des résultats du T1 qui ont dépassé les attentes de bénéfices mais sont restés légers sur la ligne supérieure.
- Ripple lève 200 millions de dollars auprès de Neuberger Berman pour étendre sa plateforme Ripple Prime : La nouvelle facilité financera le développement d'une offre de courtage principal institutionnel, répondant à la demande croissante de financement sur marge et de services de trading couvrant les marchés d'actifs traditionnels et numériques.
- Morgan Stanley propose du trading crypto avec des frais inférieurs à ceux de ses concurrents : La banque lance le spot crypto sur E*Trade avec des frais de transaction de 50 points de base, undercutting Coinbase, Robinhood et Charles Schwab, tout en offrant à ses clients wealth une voie gérée par la banque vers cette classe d'actifs.
- La plateforme crypto Bullish va acquérir Equiniti pour 4,2 milliards de dollars, construisant une infrastructure de titres tokenisés : L'accord ajoute des capacités d'agent de transfert réglementé, de registre des actionnaires et de services aux émetteurs à la stack de la plateforme alors qu'elle se positionne pour les titres tokenisés, le trading 24/7 et la settlement basée sur les stablecoins.
- La Strategy de Michael Saylor signale une potentielle vente de bitcoin pour financer les obligations de dividendes : Après avoir signalé une perte de 12,54 milliards de dollars au T1, l'entreprise a indiqué qu'elle pourrait vendre des BTC pour honorer les paiements de dividendes, recentrant l'attention sur l'effet de levier, les coûts de financement et le potentiel surplomb d'offre lié aux entreprises de trésorerie bitcoin cotées.
Graphique de la Semaine
Le CoinDesk 80 mène la danse alors que les cryptos surperforment toutes les classes d'actifs
Le bitcoin a gagné 5,7 % depuis le début du mois, surperformant les principales classes d'actifs, y compris le S&P 500, l'or et le pétrole, depuis début mai 2026. Cette force s'est propagée aux capitalisations boursières, le CoinDesk 80 (CD80) ayant progressé de 15,32 % MTD — significativement devant les large caps — porté par le rallye de 57 % du ZEC. La divergence entre le CD80 et le BTC, CD5 et CD20 (tous regroupés autour de 3 à 5 %) suggère que le momentum tourne vers les altcoins de plus petite capitalisation à mesure que le rallye crypto plus large se poursuit.
Écoutez. Lisez. Regardez. Participez.
- Écoutez : Consensus by CoinDesk a été un événement extraordinaire. Un vidéo incontournable était celle de Tom Farley, PDG de Bullish, plaçant des actions #BLSH sur la chaîne — dans un transfert d'actions wallet-to-wallet en direct — après avoir annoncé l'acquisition d'Equiniti par l'entreprise.
- Lisez : Dans Crypto for Advisors, Andrew Baehr, CFA chez GSR, examine comment, sous le marché stagnant, les conseillers construisent silencieusement des allocations crypto durables, allant au-delà du BTC et gagnant plus de confort dans cette classe d'actifs.
- Regardez : « Consensus 2026 : Crypto Is Becoming Wall Street’s Next Financial Infrastructure Play » avec David LaValle, Président de CoinDesk Data & Indices, rejoignant Remy Blaire sur FINTECH.TV.
- Participez : Assisterez-vous à la Conférence ICI à Nashville ? David LaValle prendra la parole. Connectons-nous sur place !
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Note : Les opinions exprimées dans cette colonne sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou de leurs propriétaires et affiliés.