Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :
- Alec Beckman sur la raison pour laquelle le prêt garanti par des BTC n'est pas une histoire crypto, mais une question d'efficacité du capital.
- Serena Sebastiani sur la façon dont les stablecoins ne sont pas un produit crypto ; ils deviennent l'infrastructure de règlement que la finance mondiale a oubliée.
- Les principaux titres que les institutions doivent suivre, par Francisco Rodrigues.
- « Les marchés de prêt Solana d'Ethena dépassent 1 milliard de dollars en 4 jours » dans le Graphique de la semaine.
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-Alexandra Levis
Expert Insights
Les prêts adossés au Bitcoin doivent faire partie de la discussion sur le coût du capital
By Alec Beckman, VP of the Americas, Psalion
L'argument ne porte pas sur l'opportunité d'acheter du bitcoin ou non. Il s'adresse aux conseillers, investisseurs immobiliers, propriétaires de petites entreprises et fondateurs qui en possèdent déjà, ou travaillent avec des clients qui en possèdent. La question pratique est simple : si un client porte une dette significative, pourquoi le prêt garanti par des BTC ne fait-il pas partie de la discussion sur la structure du capital ? Les professionnels lourdement endettés comparent déjà les garanties, les taux, les frais, la vitesse et les clauses. Les prêts adossés au Bitcoin doivent être évalués de la même manière.
Le menu de la dette est familier. Les HELOC sont liés à la valeur nette de la maison, souvent variables, et se situent actuellement au-dessus de 7 % pour de nombreux emprunteurs. Les prêts hard money et bridge peuvent être rapides, mais sont souvent tarifés entre 10 % et 14 % plus des points. Le prêt basé sur des titres peut être efficace, mais les taux commencent souvent autour de 6 % à 8 % et nécessitent des actifs de courtage importants en un seul endroit. Les prêts personnels atterrissent souvent dans les bas à milieux des dizaines de pour cent. Les prêts SBA peuvent être utiles, mais le coût total, la documentation et le temps de financement ne sont pas négligeables.
Le prêt adossé au Bitcoin change la garantie, pas les mathématiques. L'emprunteur met en gage des BTC, reçoit des dollars ou des stablecoins et rembourse selon les termes convenus. L'actif est liquide, vérifiable et facile à surveiller. Les taux du marché varient encore largement, mais des structures plus compétitives émergent. Chez Psalion, par exemple, nous facilitons l'accès à des prêts adossés au Bitcoin à un taux fixe de 5,5 %, jusqu'à 60 % LTV, avec des frais d'origine de 0,5 %. C'est un point de données, mais cela montre pourquoi cette catégorie appartient à une comparaison sérieuse de la dette.
Le taux compte en premier. Pour quelqu'un qui détient déjà des BTC, la question pertinente n'est pas « Dois-je emprunter ? ». C'est « Où dois-je emprunter ? ». Contre une maison ? Une entreprise ? Un portefeuille de titres ? Ou des BTC ? Si la garantie BTC produit un capital moins cher que la dette existante de l'emprunteur, elle peut réduire le coût moyen pondéré du capital.
Les frais comptent ensuite. Les prêts hard money peuvent comporter des points à l'origine. Les structures SBA peuvent inclure des frais de garantie, des coûts de clôture et des coûts de conseil. Les prêts personnels peuvent intégrer un TAEG plus élevé via l'origine. Les prêts adossés au bitcoin avec des frais plus bas peuvent rendre l'économie globale matériellement plus propre.
Les frictions comptent aussi. Le crédit traditionnel exige souvent une vérification des revenus, des déclarations fiscales, des évaluations, des états opérationnels, des garanties personnelles, des clauses et du temps. Le prêt garanti par des BTC est d'abord basé sur la garantie. La garantie peut être vérifiée rapidement et surveillée en continu. Un accès plus rapide à la liquidité n'est pas seulement une commodité. Cela peut changer l'économie d'un refinancement, d'une acquisition, d'un paiement d'impôts ou d'un besoin de pont.
Les conseillers doivent s'en soucier car les BTC font désormais partie de plus de bilans clients. Trop souvent, les BTC restent inactifs tandis que le même client paie des taux plus élevés ailleurs. Si le client peut emprunter contre des BTC et remplacer une dette plus coûteuse, le conseiller a amélioré le bilan sans forcer une vente et potentiellement créer un gain imposable.
Il existe un deuxième cas d'utilisation : le rendement sur spread. Certains investisseurs immobiliers, fondateurs et propriétaires d'entreprises voient des opportunités où les rendements attendus dépassent leur coût du capital, comme le crédit privé, le prêt immobilier commercial, les stocks ou l'expansion opérationnelle.
Emprunter contre des BTC pour poursuivre ces opportunités a du sens lorsque l'emprunteur comprend les deux côtés de l'opération : l'opportunité de rendement et le risque de garantie.
Ce risque est réel. Le Bitcoin est volatil. Si le prix baisse suffisamment, le LTV peut franchir les seuils convenus et déclencher des appels de marge ou une liquidation. La liquidation peut créer un événement imposable. Ce n'est pas pour tous les clients. C'est pour les emprunteurs qui comprennent la volatilité des BTC, maintiennent la liquidité et dimensionnent les prêts de manière conservatrice en dessous du LTV maximum.
Pour les clients qui possèdent déjà du bitcoin et portent déjà une dette, le prêt adossé aux BTC n'est pas une histoire crypto. C'est une histoire d'efficacité du capital. L'ignorer peut signifier laisser un capital moins cher, ou une précieuse opportunité de spread, sur la table.
Principled Perspectives
Les stablecoins sont désormais des infrastructures
By Serena Sebastiani, chief strategy officer and head of government and regulatory affairs, Fuze
Il existe un type de friction financière qui devient invisible lorsqu'on y vit assez longtemps.
Depuis New York ou Londres, les paiements transfrontaliers fonctionnent. Depuis Nairobi, Jakarta ou Almaty, non.
Une PME à Nairobi paie un fournisseur à Karachi. L'argent part lundi. Il arrive jeudi. Sur le chemin, il passe par deux banques correspondantes, absorbe des frais aux deux extrémités, subit un spread de change sur la conversion en USD et déclenche plusieurs vérifications de conformité. L'acheteur et le fournisseur absorbent la friction en l'intégrant au prix de l'accord et en prolongeant la note de crédit.
C'est ainsi que fonctionne réellement l'exploitation dans les corridors commerciaux à la croissance la plus rapide au monde : du Golfe à l'Asie du Sud, commerce intra-africain, de la CEI au MENA, et envois de fonds en Asie du Sud-Est.
Multipliez cela par l'écart de financement du commerce des PME de 136 milliards de dollars rien qu'en Afrique. Multipliez-le par les 100 milliards de dollars d'envois de fonds annuels entrant sur le continent. Multipliez-le à travers le corridor Golfe-Asie du Sud, CEI-MENA et intra-ASEAN. Et tenez compte également du coût d'envoi d'argent en Afrique subsaharienne, qui reste la région la plus chère du monde, avec une moyenne de 8,3 % (presque trois fois l'objectif de 3 % de l'ONU). Dans les corridors actifs aujourd'hui, les rails des stablecoins fonctionnent déjà à moins de 1 %. Ce que nous observons n'est pas simplement une question d'optimisation des marges, mais un écart structurel dans les régions à la croissance la plus rapide de l'économie mondiale.
SWIFT a été construit pour un monde spécifique : grandes banques, gros tickets et grands centres financiers. Il fonctionne parfaitement pour ce monde. Pourtant, le paiement au fournisseur à Nairobi, l'envoi de fonds de Riyad à Manille, ou le règlement commercial entre Almaty et Istanbul se sont débrouillés avec une infrastructure conçue pour l'économie de quelqu'un d'autre.
C'est l'écart que les stablecoins comblent, et ils ne sont pas un produit mais une véritable plomberie.
Graphique 1 : L'écart de coût des envois de fonds
Sources : Banque mondiale (T1 2025) ; ODD 10.c de l'ONU ; Transak / Données des corridors opérationnels
Ce que nous observons sur le terrain
J'ai passé du temps avec des régulateurs et des opérateurs de marché dans des corridors à forte croissance et un modèle qui émerge est que les personnes les plus proches de la friction sont les moins idéologiques sur la solution. Ce sont elles qui essaient réellement d'intégrer les stablecoins dans le système financier existant.
À Kigali par exemple, le cadre n'est pas « l'adoption crypto ». La Banque nationale du Rwanda a lancé un pilote CBDC en février avec l'interopérabilité transfrontalière comme priorité de conception explicite. Un projet de loi sur les actifs virtuels actuellement au parlement applique une structure propre à deux niveaux : supervision de la Banque centrale pour les stablecoins de paiement et Autorité des marchés de capitaux pour les instruments d'investissement. Un accord de passeport de licence fintech avec le Kenya, signé en mars, est déjà conçu comme un modèle pour la Communauté de l'Afrique de l'Est. Il s'agit d'une infrastructure réglementaire construite avec précision, pour un problème spécifique, par des personnes qui comprennent leur propre marché.
L'insight n'est pas spécifique au Rwanda, mais à toute l'Afrique, où l'argent mobile fonctionne déjà comme la couche financière par défaut. Avec plus d'un milliard de comptes enregistrés, 96 % d'inclusion financière sur des marchés comme le Rwanda, cette infrastructure de distribution a pris des décennies à construire. Ce que l'argent mobile n'a jamais résolu, c'est l'interopérabilité transfrontalière. Les stablecoins comblent cet écart naturellement, sans remplacer les monnaies fiduciaires, mais en agissant comme la couche de règlement qui rend l'argent mobile efficace.
La même logique, quatre corridors
Moyen-Orient
La réglementation des services de tokens de paiement de la Banque centrale des Émirats arabes unis traite les stablecoins comme une infrastructure de règlement plutôt que comme des titres spéculatifs. Ce cadre réglementaire est pratique et permet aux banques d'émettre des stablecoins AED qui peuvent être utilisés directement comme moyen de paiement, et aux banques et fintechs agréées de construire sur les rails des stablecoins sans traiter chaque transaction comme un passif. De cette manière, le règlement des stablecoins du Golfe se déroule à l'intérieur de périmètres réglementés.
Marchés de la CEI
Au Kazakhstan, en Ouzbékistan et en Géorgie, le moteur est l'accès au dollar. La volatilité de la monnaie nationale crée une demande structurelle pour l'USD, et le système bancaire formel ne les fournit pas de manière fiable. L'adoption des stablecoins ici est une dollarisation tirant parti d'un nouveau canal de distribution. L'opportunité institutionnelle est de fournir cet accès dans un cadre de conformité, avec les normes de garde et de réserve qui le rendent durable.
Asie du Sud-Est
En Asie du Sud-Est, le moteur est le coût et la vitesse. Dans des corridors comme Golfe-Indonésie ou Golfe-Philippines pour les envois de fonds, les rails des stablecoins éliminent le besoin de pré-financement et accélèrent le règlement de jours à minutes (souvent moins de 20 minutes, 24/7). Des réductions de coûts de 40 à 80 % sont déjà observables dans les flux opérationnels.
J'ai échangé avec des régulateurs, des banques et des fintechs sur ces marchés. La question ici est : comment pouvons-nous faciliter des volumes plus élevés sur les rails des stablecoins et redonner aux ménages ?
Afrique
Les envois de fonds sont chers, mais le cas B2B est tout aussi urgent. Le commerce intra-africain ne représente que 16 % du commerce total, contre 68 % pour l'Europe et 59 % pour l'Asie. La ZLECAf a créé l'architecture juridique pour un marché de 3 400 milliards de dollars, mais l'infrastructure de paiement n'a pas suivi. Les commerçants chinois qui s'approvisionnent en biens africains règlent déjà en USDT car c'est supérieur pour leurs tailles de transaction et leurs délais. Pour rendre cela proprement institutionnel et largement adopté, l'essentiel est de garantir que l'activité se déroule de manière conforme, avec les bons rails.
Graphique 2 : Part du commerce intrarégional — Afrique vs pairs
Sources : CNUCED / BAD / OMC ; Banque mondiale / Union africaine (projection ZLECAf)
Les stablecoins sont une infrastructure
Les banques mondiales et les fintechs abordent encore largement les stablecoins comme un produit à distribuer aux clients. L'opportunité plus significative est de les traiter comme une infrastructure sur laquelle construire, en particulier dans les flux d'envois de fonds et de paiements B2B : gestion de trésorerie, paiements aux fournisseurs et règlement de change. Ce sont des flux où l'amélioration de la vitesse et la réduction des coûts sont mesurables (minutes vs jours, points de base), et où les traces de conformité sur des rails numériques bien conçus sont démontrables et traçables. Cela inclut la surveillance des transactions on-chain, l'attribution des portefeuilles et la déclaration réglementaire automatisée qui produit un registre de conformité que les canaux de transfert informels ne peuvent structurellement pas fournir. Les données générées par ces rails sont ce qui restaure les relations bancaires correspondantes sur les marchés où la dé-risquisation les a coupées.
Résoudre la friction
Que reste-t-il à résoudre pour que l'infrastructure fonctionne correctement à grande échelle ? Des cadres réglementaires qui définissent les normes de réserve et les droits de remboursement, la coordination de la supervision transfrontalière et l'interopérabilité des lois AML/CFT.
Tout cela est en cours de travail, et plus sur le marché qui compte (forte croissance) que dans les pays développés établis.
De l'expérience de travailler avec des régulateurs et maintenant de m'engager proactivement avec eux, j'ai appris que le modèle qui fonctionne est : 1. Un cadre de licence par phases qui permet aux régulateurs d'apprendre aux côtés du marché ; 2. Des exigences proportionnelles adaptées à la taille institutionnelle et au profil de risque ; 3. Des accords de passeport bilatéraux qui rendent la conformité portable entre les corridors.
Les corridors où cette infrastructure est le plus nécessaire n'attendent pas l'arrivée de normes mondiales mais construisent activement. La question pour les institutions mondiales est de savoir si elles font partie de cette architecture ou arrivent en retard à une infrastructure menée par les fintechs.
Titres de la semaine
Francisco Rodrigues
Les titres de cette semaine montrent des progrès structurels dans la poussée onchain de Wall Street, avec un projet de loi sur la structure de marché surmontant son plus grand obstacle, JPMorgan étendant sa pile de tokenisation et les gestionnaires d'actifs s'attaquant au problème de la vitesse de remboursement. Pendant ce temps, Solana a continué de cimenter discrètement son infrastructure pour une utilisation institutionnelle.
- Le Clarity Act franchit la commission du Sénat américain, en route vers un test final au Congrès : Le président Tim Scott a obtenu un vote bipartite de 15-9 avec les démocrates Gallego et Alsobrooks qui ont basculé, bien que des dispositions non résolues sur l'application de la loi et l'éthique gouvernementale se dressent encore entre le projet de loi et un vote en séance plénière avant la pause estivale.
- JPMorgan dépose pour lancer un nouveau fonds tokenisé alors que la course à la tokenisation de Wall Street s'intensifie : Le fonds JLTXX basé sur Ethereum, géré via l'unité blockchain Kinexys de JPMorgan, est structuré pour satisfaire aux exigences de réserve des stablecoins du GENIUS Act — arrivant quelques jours après que BlackRock ait déposé pour son propre véhicule tokenisé du Trésor.
- Les fonds tokenisés de BlackRock et Janus Henderson obtiennent des remboursements instantanés avec une nouvelle facilité de 1 milliard de dollars : La facilité Basin de Grove avance la liquidité des stablecoins contre les remboursements approuvés du BUIDL de 2,2 milliards de dollars de BlackRock et du JTRSY de 1,1 milliard de dollars de Janus Henderson, ciblant l'écart de règlement de plusieurs jours qui a freiné le marché tokenisé du Trésor de 15 milliards de dollars.
- Galaxy de Mike Novogratz reçoit la BitLicense de New York pour une poussée crypto institutionnelle : La NYDFS a autorisé GalaxyOne Prime NY à servir des hedge funds, des RIA et des family offices sur une plateforme de 9 milliards de dollars, faisant de Galaxy seulement la deuxième entreprise à obtenir une BitLicense en 2026 après Strike.
- Solana se débarrasse de sa réputation de memecoin alors que les grandes banques déplacent des milliards dans son écosystème : Un rapport de Messari montre que la capitalisation boursière des RWA tokenisés de Solana a bondi de 43 % en glissement trimestriel à 2,01 milliards de dollars, avec le BUIDL de BlackRock, Ondo, Franklin Templeton et un PoC de financement commercial Citigroup-PwC actifs sur le réseau, aux côtés des intégrations de paiement de Visa, Stripe, PayPal et Western Union.
Graphique de la semaine
Les marchés de prêt Solana d'Ethena dépassent 1 milliard de dollars en 4 jours
L'offre combinée d'USDe et d'USDG sur le marché Jupiter Lend curé par Bitwise et le marché Kamino Ethena est passée de 401 millions de dollars le jour du lancement (12 mai) à 1,06 milliard de dollars le 16 mai - tirée presque entièrement par la croissance dirigée par les looper sur Jupiter Lend, où l'offre est passée de 201 millions de dollars à 812 millions de dollars tandis que le coffre-fort Ethena Prime de Kamino est resté stable autour de 250 millions de dollars.
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- Écoutez : Avez-vous entendu ? Le rapport CoinDesk Exchange Benchmark de mai 2026 de CoinDesk Research a été publié la semaine dernière. Les standards ont été élevés et notre équipe de recherche détaille les notations.
- Lisez : Dans Crypto for Advisors, Sam Boboev, fondateur et PDG de Fintech Wrap Up, explique comment les stablecoins deviennent les rails de paiement dans l'économie numérique.
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