Un rapport de recherche mensuel de la filiale européenne de Bitwise, publié cette semaine, fixe la « valeur équitable » théorique du bitcoin à environ 224 000 $ si l'actif est largement adopté comme assurance de portefeuille contre les défauts de dette souveraine du G20. L'équipe de recherche a toutefois décrit ce chiffre comme une « figure illustrative implicite au modèle, et non un objectif de prix ou une prévision ». Ce chiffre découle d'un cadre théorique proposé pour la première fois par l'analyste Greg Foss en 2021, qui traite le bitcoin comme un credit default swap (CDS) sur des obligations souveraines. Parce que le réseau bitcoin n'a pas d'émetteur central et fonctionne sans soutien souverain, le modèle de Foss le présente comme une couverture non corrélée contre la possibilité de défauts souverains majeurs. La valeur équitable implicite de 224 000 $ dépend de la probabilité de défaut pondérée parmi les souverains du Groupe des 20 (G20) et de la capitalisation boursière des obligations nominalement assurées. L'argumentaire s'appuie sur les tensions sur les marchés des obligations souveraines. Les rendements des obligations d'État japonaises à 30 ans ont atteint des records historiques, tandis que les rendements des JGB à 10 ans se situent à des sommets pluri-décennaux. Le FMI et l'OCDE ont averti que les gouvernements et les entreprises s'apprêtent à emprunter 29 billions de dollars sur les marchés obligataires cette année, soit 17 % de plus qu'en 2024, le FMI décrivant des marchés qui deviennent moins indulgents et des investisseurs qui remettent de plus en plus en question les limites de la capacité d'emprunt souveraine. Bitwise a mis en avant le marché des JGB japonais comme particulièrement vulnérable, citant sa taille d'environ 7,5 billions de dollars comme le deuxième plus grand marché d'obligations souveraines au monde, les détentions d'environ 1,2 billion de dollars de bons du Trésor américain par les investisseurs japonais, et un ratio dette/PIB du Japon d'environ 230 %. Il a noté que les écarts de swap à 10 ans, qui mesurent les primes de risque souverain, sont à leurs niveaux les plus élevés depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012 sur les principales obligations souveraines. Mais le rapport a également signalé quelques vents contraires à court terme pour le bitcoin. La hausse des rendements obligataires mondiaux a rendu les dividendes des actions privilégiées perpétuelles STRC de Strategy (MSTR) moins attractifs pour les investisseurs, et la STRC a récemment été négociée en dessous du pair. Selon les calculs de Bitwise, les achats de Strategy ont représenté environ deux tiers de la demande institutionnelle de bitcoin via les sociétés de trésorerie mondiales et les ETP bitcoin jusqu'en 2026 à ce jour, ce qui signifie qu'un arrêt de l'accumulation financée par la STRC de Strategy pourrait sensiblement réduire les flux. Les scénarios haussiers décrits par Bitwise dépendent de la politique monétaire et du stress souverain. Une pause de la Fed sous la nouvelle présidente confirmée Kevin Warsh face à une inflation croissante pourrait pousser les rendements réels à la baisse, ce que le rapport cite comme un vent arrière historique pour le bitcoin. Une capitulation des obligations souveraines qui forcerait l'intervention des banques centrales pour préserver la stabilité financière pourrait valider le rôle du bitcoin comme couverture décentralisée contre le risque de contrepartie souveraine. Sur le plan de la valorisation, le rapport a souligné l'une des divergences les plus extrêmes entre le bitcoin et les grandes technologies américaines qu'il ait observées. Le ratio valeur de marché/valeur réalisée du bitcoin se situe dans la moitié inférieure de sa distribution historique, avec seulement 36 % des lectures historiques en dessous du niveau actuel. En revanche, le ratio cours/valeur comptable du NASDAQ 100 est à son plus haut niveau historique, avec 99 % des lectures historiques en dessous du niveau actuel. Le bitcoin s'échangeait près de 66 300 $ mercredi après avoir glissé depuis au-dessus de 71 000 $ plus tôt cette semaine.