Les récentes difficultés du Bitcoin (BTC$65,974.29) à progresser en tandem avec les actions américaines ont suscité une vague d'explications, allant des inquiétudes concernant la vente de bitcoin par Strategy (MSTR) de Michael Saylor à des questions sur un éventuel essoufflement de la demande institutionnelle.
Jim Ferraioli, analyste chez Charles Schwab, y voit une explication plus simple : le Bitcoin perd son élan spéculatif.
« Le Bitcoin est dans un marché baissier depuis octobre », a déclaré Ferraioli dans une interview. « Je ne dis pas que c'est aussi simple que cela, mais c'est en gros ça. »
Ces commentaires contrastent avec une narration de marché qui s'est largement concentrée sur des développements positifs. Au cours de l'année écoulée, les cryptomonnaies ont obtenu l'approbation d'ETF au comptant, attiré des milliards de dollars de capitaux institutionnels et progressé vers une plus grande clarté réglementaire à Washington. Pourtant, malgré ces avancées, le bitcoin a eu du mal à maintenir le type de rallye explosif que de nombreux investisseurs espéraient.
Au lieu de cela, les capitaux se sont dirigés ailleurs.
« Nous avons trouvé un plancher début février, et depuis, une autre grande firme de Wall Street a lancé un ETF avec succès, ce qui a entraîné une sorte de retour à la narration sur l'adoption institutionnelle », a expliqué Ferraioli.
Ce rebond a aidé le bitcoin à se remettre de ses plus bas de février. Mais contrairement aux cycles crypto précédents, la reprise s'est arrêtée avant de se transformer en une frénésie spéculative généralisée.
C'est parce que les investisseurs crypto ne sont pas motivés par les fondamentaux, mais chassent l'élan, a-t-il indiqué. À ses yeux, le problème du bitcoin n'est pas un manque de nouvelles haussières. C'est la concurrence.
Historiquement, les cryptomonnaies ont bénéficié du fait de devenir l'opportunité spéculative la plus attrayante du marché. Lorsque les prix montent, les traders se ruent dessus. Lorsqu'une autre classe d'actifs commence à attirer l'attention, les capitaux suivent souvent.
« Les investisseurs crypto vont historiquement simplement là où se trouve l'élan », a déclaré Ferraioli. « Et l'élan est actuellement hors des cryptos. »
Les destinations de ces capitaux ont changé au cours de l'année écoulée.
Certains investisseurs se sont tournés vers les métaux précieux. L'or a attiré des entrées importantes alors que les investisseurs recherchent des alternatives aux actions et aux cryptos. D'autres se sont de plus en plus concentrés sur l'intelligence artificielle, qui est devenue la narration de croissance dominante sur les marchés financiers.
Le boom de l'IA a créé une nouvelle classe d'opportunités spéculatives qui n'existait pas lors des cycles crypto précédents. Les sociétés publiques liées à l'infrastructure IA, aux centres de données et au calcul avancé ont généré de solides rendements, tandis que les introductions en bourse anticipées d'entreprises comme OpenAI et Anthropic sont devenues des points focaux pour les investisseurs à la recherche de la prochaine histoire de croissance.
Selon Ferraioli, les investisseurs crypto participent également à ce changement.
« Je pense que les personnes excitées par l'élan le sont désormais par les introductions en bourse », a-t-il déclaré. « Et certaines de ces actions privées sont en fait accessibles sur des échanges décentralisés comme Hyperliquid. »
Cette tendance est significative car elle met en évidence comment l'infrastructure de trading native aux cryptos permet de plus en plus aux investisseurs de spéculer sur des actifs au-delà des cryptomonnaies elles-mêmes.
Des plateformes comme Hyperliquid (HYPE) ont introduit des contrats à terme perpétuels liés à des entreprises privées, des matières premières et d'autres actifs non-crypto, offrant aux traders de nouveaux endroits pour déployer des capitaux.
Pour le bitcoin, cela signifie qu'il ne rivalise plus uniquement avec d'autres cryptomonnaies.
Il est en concurrence avec toutes les principales narrations spéculatives du marché.
Ferraioli a également minimisé les inquiétudes entourant la récente vente de 32 bitcoins par Strategy, une transaction qui a suscité des débats parmi les investisseurs en raison de la réputation de longue date de Saylor comme l'un des défenseurs les plus engagés du bitcoin.
« La narration a été qu'ils ne vendraient jamais », a déclaré Ferraioli. Pourtant, il estime que l'impact sur le marché de la transaction elle-même a été exagéré. « Mais je ne pense pas que [la vente] soit ce qui le motive vraiment », a-t-il ajouté.
Au lieu de cela, il considère la vente comme une narration pratique attachée à une tendance plus large qui était déjà en cours.
Une partie de cette tendance pourrait être liée aux bases de coûts des investisseurs, et de nombreux investisseurs d'ETF se remettent encore des fortes fluctuations de l'année écoulée et voient le niveau de prix actuel comme une opportunité de sortir de leurs positions plutôt que de les augmenter.
« Je pense qu'on atteint ces niveaux et on entend des gens dire : 'Hé, j'ai récupéré mon argent, je reviendrai peut-être plus tard' », a déclaré Ferraioli.
Cette dynamique a contribué à un marché qui semble très différent des phases euphoriques des cycles précédents.
Ferraioli soutient que l'adoption institutionnelle, bien que réelle, reste inférieure à ce que de nombreux participants au marché supposent. Les ETF bitcoin ont élargi l'accès aux cryptos, mais une grande partie de cette classe d'actifs reste dominée par les investisseurs particuliers et les traders motivés par l'élan.
« Encore une fois, c'est principalement un actif pour les particuliers », a-t-il déclaré.
Cette distinction est importante car les investisseurs particuliers réagissent souvent différemment des allocateurs institutionnels traditionnels. Plutôt que de construire des positions sur la base de modèles de flux de trésorerie actualisés ou de cadres d'évaluation à long terme, ils ont tendance à suivre les tendances.
Ce comportement aide à expliquer pourquoi le bitcoin a eu du mal à tirer parti des développements réglementaires positifs.
L'industrie crypto attend la potentielle adoption du Clarity Act, un projet de loi que de nombreux acteurs du secteur estiment pourrait fournir un cadre plus clair pour les actifs numériques aux États-Unis. À plus long terme, Ferraioli pense que ces développements pourraient soutenir l'adoption.
À court terme, cependant, la réglementation seule pourrait ne pas suffire à inverser la tendance actuelle.
« Il y a encore plus de demande pour une protection contre les baisses », a-t-il noté ailleurs dans les perspectives de marché de Schwab, bien que cette pression ait commencé à se relâcher ces dernières semaines.
La saisonnalité pourrait également contribuer au ralentissement. L'été a historiquement été l'une des périodes les plus faibles pour le bitcoin, car l'activité de trading diminue et les investisseurs détournent leur attention ailleurs.
« Les gens savent que, saisonnièrement, l'été est la période la plus faible pour le bitcoin », a déclaré Ferraioli.
Cela laisse le marché dans une position délicate.
L'adoption institutionnelle s'améliore. La clarté réglementaire progresse. Les grandes firmes financières continuent de développer des produits crypto. Pourtant, aucun de ces développements ne garantit des prix plus élevés si l'attention des investisseurs est focalisée ailleurs.
« Il manque une raison d'acheter ici quand il y a d'autres choses que vous pouvez choisir », a déclaré Ferraioli.
Pour le moment, soutient-il, le plus grand défi auquel le bitcoin est confronté n'est ni Saylor, ni la réglementation, ni même la macroéconomie.
C'est que les investisseurs ont trouvé autre chose à chasser.