Le PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, estime que la phase de distribution actuelle du Bitcoin pourrait être moins le signe d'une faiblesse structurelle qu'un transfert massif de l'offre des anciens participants du marché vers les institutions financières américaines, les ETF et les nouveaux détenteurs à long terme.
Dans une série de publications sur X, Ki a soutenu que les ventes des OG du Bitcoin et des mineurs de longue date font partie d'un large « changement de mains » plutôt que la preuve que l'actif a épuisé son cycle. À ses yeux, la question clé n'est pas seulement de savoir quelle quantité d'offre est vendue, mais qui l'absorbe en définitive.
« Je pense que les ventes des OG du Bitcoin et des mineurs de longue date font partie d'un changement de mains majeur, transférant vers les institutions financières traditionnelles américaines, les investisseurs et les ETF », a écrit Ki. « Je ne suis donc pas d'accord avec l'affirmation selon laquelle le Bitcoin ne performera plus une fois le changement terminé et sans nouvelle liquidité entrante. »
La Base de Détenteurs du Bitcoin Évolue
La thèse de Ki se concentre sur la composition des détenteurs de Bitcoin. Il a indiqué que, pour tout actif, la configuration du marché à long terme dépend fortement de la base de capital qui le sous-tend. Il a argumenté que si les nouveaux propriétaires sont des institutions capables d'attirer des pools de liquidité plus importants au fil du temps, cette transition pourrait finalement soutenir un autre cycle haussier.
« Pour tout actif, ce qui compte finalement, c'est qui le détient », a-t-il écrit. « Si les détenteurs actuels sont des entités capables d'apporter encore plus de liquidité à l'avenir, alors je pense que nous pouvons attendre le prochain rallye à tout moment. » Cet argument marque un cadrage notable du marché actuel. Le Bitcoin a subi une forte pression vendeuse même alors que les grands acheteurs institutionnels continuent d'absorber l'offre. Ki a décrit la phase de distribution actuelle comme « un changement de mains massif », pointant un marché où les anciens détenteurs distribuent tandis que les ETF, Strategy et les nouvelles cohortes prennent l'autre côté.
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Selon Ki, le coût moyen des investisseurs Bitcoin est d'environ 53 000 $. Historiquement, a-t-il dit, les marchés baissiers ne se terminent qu'après que le prix est tombé sous le prix réalisé. Il pensait auparavant que ce niveau serait difficile à revisiter en raison des entrées institutionnelles et des ventes limitées de Strategy. Mais il a indiqué que l'action des prix récente indique une « pression vendeuse exceptionnellement forte ».
L'échelle d'absorption est au cœur de sa préoccupation. Depuis janvier 2023, Strategy a acheté 711 206 BTC et n'en a vendu que 32, retirant un net de 711 174 BTC de la circulation, selon Ki. Depuis mars 2024, lorsque le Bitcoin était également autour de 63 000 $, les ETF ont absorbé 509 102 BTC tandis que Strategy en achetait 650 706 supplémentaires. Ensemble, cela représente 1 240 808 BTC absorbés, mais le prix est revenu au même niveau.
Pour contexte, Ki a noté que les réserves des exchanges se situent autour de 2,7 millions de BTC, tandis que Satoshi Nakamoto détiendrait environ 1 million de BTC. En d'autres termes, plus de Bitcoin que le stock estimé de Satoshi, et près de la moitié des réserves des exchanges, ont été absorbés sans produire une hausse de prix soutenue.
Les Acheteurs à Court Terme Mûrissent
Ki a également souligné un changement majeur au sein de la structure de la capitalisation réalisée. Le Bitcoin est à peu près au même prix qu'il y a deux ans, a-t-il dit, mais la base de détenteurs est matériellement différente. La cohorte de 6 mois à 2 ans, représentant les investisseurs entrés durant ce cycle, représente désormais 53 % de la capitalisation réalisée, contre 15 % il y a deux ans.
Cela importe car, dans l'interprétation de Ki, les détenteurs à court terme deviennent progressivement des détenteurs à long terme. Il a comparé la figure actuelle au cycle précédent, lorsque le Bitcoin a touché le fond après que la même cohorte ait atteint 68 % de la capitalisation réalisée. « Les détenteurs à court terme évoluent vers des détenteurs à long terme », a-t-il écrit.
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La configuration n'est pas sans risque. Ki a republié une observation distincte de Julio Moreno indiquant que la demande globale de Bitcoin, y compris la demande spéculative et au comptant, se contracte à un rythme mensuel de 232 000 BTC. Moreno a soutenu que la correction actuelle est directement liée aux conditions de demande du Bitcoin, et non aux actions, au pétrole ou aux indicateurs macro, notant que les actions sont à des sommets historiques tandis que l'activité manufacturière s'améliore.
Les publications de Ki présentent donc une image partagée. D'un côté, la demande actuelle se contracte et la pression vendeuse reste lourde malgré l'absorption institutionnelle historique. De l'autre, la base de propriété du Bitcoin migre vers les institutions et de nouvelles cohortes en maturation qui pourraient fournir une base de demande plus profonde à l'avenir.
Ki a reconnu que cette transition comporte un coût culturel. « Honnêtement, en termes de valorisation des actifs, je pense que les investisseurs des institutions financières traditionnelles pourraient fournir une base de demande encore plus forte que les OG du Bitcoin », a-t-il écrit. « Bien sûr, dans ce processus, certaines valeurs cypherpunk pourraient être diluées. Je regrette aussi beaucoup cette partie. »
Pour les marchés, le débat porte désormais sur la question de savoir si la part croissante de propriété du Bitcoin par Wall Street peut compenser l'offre quittant les anciens détenteurs et les mineurs. La conclusion de Ki reste constructive, mais conditionnée au fait que ce transfert devienne une source de liquidité future plutôt qu'un plafond à la hausse.
« Néanmoins, je crois qu'il y aura définitivement un autre cycle haussier pour le Bitcoin », a-t-il écrit. « En tant qu'investisseur, je crois toujours au Bitcoin et je pense qu'il vaut la peine d'attendre un peu plus longtemps. »
À l'heure de la publication, le BTC s'échangeait à 62 696 $.