Le cofondateur de Bankless, David Hoffman, a déclaré avoir vendu ses ETH après avoir conclu que la thèse « l'ETH est une monnaie » s'était largement réalisée, marquant un changement notable de la part de l'un des défenseurs publics les plus visibles d'Ethereum. Hoffman a indiqué qu'il restait « extrêmement haussier » sur Ethereum en tant que réseau, mais qu'il ne voyait plus de voie claire pour que l'ETH, en tant qu'actif, bénéficie d'une réévaluation structurelle à partir de ce point.
« Pour quelqu'un qui a bâti une carrière, une communauté, une identité et une entreprise autour d'Ethereum, cette décision n'est pas prise à la légère », a écrit Hoffman. « La thèse selon laquelle l'ETH est une monnaie n'a pas échoué… elle s'est réalisée. Ethereum a obtenu le prix de l'ETH qu'il mérite, et je ne vois pas l'ETH être réévalué en tant qu'actif, à la hausse ou à la baisse. »
L'argument n'est pas qu'Ethereum a échoué. La thèse de Hoffman est plus inconfortable pour les détenteurs d'ETH : Ethereum peut continuer à réussir en tant qu'infrastructure, tandis qu'une part marginale seulement de ce succès revient à l'ETH lui-même. Dans son cadre, le réseau est devenu l'un des systèmes open source les plus importants de la crypto, mais ses choix de conception favorisent de plus en plus les applications, les rollups et les actifs monétaires externes au détriment de la prime monétaire de l'ETH.
Hoffman affirme que la fenêtre monétaire d'Ethereum se referme
Hoffman a décrit Ethereum comme un vaste jeu de coordination, où la thèse « l'ETH est une monnaie » exigeait que plusieurs couches de l'écosystème s'alignent simultanément. Ethereum avait besoin d'un leadership décentralisé, d'une gouvernance réactive, d'une exécution technique rapide, d'incitations cohérentes pour la L2 et d'une domination de marché suffisante pour faire de l'ETH le point de Schelling monétaire naturel de l'écosystème.
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Cela, a-t-il soutenu, a toujours été un chemin étroit. « La monnaie est un jeu de coordination, et la coordination est difficile », a écrit Hoffman. « Le projet Ethereum en lui-même est un ensemble empilé de défis de coordination à travers plusieurs couches, et la thèse 'l'ETH est une monnaie' exigeait que tous réussissent, et réussissent avec confiance. »
Selon Hoffman, Ethereum a fait un choix architectural plus difficile que Bitcoin. Bitcoin a épuré sa couche de base pour élever le rôle monétaire du BTC. Ethereum a ajouté la programmabilité et a cherché à maximiser l'utilité de l'espace de bloc. Cette approche a créé une énorme surface d'adoption, mais a également rendu le statut monétaire de l'ETH dépendant de la victoire simultanée d'Ethereum sur les plans technologique, culturel, de gouvernance et de structure de marché.
Hoffman a déclaré qu'Ethereum avait atteint « une partie du chemin », mais pas la version maximale de la thèse que de nombreux bulls de l'ETH espéraient autrefois.
Frais, L2 et le problème de la capture d'actifs
Une partie centrale de l'argument de Hoffman est que les tokens L1 de contrats intelligents restent liés à l'activité, aux frais et aux revenus. Il a cité la domination de l'ETH en 2021, la résurgence de Solana en 2024, la réévaluation de NEAR en 2026 accompagnée de la croissance des revenus et du burn, ainsi que les générateurs de frais de longue date comme BNB et TRX comme exemples du marché récompensant les chaînes qui conservent ou étendent la capture directe des revenus.
Ethereum, en revanche, s'est délibérément orienté vers une structure où la valeur fuit vers l'extérieur. Les rollups mettent à l'échelle l'exécution, les applications capturent une plus grande part de la marge orientée utilisateur, et Ethereum fournit une settlement sécurisée à faible coût. Hoffman a décrit cela comme une caractéristique de l'idéologie et de l'architecture d'Ethereum, mais un défi pour l'ETH en tant qu'actif.
« Au fond, Ethereum est un donneur, pas un preneur », a-t-il écrit. « Il fournit aux L2 l'espace de bloc le plus sécurisé au monde, à coût. Il tokenise les actifs du monde entier, à coût. »
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Ce cadre est au cœur de sa décision. Ethereum peut être « noble », « bon » et « l'organisation non lucrative la plus réussie au monde », a argumenté Hoffman, mais cela ne fait pas automatiquement de l'ETH un meilleur investissement à partir de maintenant. Il a indiqué que la feuille de route centrée sur les rollups signifie que les L2 peuvent prendre « 97 % de marge », tandis que la thèse des fat-app laisse plus d'économie aux applications qu'à l'actif de base.
Les stablecoins et le problème du 'crypto fort'
Hoffman a également soutenu que l'utilité d'Ethereum pourrait de plus en plus renforcer d'autres formes de monnaie. Il a noté qu'Ethereum hébergeait 3 milliards de dollars de stablecoins en 2020 et 163 milliards de dollars aujourd'hui, une augmentation de 54x. Le succès du réseau en tant qu'infrastructure de settlement, en ce sens, a contribué à étendre les dollars tokenisés, pas nécessairement le rôle de l'ETH en tant que monnaie.
Il a également remis en question si la « version forte » de la crypto (DeFi, NFT, DAO et un système financier alternatif construit pour lui-même) est jamais devenue un équilibre culturel ou économique suffisamment stable. Le moment où l'ETH a fonctionné le plus convaincante ment comme monnaie internet, a-t-il soutenu, a coïncidé avec la hausse de l'activité en ligne, l'appétit pour le risque et la fascination du public pour la crypto pendant l'ère COVID.
« L'ETH a excellé comme monnaie internet exactement au moment où tout le monde a été forcé d'aller sur internet », a écrit Hoffman. « Le monde a découvert la cryptomonnaie pour la première fois, et pendant cette brève fenêtre, c'était cool. »
L'implication est que la prime monétaire de l'ETH pourrait avoir dépendu d'un boom crypto natif plus large qui ne s'est pas maintenu. Ethereum a continué à construire, mais la narration publique autour de la crypto est revenue aux arnaques, aux escroqueries et à la spéculation, affaiblissant la base sociale nécessaire pour que l'ETH devienne un actif de réserve de valeur dominant.
Hoffman a conclu en soulignant qu'il n'est pas baissier sur Ethereum lui-même. Sa décision, a-t-il dit, reflète un choix d'allocation de capital après que la thèse « l'ETH est une monnaie » ait atteint un résultat mature.
Au moment de la rédaction, l'ETH s'échangeait à 2 080 dollars.