Une vente en bloc de 1,26 milliard de dollars de l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock cette semaine pourrait avoir été motivée par un grand investisseur cherchant à sortir rapidement de son exposition au bitcoin, plutôt que par le démantèlement d'une stratégie de trading courante des fonds spéculatifs.
C'est ce qu'indique une analyse publiée par la société d'investissement crypto NYDIG.
La transaction a eu lieu le 26 mai, lorsque 29,21 millions d'actions IBIT ont changé de mains hors bourse à 43,16 dollars par action. Le trade a été exécuté avec une décote de 1,01 dollar par rapport au prix de marché de l'IBIT à l'époque, qui était de 44,17 dollars, représentant une concession de 2,3 % et des coûts d'exécution d'environ 29,5 millions de dollars.
NYDIG a indiqué que l'ampleur de la décote suggère que le vendeur a privilégié la certitude et la rapidité plutôt que la maximisation du prix. La transaction a été signalée via l'installation FINRA/Nasdaq TRF Carteret, couramment utilisée pour les transactions hors bourse négociées en privé.
Certains acteurs du marché avaient émis l'hypothèse que ce bloc pouvait être lié à un trade de base sur le bitcoin (bitcoin basis trade), dans lequel les investisseurs détiennent une exposition au bitcoin au comptant tout en vendant à découvert des contrats à terme.
NYDIG a rejeté cette explication, arguant que la décote aurait considérablement réduit les rendements attendus de la stratégie.
La société a également souligné l'activité sur les contrats à terme bitcoin du CME. La position IBIT représentait une exposition équivalente à environ 3 700 contrats à terme bitcoin du CME.
Pourtant, seulement 91 contrats ont été négociés pendant la minute où le bloc a été exécuté, sans pic inhabituel du volume des contrats à terme.
« La taille de la transaction, la décote d'exécution de 2,3 %, l'absence d'activité correspondante sur les contrats à terme du CME et l'univers limité de vendeurs potentiels pèsent collectivement contre l'idée que la transaction représentait un démantèlement simultané d'un trade de base », a écrit Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG.
La vente intervient alors que les ETF bitcoin au comptant américains font face à des sorties de fonds soutenues. Selon les données de SoSoValue, les fonds ont enregistré des sorties nettes quotidiennes chaque jour de négociation du 15 au 29 mai. L'actif total de la catégorie est passé de 107,75 milliards de dollars le 14 mai à 94,17 milliards de dollars le 29 mai. Parallèlement, le prix du bitcoin a chuté de 16 % cette année, tandis que la plupart des autres actifs, comme les actions et les matières premières, ont fortement progressé alors que les capitaux continuent de quitter les cryptomonnaies.
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Difficile à identifier
Bien que l'IBIT ait enregistré environ 720 millions de dollars de rachats nets entre le 26 et le 27 mai, NYDIG a précisé que les données de flux des ETF ne peuvent pas être utilisées pour identifier directement le vendeur ou lier des rachats spécifiques à la transaction en bloc.
NYDIG a noté que la position dépassait les participations déclarées de chaque investisseur IBIT divulgué dans les récents formulaires 13F, ce qui rend l'identification difficile.
La société a indiqué que les données publiques ne permettent pas de déterminer si la vente a été motivée par des rachats d'investisseurs, des contraintes de gestion des risques ou une décision discrétionnaire de réduire l'exposition au bitcoin.
Néanmoins, NYDIG a souligné que la transaction se distingue car un grand détenteur a choisi d'accepter une décote importante pour sortir d'une position liée au bitcoin d'une valeur supérieure à 1 milliard de dollars, dans un contexte de sorties persistantes et alors que le prix du bitcoin reste inférieur à 80 000 dollars.